估值回归可能性在加大 外资提示抱团风险

最近一段时间以来，A股的结构性行情愈演愈烈，机构抱团持有的消费、新能源等板块的龙头股连续上涨，与此同时不少中小市值股票则持续下跌。面对当前的极致行情，机构发出了不同的声音，尤其是向来注重基本面与估值水平是否匹配的外资，开始提示抱团股面临较大风险。

2019年和2020年，东方财富Choice基金重仓指数分别上涨79.68%、64.63%。进入2021年，该指数的上涨趋势仍在延续。在业内人士看来，A股的结构性行情已呈愈演愈烈之势。

从目前公募基金的持仓情况来看，消费和新能源是较为集中的配置方向。据统计，截至去年三季度，有1453只基金持有贵州茅台，有1103只基金持有五粮液，有693只基金持有宁德时代。有券商研报统计，目前消费和新能源行业整体估值水平已达近5年来高点。

“当前的A股市场结构性行情容易让人联想到上世纪70年代美股‘漂亮50’行情。当时美股市场机构持股比例大幅提升，推动价值投资理念兴起，一些现金流稳定、盈利能力强的行业优质龙头股成为机构抱团持有的对象。后来，伴随美国出现一轮短周期的经济衰退，龙头公司盈利增速出现短期负增长，‘漂亮50’大幅下跌。”沪上一位QDII基金经理说。

在部分外资机构看来，高估值本身就意味着高风险，即使风险暂时没有暴露，估值回归的可能性也在加大。全球知名资管机构富达国际在近期发布的《2021年中国市场投资展望》中，3年来首度对A股保持谨慎，并认为抱团股正面临较大风险。

“我们最看重的是业绩兑现。A股市场的高估值很多时候建立在高业绩成长预期上，如果业绩不兑现，这些股票会面临很大的下行风险，包括杀估值和杀业绩的双重压力。”富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群称。

周文群表示，外资对于估值的敏感性会强一些，可以看到，2020年外资流入量相对于2018年和2019年总体减半，当龙头品种的估值上升到一定水平，外资就会流出；而当这些股票经历了一定的下调之后，外资又会流入。此外，虽然未来外资仍会持续流入A股，但边际影响会明显下降。而外资的配置品种也会越发多元化，不会完全集中在一些传统的龙头企业上。

亚洲最大资管集团之一惠理基金表示，展望2021年，中国的优质资产在全球范围内都具有吸引力。惠理基金认为，2021年中国经济基本面有望持续向好，不过部分板块的市场预期可能过高，需要防范部分板块估值较高的风险。

“从3到5年的时间跨度来看，高质量板块的收益主要来源于盈利增长，而非估值调整。对于偏向追寻资产质量的外资而言，即便非常看好某个板块的长期发展空间，也不会在估值非常贵的情况下闭眼买入，而是会根据市场环境的变化灵活调整。”沪上一位外资私募基金经理称。

（文章来源：上海证券报）