寻找收益稳定型股票？BBAE必贝证券：AT&T(T.US)不错

智通财经APP获悉，2020年，受到公共卫生事件的冲击影响，电信行业巨头AT&T(T.US)的股价已下跌超20%至接近20年前的水平，同时该公司还由于过往大量的收购，导致其当前背负着沉重的债务。

此外，投资者还可能会对AT&T在最新一个季度不再上调股息，以及新任CEO John Stankey对股息如何调整悬而未决表示担忧。

这一系列的举措都使大部分投资者对AT&T逐渐失去了信心，但是，由于股价受到下挫，AT&T目前估值处于较低水平，同时，该公司目前已拥有足够的现金流，能在维持股息水平的同时，还能用于偿还债务并投资成长性业务。在这种情况下，AT&T或许能成为那些寻找稳定收益的投资者一个不错的选择。

逐渐转型为全面的媒体公司

毫无疑问，AT&T目前已经成为了一家拥有多业务组合的企业。AT&T当前拥有的业务包括了以无线电话服务、家庭宽带、面向企业的语音和数据服务为主的通信业务部门、负责运营特纳广播公司(Turner)、HBO和华纳兄弟（Warner Bros）三大子公司的华纳传媒（WarnerMedia）部门，以及一个位于拉丁美洲的业务部门和一个名为Xandr的广告服务部门。其中，截至2020年9月，通信业务部门为AT&T贡献了79%的营收，华纳传媒部门贡献了17%的营收。但由于公共卫生事件的影响，在这期间该公司的电影和电视节目上映量减少，以及在广告营收的损失，2020年全年总营收约为1730亿美元，同比下降了5%。

同时，为了转型为一家全面的媒体公司，AT&T在过去一直斥资大举收购。据统计，在过去的十年里，AT&T开发了自己的电视服务U-Verse；在2015年，该公司以671亿美元的巨额交易(485亿美元的股权和186亿美元的债务)收购了DirecTV，成为了全球最大的付费电视提供商。当时，合并DirecTV后，AT&T在美国的客户数量达到了2600万，但是，由于时代转变，大量用户逐渐取消有线电视服务，并转向网络电视服务，截至9月底，这一数字已锐减至不到1800万。

此外，在2016年，AT&T更进一步，收购了时代华纳，为AT&T的电视、互联网和无线服务增加了更丰富的内容，但同时也花费了854亿美元，使该公司的净债务头寸达到了1804亿美元的历史高点。

大举收购令AT&T从一家电信公司逐渐转变为一家传媒公司，但这种激进的并购策略令该公司得不偿失，并带来了高额负债，对其未来的投资造成了一定限制。因此，近期有传闻称，AT&T为解决巨额的债务问题，正不断寻求出售Direct TV少数股权，但都因出价太低而被拒绝了。

AT&T已经拥有了可以向用户提供更多相关性的资源和更丰富的内容，因此，该公司未来的发展将更多地取决于新任CEO John Stankey如何在投资未来、偿还债务和提高股息之间找到平衡点。

而在BBAE必贝证券看来，AT&T从去年秋天开始正逐步剥离被认为是非核心业务的资产以偿还债务，这一过程预计将持续到2022年。新任CEO John Stankey实际上淡化了此前将该公司定位为媒体巨头的努力，更多地倚重电信领域的传统业务，尤其是移动和光纤网络。

现金流才是王道

在未来发展、债务偿还和维持股息三方面找到平衡点并非易事，但如果拥有足够的现金流，那么这为未来向各个方向配置资本也带来了一定的可能性。据AT&T管理层预计，该公司2020年将创造260亿美元的自由现金流。虽然这一数字低于2019年的290亿美元，但这在卫生事件的冲击下所创造的成绩也实属不易。此外，该公司在第三季度将其自由现金流从去年的62亿美元提升至83亿美元，并在无线通信业务和宽带用户方面均呈现增长，这对其未来的投资和股息所需要的现金都带来了至关重要的作用性。

Stankey对此表示，公司目前拥有足够的灵活性，相信公司有足够的能力完成公司未来的战略目标。

其中，该CEO提到，未来公司将着重维持股息。Stankey表示：“我们仍有机会重新调整投资组合，以加快部分资产负债上的重组，从而获得更大的‘喘息空间’。”

目前AT&T已运用充足的现金流降低其债务融资成本的平均利率至4.1%，创下了历史最低水平，但同时，投资者也对该公司能否维持这个水平持怀疑态度，因为该股股价与自由现金流比率也随之降低至20年以来的最低水平。

解决方案

总而言之，AT&T能否成为追求稳定现金流的投资者其中一个选择，仍取决于该公司新任CEO能否在一个逐渐脱离有线电视服务的市场内维持公司的营收水平。市场对AT&T的怀疑是可以理解的，因为该公司的长期债务仍维持在1590亿美元，并且自2008年以来，该公司的股息每年仅增加一美分，甚至在2021年取消股息上调。

这一切的质疑都对该股造成了一定的打击，因此市场仍需关注处于挣扎的AT&T未来能否迎来好转。JohnStankey虽然仅从7月份才接任首席执行官一职，但他对AT&T的初步改革已逐渐成效：AT&T第三季度新增无线用户超100万，光纤互联网服务用户净增加35万，分别都超越了其竞争对手Verizon(VZ.US)。此外，截至2020年10月，该公司的HBO MAX流媒体服务全球用户数已达5700万，远远超出了该公司管理层今年年底的最初目标。同样BBAE必贝证券认为，相较Netflix，Amazon Prime，YouTube与Hulu，HBO Max的市场份额相对较小，在其内容库的优势，以及HBO Max能够在多种设备上使用，该服务未来还有较大的成长空间。

John Stankey还指出，维持股息是当务之急。尽管在其股价与自由现金流比率处于历史低位水平，但该公司仍在积极管理债务，维持流媒体服务、无线和光纤领域的增长水平。此外，2021年恢复股息上调也并非不可能的事情，只要在第四季度前削减支出，该公司或许就可以实现股息的连续增长。

而据BBAE必贝证券分析，目前该公司在财务方面的担忧主要是高额的债务，公司也在进行积极的债务管理。从该公司5.385亿美元的总资产中扣除1.437亿美元的商誉，有形资产约为3.948亿美元，由此计算出的负债/资产比率为42%，负债/权益比率为67%，这是比较健康的财务指标。虽然高额的债务对AT&T造成了较大的财务压力，但公司一直将股息支付率保持在65%左右，股息收益率在6.7%，这也是很多投资者持有公司股票的原因。

另外，BBAE必贝证券指出，对于重资产型公司来说，PB市净率（市值与账面价值之比）也是一个很好的衡量指标，目前T-Mobile(TMUS.US)，Verizon，AT&T的市净率分别在2.5、3.8、1.2左右，其中AT&T是最低的，并且接近1的水平，可以说目前AT&T的估值处于较低水平。

因此，BBAE必贝证券表示，总体来看，该公司可能受制于债务压力在投资方面受影响，未来的发展潜力可能并不乐观；但公司倾向于保持高股利政策，若投资者追求的是稳定的现金流，AT&T的股票仍然是一个好的选择。