新股前瞻丨联易融：供应链金融“巨头”，遨游万亿蓝海

供应链金融是一套融资和支付解决方案，旨在通过利用供应链大型企业（通常称为核心企业）的信用来优化支付周期并提高供应商和买方的营运资金效率。由于供应链金融可以基于由核心企业信用背书的供应链资产实现更早付款和更低融资成本，供应链金融已成为弥合供应链中各企业融资缺口的有效方法。

通过供应链金融，供应链中的企业可改善其营运资金情况，核心企业也可相应提高运营效率和价值链的稳定性。同时，以核心企业为中心，通过整合各种交易及贸易活动的信息流，供应链金融亦令金融机构能够有效地管理风险，并为中小企业提供融资。

由于供应链金融为企业提供诸多便利，行业规模持续快速发展。根据灼识咨询数据，供应链资产余额在2019年达到72.6万亿元人民币（单位下同）。按融资余额计量，中国供应链金融市场规模在2019年达到23万亿元。同时，供应链金融行业也诞生出联易融科技集团(下称“联易融”)这样的行业巨头。

高成长供应链金融“巨头”

智通财经APP获悉，据港交所资料，联易融于1月8日向港交所主板递交上市申请，高盛和中金公司为其联席保荐人。

联易融招股书显示，公司是一家供应链金融科技解决方案提供商，其云原生解决方案可优化供应链交易的支付周期，实现供应链金融全工作流程的数字化。根据灼识咨询数据，在2020年前9个月，联易融处理的供应链金融交易金额达1223亿元，在中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一，市场份额为20.5%。

联易融采用以交易量为基础的收入模式，绝大部分总收入及收益产生于解决方案促成的交易量。联易融的解决方案主要包括供应链金融科技解决方案和新兴解决方案两种。其中，供应链金融科技解决方案，主要根据公司与客户之间的协议商定的服务费从供应链金融科技解决方案产生收入及收益。有关服务费通常呈列为使用供应链金融科技解决方案处理的供应链资产总量的百分比。此外，在若干情况下，联易融还向客户收取前置实施费。

新兴解决方案，主要为联易融根据公司与客户之间的协议商定的服务费从新兴解决方案产生部分收入及收益。有关服务费通常呈列为（在跨境云而言）处理供应链资产量的百分比，或（在中小企业信用科技解决方案而言）金融机构提供融资总额的百分比。由于公司的新兴解决方案正在发展初阶，为了积累足够的数据来训练模型并向客户展示其可靠性和稳健性，联易融使用了自有资金支持新兴解决方案所促成的一些融资交易，公司从中赚取利息收益。

联易融的收入模式，需要公司扩大客户群体以促成更大的交易量。据智通财经APP了解，联易融自2016年起开始提供企业级、基于云端计算和数字化的供应链金融解决方案。截至2020年9月30日，公司拥有一支由341名经验丰富的技术专家组成的团队，占员工总数的62%。截至最後实际可行日期，已申请及注册340多项专利和版权。

自2016年成立以来，联易融已服务290多家核心企业，并与超过180家金融机构合作。截至2020年9月30日，该集团在中国已累积帮助客户和合作伙伴处理近2500亿元的供应链金融交易。其供应链金融科技解决方案客户净扩张率在2019年约为125%，在2020年前9个月约为116%。而2020年前9个月，其供应链金融科技解决方案客户留存率达99%。

基于客户规模逐步扩大及客户留存率长期保持在90%以上，联易融的收入规模保持快速增长。公司总收入及收益从2018年的3.83亿元增长到2019年的7亿元，增速达83%，并在截至2020年9月30日止九个月实现52%的同比增长，达到8.08亿元。经调整净利润截至2020年9月30日止九个月达到1.3亿元，而2019年同期为3700万元。

供应链金融方兴未艾

据联易融招股书，在交易及贸易活动增长、融资渗透率提高以及有利的监管环境的推动下，中国供应链金融市场发展迅速，未来行业规模增长有望提速。

根据灼识咨询数据，供应链资产余额从2015年的55.1万亿元增加到2019年的72.6万亿元，并预计到2024年将进一步增至人民币99.9万亿元。此外，供应链中各公司越来越多利用供应链资产来优化营运资金效率并取得融资。因此，按融资余额计量，中国供应链金融市场规模从2015年的15万亿元迅速增长至2019年的23万亿元，复合年增长率为11.3%。随着强劲的增长势头持续，预计2024年中国供应链金融市场规模将达到人民币40.3万亿元，相当于2019年至2024年的复合年增长率为11.8%。

灼识咨询预计供应链金融领域的核心企业及金融机构用于科技解决方案的总支出将从2019年的434亿元增长到2024年的1642亿元，复合年增长率为30.5%。

值得注意的是，在这个快速成长的市场中，联易融的发展却是机遇与风险并存。其中与联易融财务相关的主要风险就包括计提金融资产减值亏损、应收账款减值亏损拨备未必足以弥补日后信用亏损等。

联易融招股书显示，于2018年、2019年以及截至2020年9月30日止九个月，公司的金融资产减值亏损分别为350万元、2710万元及3330万元。由于减值拨备须作出重大判断及估计，公司的减值拨备未必足以弥补日后业务营运中的潜在信用亏损。若经济出现不利变动或若其他事件对公司的客户及合作伙伴、行业或市场造成不利影响，公司或须就应收账款计提额外减值拨备，这可能大幅削减公司的盈利及对公司的财务状况、经营业绩及增长前景造成重大不利影响。

智通财经APP注意到，截至2020年9月30日，联易融应收核心企业款项达到2.78亿元，较2019年的4000万元呈大幅增长态势。公司截至2020年9月30日应收核心企业款项金额也高于同期1.69亿元的贸易应付款项。

截至2020年9月30日，联易融平均贸易应收款项周转日数达到68天，高于2018年及2019年29天和54天周转日数。

好的一方面是，随着客户数量扩大，联易融对少数客户的依赖度逐渐下降。于2018年及2019年及截至2020年9月30日止九个月，联易融的五大供应商分别占其同期采购额45.5%、33.7%及32.6%。同期，公司最大供应商占同期采购额为22.5%、16.3%及12.7%。客户规模扩大对联易融分散应收账款风险有一定益处，也可期待公司进一步打开成长空间。