安踏体育(02020.HK)重大事件快评：Q4去库存顺利 新品牌开启快速成长通道 维持“买入”评级

机构：国信证券

评级：买入

事项：

2021 年 1 月 13 日，公司公告 2020 年第四季度营运表现，安踏品牌与 2019 年同期比较录得低单位数的正增长，FILA品牌与 2019 年同期比较录得 25-30%的正增长，其他品牌与 2019 年同期比较录得 55-60%的正增长。于 2020 年，全年安踏品牌与 2019 年同期比较录得中单位数的负增长。全年 FILA 品牌与 2019 年同期比较录得中双位数的正增长。全年其他品牌与 2019 年同期比较录得 35-40%的正增长。

国信观点：1)四季度整体流水同比增长加速，库销比环比改善；2)Amer 下半年将实现盈利，DTC 改革进度加快；3)2021 年主品牌增长与盈利水平有望恢复疫情前水平，新品牌利润率将显著提升；4)风险提示：宏观经济与消费需求疲弱，疫情反复或持续时间长于预期；新品牌发展进度不及预期；5)投资建议：四季度公司主品牌库存去化顺利，新品牌进入快速增长通道。公司在 2020 年疫情冲击下及时恢复较好的库存水平，在电商发展、新品牌孵化、DTC 转型、供应链整合等多方面为未来增长打下良好基础，我们看好公司在 2021 年疫情受控的情况下的业绩改善空间，以及多品牌孵化带来长期深耕运动市场的广阔前景。我们维持盈利预测，预计 20-22 年净利润分别同比-3.6%/49.7%/23.8%，EPS 分别为 1.91/2.86/3.53 元，当前股价对应 PE 分别为57.9x/38.7x/31.3x，维持“买入”评级。

评论：

四季度整体流水同比增长加速，库销比环比改善

公司四季度主品牌增速维持，其他品牌加速增长，线上快速增长，库销比接近健康水平。公司四季度各品牌具体情况如下：

1、分品牌流水增长：

安踏品牌：整体/大货/儿童/电商低单位数/低单位数/低单位数/正增长(低于预期)；FILA 品牌：整体/大货/儿童/潮牌/电商 25%-30%/中双位数/20%+/50%+/70%-80%增长(好于预期)；其他品牌：整体/迪桑特/Kolon 55%-60%/80%+/30%-40%增长(好于预期)；

2、分品牌库存折扣情况：Q4 库销比：安踏/FILA 分别录得 5+/6+(2020 Q3 为 6+/8+，2019 Q4 为 4+/5+) Q4 折扣：安踏大货/FILA 分别录得 70 折(同比下降 2-3 个点，环比持平)/73 折(正价 83-84 折，同比下降 2-3 个点，环比持平)

Amer 下半年将实现盈利，DTC 改革进度加快

Amer 2020 下半年实现盈利，2021 年整体将好于 2020 年水平。 1、 收入与流水：Amer 上半年收入下降约 20%，下半年降幅预计在高单位数到低双位数之间。中国区全年预计有双位数上涨。 2、 费用与利润：由于公司执行严格的开支控制，下半年费用率有明显收窄，将实现盈利； 3、 核心品牌战略：公司推出核心品牌战略初步取得成效，核心品牌收入下降幅度只有单位数，好于预期，低于整个集团的下降幅度。 4、 展望 2021:Amer 整体的利润情况将好于 2020 年，中国区继续加大核心品牌直营店的开设。DTC 转型进度快于预期，将于 2021 年 Q1 完成。公司此前对 DTC 转型计划是回收 3500 个门店，预计在 2021 年上半年完成，而目前进展顺利，发展快于预期，当下现在已经完成了 80%的交接，预计 2021 年 Q1 就能完成。回收门店和DTC 转型快于预期的原因在于加快了店铺生意的调整，对某些疫情影响较大的地区也在加大清库存力度。

2021 年主品牌增长速度与盈利水平有望恢复疫情前水平，新品牌利润率将显著提升

以健康库存水平迎接消费复苏，2021 年主业有望回到正轨。在疫情影响流水情况下，目前公司库销比水平和 2019 年底已经较为接近，而售罄率有显著改善，包括儿童，线上线下售罄率实现了同比改善。相比 2019 年，线下安踏大货售罄率改善了 9 个点，库存已经恢复较为健康的水平。展望 2021 年，在疫情受控良好的假设下，公司预计：

1、 安踏和 FILA 品牌分别实现 10%+和 20%+的流水同比增长；

2、 安踏和 FILA 品牌在可比口径下均有望回到 2019 年的利润率水平；

3、 迪桑特等新品牌将有利润率显著提升；

4、 Amer 盈利状况比 2020 年将有所改善。

看好公司在 2021 年全面复苏与长期发展空间，维持“买入”评级

四季度公司主品牌库存去化顺利，新品牌进入快速增长通道。公司在 2020 年疫情冲击下及时恢复较好的库存水平，在电商发展、新品牌孵化、DTC 转型、供应链整合等多方面为未来增长打下良好基础，我们看好公司在 2021 年疫情受控的情况下的业绩改善空间，以及多品牌孵化带来长期深耕运动市场的广阔前景。我们维持盈利预测，预计 20-22 年净利润分别同比-3.6%/49.7%/23.8%，EPS 分别为 1.91/2.86/3.53 元，当前股价对应 PE 分别为 57.9x/38.7x/31.3x，维持“买入”评级。

（文章来源：格隆汇）