新股前瞻|久久王食品四叩港交所大门：产能限制下发力自主品牌

12月31日，久久王食品国际有限公司第四次向港交所递交主板上市申请，这距其2019年5月7日第一次递交上市申请材料已过去一年零七个月。

随着申请材料的重新提交，久久王食品2020年的最新业绩浮出水面。据招股书显示，其2020年前8个月的收入为2.38亿元(人民币，下同)，同比下滑8.5%，经调整净利润为2694.2万元，同比下滑16.75%，业务经营明显受到了疫情的冲击。

不过，在2017至2019的三年中，久久王食品的表现也相对平淡，期间收入分别为3.56、3.81、4.14亿元，年复合增速不到8%;且经调整净利润分别为4641.5万、4264.6万、5064.1万，起伏较为明显。

凭借如此业绩表现，久久王食品是否会受市场青睐?

自有品牌产品成新增长点

久久王食品成立于1999年，是福建一家甜食产品制造商，生产及销售包括胶基糖果、压片糖果、充气糖果及硬糖在内的甜食产品。其业务模式为向供应商采购原材料，在公司内部生产设施中生产并包装甜食产品，以公司中国及海外国家的OEM客户及贸易商所拥有或获授权的品牌销售该企业的产品，或者通过电子商务渠道以公司的自有品牌(即酷莎、拉拉卜及久久王)向中国的分销商或终端消费者销售公司的产品。

从客户类型上看，久久王食品主要的客户是OEM客户和分销商，2019年时，二者在总收入中的占比分别为48.9%、48.3%，而通过电子商务渠道将自有品牌产品销往终端客户的收入占比仅2.8%。

据招股书显示，从2017至2020年前8个月，久久王食品分别向33位、33位、37位及22位客户销售公司的OEM产品;而同期的分销商分别为196位、125位、146位及145位。由于受到疫情影响，OEM客户在2020年前8个月明显减少，分销商则维持相对稳定，销售渠道模式整体较为传统。

从地区上看，久久王食品主要在国内销售，2017-2019年，国内销售收入占比分别为84.5%、83.7%、88.2%，当然，这其中自然也包括出口商客户。除此之外，该公司的产品还销往欧洲、亚洲、非洲等其他地方。

从产品类型上看，在2017-2019年中，虽然OEM客户保持稳定，但OEM产品收入先增后减;自有品牌产品则逐年增长，从1.65亿增至2.11亿，复合增速超13%;而在自有品牌产品中，拉拉卜、久久王虽占比较小，但增长趋势明显，酷莎亦整体表现出增长态势。

这说明，久久王食品将自有品牌产品当做了公司业绩的新增长点，除酷莎外，公司欲通过培育拉拉卜、久久王扩大自有品牌的产品组合。至于为何加大自有品牌的发展力度，从毛利率也能看出一二，比如在2017年时，自有品牌产品的毛利率为38%，较OEM产品高出14个百分点。

贸易款项周转天数传递关键信号

得益于自有品牌收入的持续增长，久久王食品2017至2019年的收入分别为3.56、3.81、4.14亿元，年复合增速7.7%。不过，同期的经调整净利润则有一定波折，分别为4641.5万、4264.6万、5064.1万，波动明显。

但值得注意的是，2018年的经调整净利润同比下滑8.12%的主要原因是该年度其他收入的大幅减少。据招股书显示，2017年时，该公司其他收入为1360.7万元，但2018年仅有408万元。若剔除该项，久久王食品2017至2019年的经调整净利润则是逐渐提升。

不过，从与上下游的贸易往来数据可看出，久久王食品在产业链上的影响力或许逐渐变弱。2017至2019年，其贸易应收款项的周转天数分别为74.2天、80.7天、86天;而同期的贸易应付款项周转天数分别为57.1天、53.9天、38.2天。应收款项周转天数逐渐变长，应付款项周转天数却逐渐变短，这对于公司资金周转的要求进一步提升，上市融资自然成为了公司实现持续发展的选择。

扩产后能否打开市场仍具不确定性

其实，产能制约或许也是久久王食品收入增速缓慢的原因之一。智通财经APP发现，2017至2019年，久久王食品的产能利用率分别为99.8%、92.1%、89.7%，产能相对紧凑。之所以利用率持续下滑是因为公司每年的总产能有一定程度的提升，而产量则处于稳中有增的状态。

在招股书中，久久王食品对募集资金的使用做了详细规划，其表示，公司在扩充产能的同时将更换2020年6月30日前已全部折旧的机器和设备，并加强营销力度;剩余资金将用于偿还部分银行贷款和留做一般运营使用资金。

产能扩充将消除限制公司发展的不利因素，2022年9月前，久久王食品将引入6条制造胶基糖果的新生产线及3条制造压片糖果的新生产线。

不过，扩产后能否打开市场存不确定性。无论是国外还是国内的甜食市场，均已进入了饱和阶段，行业发展速度缓慢且竞争剧烈并高度分散。以国内市场为例，前五大市场参与者合计份额33.1%，剩余的则是大量小型制造商，市场总玩家超过1000名。

且从分销渠道看，未来国内甜食市场仅有电子商务渠道保持了两位数以上的增速，但久久王食品的销售渠道相对传统，公司电子商务所产生的收入占比仍较小。

综上，久久王收入单位数增长的背后，是产能受到限制，其通过加大自主品牌的发展力度来提高盈利能力。若剔除政府补助的影响，公司经调整净利润亦稳中有增，上市融资扩产可助力其未来发展。但也应该认识到，贸易款项周转天数的恶化是个负面信号，且公司能否在竞争剧烈的行业中开拓属于自己的新市场仍具不确定性。