估值分化成确定性趋势 科创板22家公司股价破发

据中国证券报记者统计，截至1月20日，有22家科创板公司最新收盘价低于上市发行价，相比发行价平均跌幅为14.40%，跌幅最大的是凯赛生物，最新收盘价比发行价跌去34.81%。这22家公司上市交易天数平均为181天，其中悦康药业到目前上市仅19个交易日。

不过，较发行价溢价仍是主流。据中国证券报记者统计，截至1月20日，已上市的219只科创板公司中，最新收盘价较发行价平均溢价132.83%。其中，收盘价较发行价溢价的有197只，占比90%。

估值分化已成为确定性趋势。兴业证券研究表示，由于交易者结构相对优化、上市和退市改革后资本市场“活水”更顺畅、优胜劣汰更快，科创板可能会先于其他板块实现“港股化、美股化”。在科创板大幅分化的过程中，既会有“牛股”涌现，也会出现一批“仙股”。

打新“稳稳的幸福”没有了

2020年下半年，科创板行情整体下行，加剧了估值分化趋势，打新动辄涨数倍的神话开始破灭。有投资者在快速破发的公司股吧里抱怨：“真是活久见，没想到打新也能亏钱”。

凯赛生物2020年8月12日上市，发行价格为133.45元/股，发行市盈率为120.7倍，但2020年8月17日，凯赛生物盘中一度跌破发行价，收盘时跌到133.7元/股；2020年8月19日收盘价报132.61元/股，用6个交易日宣告破发，此后再也没有回到发行价以上。截至2021年1月20日，凯赛生物收盘价为86.99元/股，较发行价已经下跌了34.81%。

2020年9月2日登陆科创板的瑞联新材，发行价为113.72元/股，发行市盈率为56.56倍，其股价亦在其上市第四个交易日(2020年9月7日)出现破发，当天瑞联新材报收106.01元/股。2021年1月20日，瑞联新材收盘价为88.26元/股，较发行价下跌22.39%。

瑞联新材主要产品包括OLED材料、单体液晶、创新药中间体，用于OLED终端材料、混合液晶、原料药的生产，产品的终端应用领域包括OLED显示、TFT-LCD显示和医药制剂，是国内OLED材料领域的领军企业之一。

悦康药业2020年12月24日上市，发行价为24.36元/股，上市第五天(12月30日)的收盘价为24.33元/股，已处于破发，最新收盘价为21.62元/股。

科创板还有一家上市首日就破发的公司。建龙微纳为科创板首批上市公司之一，2019年12月4日上市，发行价格为43.28元/股，上市首日收盘价仅为42.35元/股，低于发行价。不过，2021年1月20日，建龙微纳的股价已达到67.55元/股。

科创板中大量企业仍属于成长期企业，业绩波动较大，股价涨跌幅度也非常大。有分析人士表示，注册制实施以来，科创板迎来一批高科技成长型企业，对于一般的投资者而言，若是能够对公司基本面有所了解，则可以选择长期持有；若没有精力对个股进行深入研究，首日或开板卖出仍是最好的策略。

破发原因多与业绩相关

中国证券报记者发现，截至1月20日，科创板出现22家公司最新收盘价低于上市发行价，也就是破发，相比发行价平均跌幅为14.40%，跌幅30%以上的除了凯赛生物，还有天宜上佳、久日新材。

高铁、动车组用粉末冶金闸片供应商天宜上佳是科创板首批上市公司之一，2019年7月22日上市发行价为35元/股。天宜上佳股价曾涨至64.57元/股的高点，但如今已经跌到13.95元/股，该公司还曾入选科创50指数成份股。

天宜上佳股价下跌一定程度上是因为业绩。公司财报显示，2020年前三季度，公司营收同比下降46.25%，归母净利润同比下降70%。天宜上佳解释称，受年初爆发新冠肺炎疫情的影响，铁路客运服务受到巨大冲击，客户对产品的需求量下降，导致营业收入减少。

此外，天宜上佳还遭遇上市一周年限售股解禁后的股东减持。公告披露，股东睿泽基金、北工投资计划分别减持不超过公司总股本的5.87%、5.43%，减持价格视市场价格确定，且不低于公司发行价。2名股东的拟减持股份来源均为IPO前取得的股份，拟减持原因均是因自身资金需求。

在股价低位运行期，2020年11月26日晚，天宜上佳推出上市以来首份股权激励方案，拟向63名激励对象发行限制性股票(第二类限制性股票)，定价为10元/股。

凯赛生物的股价下行或也与业绩放缓有关。公告显示，从2017年开始，凯赛生物的业绩增速逐年放缓。2019年凯赛生物营收同比增长9%，净利润同比增长3%，与2017年之前的翻倍式增长判若云泥。2020年前三季度，凯赛生物实现营收11.52亿元，同比下降27.37%；归母净利润为3.21亿元，同比下降13.77%。

凯赛生物也在推行股权激励。公司2020年12月1日公告显示，向符合条件的58名激励对象授予40万股限制性股票，授予价格为60元/股。

优胜劣汰更快

据中国证券报记者统计，已上市的219只科创板公司中，最新收盘价较发行价平均溢价132.83%，溢价幅度最高的是金山办公，最新收盘价较发行价溢价905.87%，沪硅产业、安集科技、固德威等紧随其后，分别溢价852.70%、791.64%、666.78%。

兴业证券认为，科创板的成长分化和“美股化”会比其他板块来得更早一些。目前，科创板投资者以机构投资者和中大型个人投资者为主，相较于其他板块定价博弈或许更加充分，市场定价过程更类似于发达市场。

开源证券研报表示，注册制之下，优胜劣汰的市场环境有所加强，不同质地新股上市后估值水平快速分化。据其分析，2020年注册制新股在上市时的估值高度集中，而近期这些公司市盈率已高度分化，在20-100倍及以上区间内均有分布。由于科创板和创业板注册制实施的时间不长，因此不存在业绩大幅变动导致的板块整体性PE波动，估值的快速分化主要是市场对不同质地公司进行高效定价的结果，即优质公司愈显稀缺，享受的估值溢价亦更高。

兴业证券表示，科创板上市公司偏向高成长和新兴行业，本身不确定性更强，优胜劣汰更快。科创板汇聚了一批走在科技创新前沿的企业，未来具有极大不确定性，部分企业有望利用资本市场资源，快速晋升成为头部科技企业，获得各类资金不断加配，但也有较多企业可能会被竞争淘汰，成为“仙股”。

（文章来源：中国证券报）