立德教育股价腰斩市值低于净资产 并购标的两年净利为负

2020年最后一天，立德教育公布了上市后第一份考卷—2020年度财务报告。财报显示，立德教育2020年实现营业收入1.56亿元，同比增长12.94%；净利润0.42亿元，同比下降39.67%；剔除上市开支等后的经调整净利润为7070万元，上年同期则为7093万元。

立德教育自2020年8月6日上市以来，市场表现不尽如人意。截止2021年1月8日，股价由上市开盘价的1.98港元/股一路跌至0.9港元/股；总市值由12.33亿港元降至6.00亿港元，降幅超50%。

作为港股高教板块中为数不多的只运营一所院校的教育集团，立德教育的规模较小。1月7日，立德教育宣布将以对价3500万元收购位于齐齐哈尔的一所专科院校。

不过根据公告披露，目标院校2018年及2019年的净利润为负，截止2020年11月30日的净利润仅为231.59万元。

市值低于净资产

立德教育于2020年8月6日登陆港交所，是位于黑龙江省的民办学历制高等教育服务供应商，旗下运营一所本科院校即黑龙江工商学院。黑龙江工商学院拥有松北校区和哈南校区，截止2020年10月30日，学校教师人数为577人，全日制在校生有9572人。

公司上市首日开盘价为1.98港元/股，对应总市值12.33亿港元。在上市5个月后的2021年1月8日，股价跌至0.90港元/股，总市值为6.00亿港元。

最新财务数据显示，立德教育在IPO后的2020财年货币资金共有3.38亿元，占总资产的18.04%；物业、厂房及设备等固定资产为14.51亿元，占总资产的77.57%；净资产总额为8.01亿元，高于当前6.00亿港元的总市值，市净率为0.66，市盈率(TTM)为12.53。

立德教育的估值如此“便宜”，或与以下几点原因有关。

首先，立德教育与行业其他公司相比，规模较小，是少数几家只运营一所院校的高教教企。而即便是在辰林教育、建桥教育、通才教育等同样只运营一所院校的高教企业中，立德教育学生人数也是最少的。截止2020年6月，辰林教育学生人数为1.41万人，建桥教育收生人数为1.99万人，通才教育截止2020年10月30日的收生总数为1.7万人；而立德教育最新在校人数不足1万人。营收方面，立德教育、辰林教育、通才教育、建桥教育在2019年度的营收规模分别为1.38亿元、2.51亿元、2.71亿元和5.01亿元。

其次，立德教育业务主要集中于黑龙江省。与布局在其他省份的公司相比，市场想象空间有限。根据弗若斯特沙利文的报告，黑龙江省民办高等教育行业的总收入由2014年的人民币16亿元增至2018年的人民币20亿元，复合年增长率为5.7%，低于同时期的全国平均增速9.0%。

此外，黑龙江省民办高等教育行业的在校生总人数于2017年减至11.11万人并于2018年进一步减至11.01万人。据泽平宏观报告显示，东北三省常住人口、户籍人口增速在2011-2017年均转负，黑龙江的小学生数增速更为全国倒数第一。

最后，虽然民办高等院校具有一定的地域性特征，但立德教育在黑龙江省内的优势并不明显。招股书披露，立德教育以在校生人数计算，于2018/2019学年贡献约7.5%的省内市场份额，省内排名第8。

另外值得关注的是，立德教育的创始人及主要股东刘来详同时还拥有房地产公司和智能护理设备公司等实体。

稳健有余成长不足 3500万并购新学校

立德教育2020财年的业绩受疫情影响较小，保持稳健，体现出高等教育行业较强的弱周期属性。财报显示，立德教育2020年实现营业收入1.56亿元，同比增长12.94%；净利润0.42亿元，同比下降39.67%；剔除上市开支等后的经调整后净利润为7070万元，上年同期则为7093万元，变动幅度较低。

收入上升来源于学生人数和学费水平的同时增加。学校入读的本科学生总人数从2018/2019学年的8233人增长至2019/2020学年的8807人，增长率为7.0%；人均学费从2018/2019学年的1.55万人增长至2019/2020学年的1.69万元，增长率为9.2%。

不过对于本就规模较小的立德教育来说，这样的收入增长显然并不能让投资者满意。公司自身也从内生增长和外延并购两个方面着力，希望有所突破。

财报显示，哈南校区一期工程已经于2019年9月完成，学校可容纳学生人数增加约4440人，二期工程预计在2023年前完工，预计进一步增加学校可容纳学生人数3000人。

1月7日，立德教育宣布将以对价3500万元收购位于齐齐哈尔的一所专科院校。公告披露，目标学校约有学生1722名，占地面积为453000平方米。2018年、2019年及截止2020年11月30日，目标学校的净利润分别为-70.8万元、-576.7万元和231.59万元。

单从财务业绩来看，目标学校的业绩并不突出。曾有业内人士表示，并购学校相当于两块钱买一块面包，然后三块钱卖掉。而新建学校则是花一块钱去买水、面粉和糖，通过自己的烘烤，做成一块三元的面包的过程。所以以此来看，立德教育的首次外延并购是一次对管理和运营能力的考验，效果如何还待后续观察。

（文章来源：中国经济网）