高盛：美股仍有增持空间 超配价值股和小盘股

尽管目前美股的估值已经很高，而且投资者乐观追涨也可能会导致股市回调，但是高盛仍然建议“保持投资”。

近日几家大型科技公司好于预期的收益报告提振了投资者信心，1月22日隔夜标普500和纳斯达克综合指数收盘再创历史新高，一些华尔街投行已经开始释放出“卖出”的信号。

高盛投资策略组亚洲区联席主管王胜祖在接受媒体的电话采访时表示，尽管目前美股估值已经很高，但是投资者必须在当前的宏观经济环境下考虑估值。尽管当前估值已经超出过去稳定低通胀时期的高位，但当前的利率水平大大低于过去，低利率支持高估值。

“尽管我们预计今年利率的上升会压低估值，但只要利率的上升旨在反映实际经济增长，则在其对牛市构成利空之前仍有很大的上升空间。”王胜祖对记者表示。

值得注意的是，92%的标普500债务为固定利率债务，仅14%的债务在未来两年内到期，因此较高的利率可能需要数年的时间才会对标普500的总利息费用产生负面影响。

高盛测算，美股隐含的股票风险溢价(ERP)(即股票盈利收益率与债券收益率之差)为3.5%，仍具有吸引力，而且远好于科技泡沫时期的负ERP。

另外，根据过往经验，经济扩张周期将为股票提供具有吸引力的回报，这一次也不例外。高盛研究报告指出，在经济扩张周期，投资者获得正回报的概率为87%，而且获得高额回报的概率远大于遭受巨额损失的概率。从历史上看，在股票下跌超过20%的情形中，仅四分之三发生在美国经济下行期间。

高盛预测，今年经济衰退的概率仅为10%，因此2021年经济环境将利好股市。

王胜祖告诉记者，历史表明，经济扩张与可观的累计股票收益相关，因此尽管股票价格较去年三月份低点已反弹70%，但仍有巨大的上涨空间。而且，股票的预期回报似乎比债券更具有吸引力。历史数据表明，在股票风险溢价接近当前水平时期，在接下来的五年中，有89%的时间股票的回报高于债券，平均年化回报率高出6%。在可预见的未来，股票将提供优于现金和债券的中等个位数年化回报。

眼下，美股屡创新高助长了投资者的乐观情绪。有些人认为，接下来回调的可能性提高，市场已经没有买入空间。但是，王胜祖表示，从历史上看，极端情绪一直都是强烈的买入信号而非卖出信号。乐观情绪往往反映出基本面不断改善，只要这种改善持续存在，就能够为股市提供支撑，且整体的仓位指标数据表明投资者仍有进一步增持空间。

具体哪些股票更具有投资价值？

王胜祖建议，战术上超配价值股和小盘股而非成长股和大盘股 。

高盛报告显示，自2006年8月以来，价值股的表现落后成长股345个百分点(或年化6.4个百分点)，而2020年由于全球新冠肺炎疫情和零利率，价值股的表现相对落后36%。

“低价股与高价股之间的估值价差较平均值高1.5个标准差，如此大的价差反映出价值股提供的风险溢价更高，而高风险溢价通常与后续跑赢大市密切相关。”王胜祖称，预计疫苗的广泛接种将推动经济复苏，而这将成为今年价值股和小盘股表现领先的催化因素。在过去类似的经济复苏时期，价值股和小盘股的回报均获得支撑。

相较于美股而言，尽管发达市场非美股和新兴市场股票有很大的估值折价，但是，高盛并不建议战术上从美股向发达国家非美股或新兴市场股票倾斜，理由是：一是没有证据表明估值的大幅折让可使得随后的一年和五年市场表现跑赢美股；二是股市下行期间，发达市场非美股和新兴市场股票的表现通常没有超越美股；三是基本面因素并未显示出令人信服的理由来超配非美股票。

（文章来源：第一财经）