如何把握成品油板块未来机会

    1.行情综述

2020年四季度以来，伴随油价修复，不少能化品种跟随上行。站在当前的时间阶段，我们建议投资者密切关注成品油期货品种的未来机会。

2.逻辑分析

2.1. 成本推动成品油重心上移

伴随利好集中释放，近期原油价格保持上行势头，目前布伦特站稳50美金。从宏观上讲，尽管欧美疫情持续发酵，但疫苗的投放给与投资者希望。另外，沙特表示，将单方面在其现有原油生产配额的基础上减产100万桶/日，根据计划，欧佩克减产将延续至1季度，供应端压力在产油国主动与被动减产的综合影响下相对减轻。库存方面，数据信息公司Kpler估计，从1月10日开始的一周内，全球海上浮动储油量约为9264万桶，为去年3月底以来的最低水平。从裂解价差的表现上讲，目前成品油利润相对修复，反映出需求复苏的事实。从价差结构的角度不难看出，目前国际原油价差结构修复至backwadation，宏观与基本面共振推涨油价。国内外原油期货价格预计短期内保持强势。另外值得注意的是，SC由于客观因素影响导致其与外盘价格倒挂，我们认为未来一段时间内外盘价差存在修复动力。

从概念上讲，成品油是经过原油的生产加工而成，可分为石油燃料、石油溶剂与化工原料、润滑剂、石蜡、石油沥青、石油焦6类。目前石油燃料这边，柴油综合表现优于汽油和航空煤油，这主要是因为疫情部分国际航线仍旧受到较大的负面影响。船用燃料油方面，目前BDI指数较2020年前2季度已有明显回升，另外低硫燃料油发电需求增加，价格表现偏强。现货市场方面，援引隆众资讯，船用油批发及供船市场稳中向好，预计180cst燃料油库提批发主流成交价或至3700-3880元/吨；船用柴油主流供船成交或至5000-5250元/吨。沥青方面，实际上当前仍旧处于淡季，截止本周，隆众资讯沥青库存总计130.32万吨，环比增加1.70%。库存压力仍旧存在，但由于炼厂整体炼化利润较差，整体供应较为平稳，且因前期沥青估值偏低，因此在期价表现已有改善。

综合看来，2021年在复苏的主旋律带动下，原油价格预计呈现修复上行。当前成品油品种在成本推动下，价格重心明显上移。不过值得注意的是，当前原油，也包括不少能化品种的主要矛盾仍旧集中在需求，而受到疫情影响，整体需求的恢复节奏仍旧值得继续关注。

2.2. 关注基本面改善的兑现，把握跨品种套利机会

正如上文中所述，后期我们建议关注基本面改善的实际兑现。具体到成品油相关期货品种，即燃料油与沥青，相比单边做多，我们认为在疫情受到完全控制之前，需求端仍旧存在不确定性，因此为了对冲部分风险，投资者可关注跨品种套利机会。

燃料油方面，2021年低硫与高硫价差仍旧存在走扩动力。自去年低硫燃料油上市以来，FU-LU的套利对备受关注。从理论上讲，低硫取代高硫市场是大势所趋。此前二者价差缩窄缩窄我们认为有以下几点原因：第一，受到IMO环保政策以及各国出台的鼓励政策带动，全球低硫燃料油处于扩产周期之中，因此，暂时性来看，低硫供应短缺的问题未出现。第二，在脱硫塔落成后，至少在短期内高硫的消费仍具备一定韧性，换言之并未出现断崖式下跌。2021年我们认为，从裂解价差的角度看，低硫裂解利润存在上行动力；另外供应方面，伴随OPEC减产的逐步放松，高硫供应将呈现恢复态势，因此建议保持多LU空FU的长期操作思路。短周期上看，目前正处于冬季低硫发电需求的季节性旺季，近期LU-FU价差明显走扩，综合考虑当前价差水平和基本面情况，我们建议多LU空FU暂时止盈，等待下一次入场提示。

沥青方面，我们重点推荐BU-FU跨品种套利策略。这里需要关注稀释沥青进口对于二者价差的影响。稀释沥青是指以天然沥青、石油沥青、矿物焦油或矿物焦油沥青为基本成分的沥青混合物。根据《中华人民共和国进出口税则》及《进出口税则商品及品目注释》，沥青按照来源不同分别归入27.08、27.13、27.14、27.15等税目下的不同税号。煤焦沥青以及经吹气氧化稍加改性的煤焦沥青归入税号2708.1000项下；石油沥青及经吹气稍加改性的石油沥青归入税号2713.2000项下；天然沥青归入税号2714.9010项下；乳化沥青归入税号2714.9020项下；以上述沥青为基本成分加工后的混合物（如沥青胶粘剂、稀释沥青、改性沥青等）则归入税号2715.0000项下。若中国-东盟自由贸易区优惠原产地证明书（Form E）后，则对于稀释沥青而言，8%的关税可以减免。长期以来，马瑞原油断供的问题成为沥青市场的关注热点，而2020年受到各方面因素影响，马瑞原油的部分需求被稀释沥青等原料替代。1-10月山东港口进口稀释沥青430万吨以上，与2019年年10多万吨的总量相比增速明显提升。2021年我们认为，受到政策管控风险影响，预计稀释沥青的替代效应或打折扣。另外从基本面情况上看，援引隆众资讯数据，新一年国内沥青产能同比增加230万吨，较2020年1265万吨的产能增速明显下滑，且受到利润偏低影响，预计整体供应压力增量有限。需求方面，2021年是“十四五”开局之年，与航运恢复相比，我们更加看好道路基建对于沥青消费的提振，因此建议上半年长期关注多BU空FU策略。

2.3. 总结

2021年我们认为受到油价带动，预计成品油板块价格重心有望上行，建议投资者重点关注基本面的实际修复兑现情况。跨品种方面，上半年建议关注多LU空FU以及多BU空FU策略。短期来看，高低硫价差近期走扩逻辑较为顺畅，建议逢高止盈；另外可择时布局多BU2106空FU 2105。

（赵鹏 ）