进入2021年的第一周，“网红电商概念股” 南极电商(002127.SZ)股价出现闪崩。一方面是因为南极电商卷入财务造假风波，另一方面因为品控问题引发了市场对其“卖吊牌”商业模式的质疑。
为此，南极电商1月5日迅速发公告声称拟斥资数亿元回购股份，1月12日又发出澄清公告，试图安抚市场情绪。这些动作虽然拉动南极电商股价一定程度上的反弹，但远未将“吊牌之王”带离财务造假的疑云。
多位受访业内人士表示，南极电商财务数据仍存注水嫌疑。1月13日上午，《中国经营报》记者实地探访旋涡中的南极电商总部，公司经营未现异常。记者现场联系采访，一楼前台联系董秘办公室回复称，董秘不接受采访。
记者还致电南极电商官网咨询，负责南极人在拼多多平台招商的工作人员透露，自己备货，缴纳保证金3万元等相关费用，即可获得授权在拼多多上开店。尽管南极电商方面声称其“IP授权业务均为轻资产模式，品牌价值珍贵”，但从实际操作来看，授权开店之后的品控问题并不是南极电商关注的核心问题。
扩张之路
南极电商前身为南极人，成立于1998年，总部位于上海，目前是一家专注品牌授权、一站式电商生态服务、供应链管理等业务的电商类上市公司。
登陆南极电商官网，其介绍称“南极人目前已经成为横跨内衣、家纺、男女装、母婴用品等超多品类，囊括了海量极具性价比的日常生活所需产品，并更符合国人消费习惯的全民家庭大品牌”。
南极电商生意扩张之快，与轻资产的运营模式密不可分。南极人自2008年转型“品牌授权”模式，砍掉生产端和线下销售端，推出了“NGTT”(南极人共同体)商业模式。
2018年《南方周末》曾披露南极人、恒源祥、北极绒“不负责生产，只负责卖牌”，“由于南极人、北极绒、俞兆林都是自己组货，基本上不存在品控，品牌方会要求授权工厂提供产品的质检合格证，而这些质检合格证淘宝上花费100元就可以购买”。
另据其他媒体披露，在天猫平台上，恒源祥的合作工厂需要缴纳100万元保证金，南极电商却只需缴纳10万元。
本报记者调查发现，即使笼罩在财务造假的疑云中，南极电商吊牌生意门槛也继续下降。
记者登陆南极电商官网授权申请的通道，通过电话咨询“如何拿到授权在天猫、拼多多开店”的问题。其工作人员表示：“天猫现在基本都是大店，很难进入，可以帮助对接负责拼多多的同事。”
添加微信之后，负责在拼多多平台招商的南极电商工作人员开出条件：交保证金3万元，店铺授权费3000元/家，店铺开出后绑定南极小助手统一数据102元。该“同学”还告诉记者，“保证金3万元，不做会退，不交保证金不能领标”，授权则到2021年底，到期自动终止，授权费不退。
关于货源问题记者反复确认，对方表示，货是自己提供，不同类目领标价格也不一样，以保暖内衣为例，是3元/套。关于优惠，对方表示，“先做起来再说，现在谈这个没意义”，“20万套以上才会有”。
值得注意的是，整个咨询过程中，对方并未提及对产品质量的要求或监控。“品牌授权给你的只有品牌附加值，溢价、转化、品牌黑标、品牌调性这些具体的运营还是靠你自己。”对方称。
据2019年年报显示，南极电商合作供应商总数已经达到1113 家，合作经销商4513家，授权店铺5800家；公司实现营收39.07亿元。换句话说，任何愿意付出3万多元成本的机构或个人，都可以出售带有其授权品牌的各类商品。
疑点重重
在事先没有明显利空的情况下，2021年南极电商经历7个交易日的闪崩。兴业证券一份关于“体外循环造假的识别”的研究报告被认为是导火索。
兴业证券曾有分析师发布一份研报《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》，这份研报中关于“体外循环造假的识别”，其中引用客户和供应商名称显示即为南极电商财报数据。
记者拿到的这份报告显示，××电商存在造假六大疑点，分别是净利率非常高而无明显壁垒、无明显竞争对手、非常轻资产的运营模式、财务数据质量差、应收账款和经营规模翻倍上涨员工数量反而下降、供应商和客户高度重叠。
紧急召开机构投资者电话会，公司连夜出台回购计划，并未稳住股价。1月12日晚，南极电商发布公号回应体外循环造假的质疑。
在回应中，南极电商方面称，以南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪等品牌开展授权业务，2020年总GMV销售额已突破400亿元，因此公司的IP品牌授权具备明显的竞争壁垒。
在回应生产商与经销商存在重叠时，南极电商方面表示，在产业链合作模式上，生产商与经销商存在重叠，多为前店后厂模式；南极电商绝大部分营业收入的销项税率为6%(归属服务业)，并非此前第三方论述中税务角度计算的17%的销项税率，计算逻辑有误。
针对南极电商方面的回应，多位受访人士仍然认为疑点重重，有偷换概念之嫌。
针对疑点一“净利率非常高而无明显壁垒”，南极电商方面回应的是“毛利率数据”。南极电商方面称，品牌综合服务业务主要成本构成为采购的辅料成本和人工成本等，因此毛利率较高，2019年南极电商本部业务(品牌综合服务业务占比85%以上)毛利率达92.7%。
关于“财务数据质量差，应收账款占比重较高”，南极电商方面称，应收账款主要来自品牌综合服务业务及时间互联业务的授信，2018年及2019年，南极电商应收账款占营业收入比例分别为21.61%、20.21%，整体比例可控并且逐年下降。
不过PPT质疑集中在2014年以来，应收账款占应收的比重提升且波动较大，选取数据截至2017年12月31日，在回应上南极电商显然打了时间差。
2017年11月，南极电商才完成时间互联100%股权收购，在此之前主要业务是品牌服务。相关数据显示，2015~2017年，南极电商的应收账款占当年营收比重分别高达72%、59%、52%。
谈到“供应商和客户高度重叠”，公司方面回应称：“在产业链合作模式上，生产商与经销商存在重叠，多为前店后厂模式，且生产商与经销商均为公司的客户。”不过按照公司的公告，南极电商的本部业务，包含品牌综合服务业务、经销商品牌授权业务、自媒体流量变现业务、保理业务等，“前店后厂”并不在其中。
记者从家纺行业相关人士处了解到，南极电商主要模式是卖吊牌，服装则是直接从市场拿货。这与记者了解招商授权的情况吻合。
品牌还是品控
值得注意的是，在谈到IP授权商业模式对标时，南极电商方面列举了“海内外竞争对手”比如神奇宝贝、HelloKitty、漫威宇宙等，国内则与恒源祥、北极绒等品牌授权公司存在竞争关系。
“南极电商列举神奇宝贝、HelloKitty、漫威宇宙为竞争对手，亦有偷换概念的嫌疑。”一研究品牌授权的业内人士则告诉记者，神奇宝贝、HelloKitty、漫威等均有形象鲜明的IP作为基础，在内容输出的基础上形成了IP授权产业链。和南极人的IP授权方式截然不同，南极人更多的是通过打造强品牌，输出产品。从某种程度说，优质产品才是南极人生存下去的根本条件。
不过种种迹象表明，南极人显然更喜欢造品牌，不过品牌的生命力很难预测。2019年南极人成为天猫双十一晚会的重要合作伙伴，双十一当天销售额逾15亿元。在2019年天猫双十一服饰鞋包大类TOP10榜单上，南极人紧随优衣库、波司登位列第三，2020年同一份榜单上已降至末尾，位列第十。
与此同时，南极电商诉讼缠身。截至2021年1月15日，天眼查显示，南极电商(上海)有限公司涉及法律诉讼49起，案由涉及不正当竞争纠纷、侵权纠纷、侵害商标权纠纷等。2019年以来，林心如、关晓彤、张若昀等明星以及多家影视文化公司，也将南极电商告上法庭。
一位电商业内人士认为，从制造转型IP授权，品牌方究竟是造品牌还是品控更重要，南极电商是很值得探究的案例。
截至记者发稿，曾尝试联系此前发出质疑的分析师，但未获回应。接近兴业证券的消息人士证实，质疑事件发生后圈内不是秘密，该分析师被调到后台。如果不是因为今年初的暴跌，谁还会旧事重提。
（文章来源：贝果财经）
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