有“债中茅台(600519)”之称的英科转债，终于抗不住了。
1月15日，早盘英科转债（123029）勉强抵抗一下就震荡下行，午间收盘时快速下杀至2840.58元/张，半天跌了171.42元，跌幅为5.69%。
正股英科医疗(300677,股吧)（300677.SZ）早盘也低开低走，午间收盘227.71元，跌7.22%。午后股价稍有回涨，当天收报230.10元，下跌6.24%。
此前一天，英科医疗和英科转债双双创出新高，正股创纪录股价为258.99元，可转债达到峰值3120.02元/张。
英科医疗的强势有目共睹。2020年以14.28倍的涨幅成为A股全年“涨幅王”，荣膺去年第一牛股，2021年再次走出独立行情，1月4日至14日的9个交易日，涨了45.95%。
15日，市场对“蓝筹泡沫”敬而远之，白酒、新能源汽车均出现大幅回调。
对于英科医疗而言，3000元的转债，230元的正股，到底泡沫有多大？
“第一牛股”贵不贵？
说英科医疗是手套“暴发户”，一点也不为过。
这家立成于2009年，2017年于创业板上市的公司，主要业务涵盖医疗防护、康复器械、保健理疗、检查耗材四大板块。披露的主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等。
不过，现在公司的主要产品就是手套，以及防护服。
查看英科医疗近几年的业绩，2017年公司归属净利润为1.45亿，2018年是1.79亿，2019年为1.78亿，表现平平。
2019年底，英科医疗的总市值也仅有58.39亿，典型的小盘股。
但到了2020年，半年报时业绩达到19.2亿，三季报时归属净利润飙升至43.7亿，同比大涨33.76倍。
仅仅一年时间，英科医疗就一家小市值公司成长为大盘蓝筹股。2020年底时公司的总市值达到了592亿元。
据悉，去年全年英科医疗的业绩会更加“惊掉大牙”。
根据国盛证券的研报预测，英科医疗2020年全年归属净利预计70.6亿。同时，另外两家券商给出的预测是78亿和70亿元。
如此，2020年英科医疗的业绩成长将达到42倍左右。
而伴随着业绩爆发，英科医疗的股价也节节攀升，从2019年底的16.59元涨至2020年底的168.15元，再到2021年1月14日最高的258.99元，期间最高涨幅达22.54倍。
英科转债也从2019年底的117元，涨到1月14日最高的3120.02元，涨幅最高达到25.66倍，比正股还要疯狂。
那么，随之而来的问题是，3000元的转债，250元左右的股价，到底贵不贵？
按照预测的全年70多亿净利测算，去年英科医疗的每股收益将达到20.06元-22.22元之间。
以此测算，当前股价230元对应的PE（市盈率）不到11倍，不高。即使最高股价258.99元对应的市盈率也仅为12倍左右。
若以2021年预计的净利润测算，当前股价的市盈率仅为6倍（有研报预计今年公司净利翻番）。
1月13日，英科医疗证券部的人士对时代财经表示，公司去年业绩确实不错。他说，去年以来公司手套生产远远满足不了市场需求，公司正在抓紧扩产。
公司网站显示，其手套销售已经取消了经销商和代理商模式。
此前，公司报告也表示，受疫情影响，去年以来公司订单大幅增长，PVC手套和丁腈手套产品一直处于满产满销状态，目前部分客户订单已排期至2021年二季度。
200亿扩产之问
英科医疗的大爆发，源于新冠疫情的全球大流行。
数据显示，截至2020年7月15日，全球新冠患者累计确诊超过1335万人，疫情蔓延趋势依旧。
半年后的2021年1月15日，根据世卫组织最新实时统计数据，截至北京时间1月15日4时45分，全球累计新冠肺炎确诊病例为9106万例，累计死亡病例19.70万例。
短短半年时间，全球新冠确诊病例上升了7771万例。
和国内其他手套企业不同，英科医疗生产的手套大部分销往海外，其全年一次性手套销量一直保持高速增长。
公司在互动平台上披露称，一次性手套等医用防护产品已经出口至全球120多个国家和地区。
公司证券部人士告诉时代财经，公司手套海外销售比例占到90%以上，其中美国市场销售占到50%。除了美国之外，日本、马来西亚均是主要销售地区。
随着手套业务的不断增长，产能跟不上销售，自2020年开始，英科医疗就不断增加投资，加大手套项目的新建、扩建。
根据公告，去年以来，英科医疗在江西省彭泽县、安徽省怀宁县、湖南省临湘市、山东沂源县等地以及公司总部，投资手套生产项目，以扩大产能。
特别是去年下半年以来，英科医疗对手套扩产项目快速上马。8月份将安徽怀宁建设的原项目调整为“年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目”，并扩大投资至40亿元；9月份在湖南实施年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目；12月投资1.2亿美元建设年产50亿只TPE手套和50亿只CPE手套项目；同时拟投资50亿建设“年产500亿只（5000万箱）丁腈、PVC高端医用防护手套项目”等等。
前后测算英科医疗2020年扩建手套项目的投资超过130亿，加上之前公司其他在建项目的总投资接近200亿。
钱从哪里来？
三季报显示，英科医疗账面货币资金为38.75亿，与投资总额差距较大。
网络上也出现了许多关于公司大规模扩产带来的资金压力问题，质疑项目是不是属于盲目扩产？
“投资资金没有问题。”公司证券部人士表示，首先公司业绩不错，会有很好的现金收益；其次公司可以在海外进行一定的融资；三是项目是陆续投资的，资金并不是一次性到位；四是公司已经计划在香港上市募资。
H股上市彰显全球雄心
对于H股上市，上述公司证券部人士表示，计划在香港上市主要是增加融资渠道，同时香港市场和海外机构的契合度比较高，扩大公司的海外影响。
国盛证券研报表示，英科医疗H股上市募资增厚资金实力，加速迈进国际龙头步伐。全球疫情持续发酵， 不仅带来一次性手套防护用品的需求高增，也有望进一步重塑供给格局。
公司股东会公告显示，目前英科医疗H股上市工作已经展开，相关议案和中介机构聘请已经落定。
上述人士告诉时代财经，公司H股上市时间预计在春节之后，而按照计划，此次发行股份不超过总股本的20%。
目前，英科医疗的总股本为3.52亿股，20%股本为0.704亿股，按照港股发行市盈率估算，本次募集资金将超过100亿元。
事实上，英科医疗的H股上市以及大规模扩产，彰显了英科医疗打造全球手套及防护龙头的雄心。
数据显示，截至2020年6月30日，英科医疗手套年化总产能超过220亿只，其中PVC手套产能超140亿只，丁腈手套产能超80亿只。
去年12月25日公司在互动平台表示，截至目前公司原计划12月投产的生产线已经全部投产，新增加年化60亿只PVC手套产能，公司已拥有年产240亿只PVC手套、120亿只丁腈手套的产能。目前一次性手套供需依然严重失衡。
时代财经根据英科医疗扩建扩产项目的产能估算，在上述英科医疗扩产项目全部达成后，公司的手套全年产能将达到2000多亿只。
而随着全球新冠疫苗的研发，新冠流行趋势将被遏制，几年后，英科医疗如此大规模的产能是否会造成产能过剩？
“根据测算，公司产能不会过剩。”上市公司人士表示，目前生产远远跟不上需求，市场几倍增长，即使疫情平稳了，手套的消费习惯养成了，市场依旧很大。
其举例称，当前马来西亚疫情很严重，当地基本没法进行手套生产，需要进口，英科医疗的供应还跟不上。
疯狂的转债
1月13日午后，英科转债一度大涨近13%，突破3000元，近一个月的时间内累计涨幅达107%。
1月14日，英科转债再次创新高，最高价格达到3120.02元/张，英科转债也成为两市最牛的可转债品种。
英科转债于2019年8月16日公开发行，面值为100元，共发行470万张，于当年9月10日上市交易。
和正股一样，英科转债上市后一直在110元左右平盘交易，直到2020年2月份，随着公司手套业绩的大增，可转债价格飞速上涨。
理论上可转债与正股有较强的联动效应。但如果公司宣布赎回，则意味着转债生命周期终止，债券市场价格面临向转股价值回归的风险。
实际上，由于英科医疗的股价表现强劲，英科转债已连续触发强制赎回条款。但公司多次发布公告称不提前赎回。
1月11日，英科医疗再次公告，公司股票自2020年12月17日至2021年1月8日期间已触发“英科转债”的赎回条款。公司本次不提前赎回“英科转债”。同时表示，2021年2月3日前，如公司触发“英科转债”的赎回条款均不行使“英科转债”的提前赎回权利。
对于投资者担心“一旦强制赎回持有者面临巨大亏损”，英科医疗回应称将尽量做出合理安排。
目前英科转债的转股溢价率约为41%左右，若此时强制赎回，投资者将面临较大损失。
东财数据显示，截至目前，英科转债未转股比例为26.15%，未转股余额为1.229亿元。
华安证券表示，近期股票市场表现较好，在正股带动下转债市场持续上涨。目前来看，转债价格不断创新高，溢价率也不断上涨，一定程度上反映了投资者对股票市场的乐观预期。
1月15日，英科转债随正股转跌，早盘下跌171元，午后再次下探至最低的2800元/张，此后稍有回涨，收盘时转债报2890元/张，全天下跌4.05%。正股英科医疗全天下跌6.24%。
（张洋 HN080）
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