LPR为何九连平？ 短期内LPR、企业贷款利率将保持稳定

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。此次LPR在下一次发布LPR之前有效。

据梳理，从2020年5月开始，LPR已经连续9个月未变，即LPR报价“九连平”。21世纪经济报道记者采访了解到，其原因在于，利率锚MLF（中期借贷便利）利率未变、宏观经济持续恢复。

财信证券首席经济学家伍超明表示，国内利率水平尤其是政策利率的调整“以我为主”，服务国内经济，同时考虑外部因素。具体来看，决定LPR报价的因素主要有国内经济增长、通货膨胀和对冲疫情的需要。从当前经济形势看，货币政策无需加大力度。

在过去的2020年，疫情对实体经济造成较大冲击，监管部门要求金融系统加大对实体经济让利力度，其中一个措施为降低贷款利率：当LPR下降时，贷款利率降幅更大；当LPR不变时，贷款利率也需下降。当前，微观主体经营情况逐步恢复，市场预计短期内LPR和企业贷款利率将保持稳定。

货币政策无需加大力度

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价。

简言之，LPR在MLF利率基础上加点形成。目前MLF期限以1年期为主，反映了银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

过去的2020年，为应对疫情冲击，LPR在2020年2月、4月两次下调，其中1年期LPR下调30BP至3.85%，5年期以上LPR下调15BP至4.65%。从去年5月以来，LPR连续保持不变至今。

在此期间，市场利率呈现先上行再下行的态势。以商业银行补充同业负债的一年期同业存单利率为例，股份行同业存单利率由去年5月的1.7%上升至去年11月末的3.4%，此后逐步下行，今年1月份保持在2.8%左右。但其间LPR一直保持不变，原因在于利率锚MLF未变。

去年5月以来，央行每月中旬均开展一年期MLF操作，利率一直维持在2.95%。2021年1月15日，央行开展5000亿元MLF操作，对冲当日到期的3000亿元MLF和即将到期2405亿元TMLF——MLF利率未变，预示着1月LPR大概率不变。

央行此前在《增刊》中指出，虽然MLF在银行负债中占比不高，但MLF利率是央行中期政策利率，代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本，适合作为银行贷款定价的参考。

央行还指出，对市场利率起决定性作用的不是总量而是边际量。在银行信用货币制度下，货币创造的主体是银行，银行通过贷款等资产扩张创造存款货币后，需要更多的基础货币以满足法定准备金要求，因此对基础货币有持续需求。央行掌握基础货币的供应，只需作少量必要操作，就可对市场利率产生决定性的边际影响，而无需通过巨量操作使央行资金成为银行的主要负债。

此外，国内宏观经济稳步恢复亦是LPR保持不变的重要原因。在宏观政策“不急转弯”“稳字当头”的基调下，LPR保持不变既与经济恢复情况相适应，同时也有助于在“稳增长”与“防风险”之间实现平衡，市场诸多机构预计短期内政策利率及LPR利率将维持不变。

国家统计局日前发布的数据显示，初步核算，去年全年国内生产总值1015986亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%，略超市场预期。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%。

伍超明表示，国内经济复苏动能持续增强，对逆周期政策的依赖下降。国内制造业PMI指数亦从2020年4月份开始连续10个月处于50%以上的扩张区间。此外，通胀水平整体温和，无明显通胀或通缩，货币政策无需加大力度，保持稳健即可。“未来短期内调整政策利率的概率较小。”

“暂未接到压点差的通知”

经过一年多的持续推进，LPR 改革取得了重要成效：LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，即“企业贷款利率=LPR报价+点差”。央行还将全国性银行贷款利率与LPR之间的点差纳入MPA考核，推动银行主要参考LPR确定贷款利率，确保政策效果有效传导至实体经济。

从实际情况看，企业贷款利率降幅明显高于LPR降幅。央行数据显示，2020年末，全国企业贷款加权平均利率为4.61%，比上年末下降了0.51个百分点，创2015年有统计以来的最低水平。而同期LPR降幅为0.3个百分点。值得注意的是，在LPR报价不变的时段，企业贷款利率仍呈现下降趋势，只是降幅稍小。比如去年末企业贷款加权平均利率比6月末下降了0.03个百分点。

“监管部门去年要求将企业贷款利率与LPR的点差压降，每季度考核，比如上季度点差是150BP，这季度可能是140BP，因此贷款利率下降得比LPR快。”某LPR报价股份行资产负债部人士表示，“今年暂时还没接到通知，但估计不会有硬性要求了。”

该股份行人士称，去年主要出于让利才不断压降点差，而今年疫苗接种将带动经济增长动能进一步修复，宏观政策向常态化回归是大方向。因此，去年的让利政策会弱化，短期内贷款利率将保持平稳。

央行披露的数据显示，2020年金融系统向实体经济让利1.5万亿的目标圆满完成。其中，通过深化LPR改革引导贷款利率下降让利5900亿：一年期LPR累计下行30个基点，带动2020年全年贷款利率较2019年下降0.5个百分点让利5600亿元；8月底顺利完成存量贷款定价基准转换，转换中直接降低利率和重定价后利率下降让利约280亿。

去年末召开的货币政策委员会2020年第四季度例会指出，下一步着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。业内普遍认为，短期内LPR和企业贷款利率有望维持稳定，综合融资成本下降可通过减少银行收费来实现。

前述股份行资产负债部人士还表示，之前银行FTP

（作者：杨志锦 ）

（张洋 HN080）