高溢价港股ETF逆市大跌 给“热钱”上了一课

证券时报记者 李树超

港股市场火爆，资金大举买入港股类交易型开放式指数基金（ETF）。在各类市场资金追捧下，港股类ETF一天净流入资金就高达42亿元，部分产品出现了高溢价。然而，套利资金集中交易，高溢价回落，导致部分港股类ETF大跌。

高溢价回落

港股类ETF昨大跌

1月20日，恒生指数上涨1.08%，投向港股市场的跨境ETF二级市场价格却大面积回落：港股通50ETF、上证港股通ETF等多只ETF单日跌幅超过5%，港股100ETF跌幅更是高达9.88%，接近触及跌停板。

业内人士分析，套利资金的阶段性卖出，产品高溢价率状态降温，是港股类ETF当天大跌的主要原因。

“昨天港股类ETF大跌，主要是因为这类产品存在高溢价，套利资金卖出交易所致。”一位股票ETF基金经理表示，港股市场短期涨幅较大，吸引大量资金买入；另一方面，ETF高溢价，引发资金通过买入一篮子股票，再由港股类ETF卖出进行套利。但部分产品无法实现T+0套利交易，导致1月19日的套利资金在20日才能卖出，相关产品产生了较大跌幅。

Wind数据显示，截至1月19日收盘，13只港股类ETF总管理规模为92.95亿元，比前一交易日增加39.64亿元，单日增幅高达74.37%；以当天的成交均价测算，上述产品单日净流入资金达到41.5亿元。

大量资金净买入，也让产品的溢价率大幅抬升。其中，1月13日刚刚上市的港股通50ETF，1月19日盘中交易价格一度涨停，吸引了34.66亿元资金净流入，收盘溢价率达到8.36%；港股100ETF一天吸金3.29亿元，1月19日盘中也收获涨停板，收盘溢价率达到12.84%。

不过，经过1月20日大跌，上述基金的溢价率已经大幅回落。

数据显示，截至1月20日，13只港股类ETF平均溢价率为0.93%，比前一交易日回落2.17个百分点；港股100ETF、港股通50ETF最新溢价率分别为1.69%、1.09%，分别较前一交易日下降11和7个百分点，两只产品当天跌幅分别高达9.88%、6.71%，追高的投资者亏损惨重。

华南一位公募投研人士表示，针对港股类ETF产品可能出现的高溢价，机构资金会有实时套利机制应对。比如，当股票ETF场内出现溢价的时候，一般200万份额就可以申购一篮子股票，从二级市场卖出就可以套利；假如场内出现折价，会有资金从二级市场买入，再从一级市场赎回一篮子股票，也可以实现套利交易。

投资者需了解套利机制

避免买入高溢价产品

不过，由于部分港股类ETF套利交易相对滞后，导致产品高溢价交易的状态无法快速消除。多位行业人士建议，普通投资者要充分了解套利交易机制，避免买入高溢价产品出现亏损。

上述股票ETF基金经理表示，目前，市场上大部分港股类ETF的申购无法当天在二级市场卖出。套利机制不顺畅，导致当天溢价率无法消除，第二天才可以在二级市场卖出，就会产生第二天大跌的现象。

据该基金经理介绍，当前A股的ETF一般是可以实现T+0套利的，不会产生如此大的溢价率。而跨境ETF品种的现金申购需要RTGS系统（实时逐笔全额交收）。深市上市基金可以实现对份额的实时交收，并供卖出或赎回的及时套利；而沪市目前还做不到，在沪市上市的港股类ETF产品，一般需要T+1才能完成套利操作。

在这位基金经理看来，套利交易机制对消除高溢价和高折价有积极作用。对于套利交易来说，如果当天申购当天卖出，产品的溢价率就会很小；如果当天申购第二天才能卖出，套利机制的制约会导致短期溢价率升高，对二级市场价格波动影响也会很大。

华南一位公募投研人士也告诉记者，“从套利交易作用来看，如果股票ETF净值和价格走势出现较大偏差，比如1%以上的折溢价率，就会有资金可以进行无风险套利，获取价差收益，这有利于消除这种偏离状态，让基金二级市场的价格与净值走势相对拟合。”

据该投研人士透露，股票ETF的套利策略相对成熟，不少大资金都配置了相关的软件和系统，可以实现不盯盘交易。

多位投资人士还提醒，投资者参与较高溢价率的产品需要特别谨慎，避免造成投资损失。

上述华南公募投研人士表示，基金净值是股票ETF产品跟踪标的指数的“真实价值”，二级市场交易溢价是市场异常情况下的“交易价格”，以高溢价从二级市场买入这类产品，意味着以高于净值的价格持有基金，从中长期看，不论是市场行情变化还是套利交易，都会让二级市场价格逐步与净值走势拟合，溢价逐步收敛的过程中，投资者可能要遭受损失。

该投研人士表示，去年投向美股、原油类的ETF，曾出现过高溢价的现象。随着市场行情变化和产品供需情况缓解，二级市场价格会回归净值，“高价买入”的投资者，会遇到净值波动之外的高溢价回落的风险，造成投资损失。

上述股票ETF基金经理表示，“投资者需要对这类产品有充分的了解和认识，不要把ETF当作股票来投资。港股类ETF跟踪的是港股指数，持有的是一篮子股票，不会出现连续涨停，不要在高溢价时买入，在有效套利机制之下，较大的折溢价率可能会很快消失，高溢价买入的投资者会因此遭受损失。”

（季丽亚 HN003）