【海外宏观】美国12月CPI温和上涨 通胀压力将会逐步显现

美国12月未季调CPI年率录得1.4%，表现强于1.3%的预期和1.2%的前值，通胀整体表现强于预期，温和上涨。剔除价格易波动的食品和能源部分，核心CPI指数同比上涨1.6%，持平市场预期和前值，核心通胀表现符合预期，整体依然稳定。通胀表现温和稳定，在油价的提振下整体通胀继续温和上涨，疫情冲击下核心通胀基本符合预期，没有明显变化，虽然二次和三次疫情继续冲击需求，但因经济复苏和超低的利率，通胀回落的可能性很小；考虑到虽然制造业仍在持续的复苏，然美国服务业活动依然疲弱，通胀全面加速的风险亦相对较低。2021年，随着疫情的逐步消退、宽松的经济政策刺激、经济的复苏导致的需求的上涨，叠加低基数的影响，预计CPI将会持续上涨，其峰值可能会出现在二季度末，然后在随后几个月份再次回落。

随着CPI的回升，美国物价水平在二三季度测试并超过美联储设定的2%的目标，基数偏低效应影响在所难免，这也是美联储及时修改货币政策框架的考量之一。当然这种非长期的非结构性的通胀，对于市场的影响亦相对有限，对美联储的货币政策影响亦相对有限。2021年，美联储货币政策维持当前宽松的可能性大，超低利率保持不变，购债规模相对稳定，在经济有实质性的超预期复苏前，缩减购债规模的可能性相对较小。?

美国12月季调后CPI月率录得0.4%，表现略强于0.2%的预期和零增长前值；未季调CPI年率录得1.4%，表现强于1.3%的预期和1.2%的前值，通胀整体表现强于预期，温和上涨。剔除价格易波动的食品和能源部分，美国10月未季调核心CPI月率录得0.1%，表现符合预期，略不及0.2%的前值；核心CPI指数同比上涨1.6%，持平市场预期和前值，核心通胀表现符合预期，整体依然稳定。

整体来看，通胀表现温和稳定，在油价的提振下整体通胀继续温和上涨，疫情冲击下核心通胀基本符合预期，没有明显变化，虽然二次和三次疫情继续冲击需求，但因经济复苏和超低的利率，通胀继续回落的可能性很小；考虑到虽然制造业仍在持续的复苏，然美国服务业活动依然疲弱，通胀全面加速的风险亦相对较低。

环比分项来看，能源项和食品项是整体通胀环比上涨的核心拉动因素，核心CPI表现在一定程度上拖累通胀表现。具体来看，随着国际油价的上涨，能源项拉动作用明显，拉动作用较前值增加0.25个百分点；核心CPI对通胀的拉动作用则减弱0.08个百分点。分项来看，能源项、交通运输项的强劲表现是通胀的核心拉动项，其他各分项则变化不大。从核心商品和核心服务来看，核心服务受疫情影响较为严重，核心商品影响程度有限。

从CPI分项同比看，能源项和交通运输项的同比跌幅边际放缓，是通胀表现超预期的核心拉动力量；其他分项基本稳定，没有明显的波动；能源、交通运输和服装项依然是负增长，是CPI同比表现没有进一步恢复的核心拖累因素。美国CPI已经从疫情导致的通缩阶段回归到正常的温和通胀水平，疫情对美国通胀的需求冲击主要体现在大宗商品和非必需品消费上，必需品消费通胀在疫情期间需求仍在上升。本次CPI的稳定性亦强化了整体的通胀复苏趋势，随着大宗商品和非必需品消费等需求的持续回升，叠加美联储和美国政府继续释放流动性，美国通胀将会继续上升，未来的通胀压力将会逐步显现。

从通胀展望来看，第一，美国经济短时间内难以恢复到疫情前的水平，美国疫情再度恶化，美联储将会继续维持宽松政策甚至小幅增加刺激的规模，短期内讨论缩减购债规模可能性小，美国政府新一轮财政刺激措施将会逐步来临，一些数据已经开始显现通胀升温，不同指标显现出比预期更高的数据；第二，随着经济的恢复，需求虽然较弱但是好转将会持续，大宗商品和非必需品消费等需求将会持续回升，进而带动整体价格水平的回升；第三，当然美联储新的货币政策框架已经放宽对通胀的要求，允许其在一段时间内超过2%，只要平均通胀水平达到2%即可，故即便是通胀持续上升，对于美联储的利率影响不大，超低利率将会长期维持，刺激消费亦反向助力通胀的回升。故CPI持续上涨的可能性比较大，接下来随着CPI的上涨，通胀压力将会随之而来。2021年，随着疫情的逐步消退、宽松的经济政策刺激、经济的复苏导致的需求的上涨，叠加低基数的影响，预计CPI将会持续上涨，其峰值可能会出现在二三季度，然后在随后几个月份再次回落。

另外，2020年二季度疫情对美国经济造成的破坏，导致之后数几个月通胀指标持续下降，通缩压力非常大，随着CPI的回升，通缩压力消失，但这些疲软的月份会令美国物价水平在二三季度测试并超过美联储设定的2%的目标，基数偏低效应影响在所难免，这也是美联储及时修改货币政策框架的考量之一。当然这种非长期的非结构性的通胀，对于市场的影响亦相对有限，对美联储的货币政策影响亦相对有限。

对于黄金而言，美国名义利率虽然局部反弹，但是长期观点则是维持在较低的水平不变，而通胀压力未来进一步上升，则实际利率继续走弱，在此背景下，避险和抗通胀黄金仍有上涨空间，黄金的深度回调均是买入的机会，长期配置方面则是建议逢低做多。

对于美元而言，通胀上涨不改变美国货币政策的相对稳定性，超低的利率保持不变，超宽松的货币政策维持不变或者出现小幅的调整，实际利率本就处于负值区间，随着通胀的持续上升，实际利率将会进一步的回落，这将会使得美元指数继续承压下行；美国政府将会推出新一轮的万亿财政刺激措施，使得美元指数承压；随着疫情和疫苗的进展，美国经济将会迎来持续的复苏，美国经济基本面相较于欧洲经济基本面具有比较优势，这将会支撑美元指数，避免美元指数出现大幅的回落。故我们认为美元指数局部反弹是必然，但是反弹空间相对有限，整体将会是震荡走弱的趋势；2021年美元指数跌破90关口后，会下探88的关键支撑位，若跌破88则不排除下探80的可能，但是持续时间有限；在没有特殊影响因素下，美元指数将会在84-95的区间内偏弱震荡。

（陈状 ）