15.54亿债务重组启航 万邦达开启新征程

1月25日晚间，万邦达(300055)发布称，公司与全资子公司乌兰察布万邦达和乌兰察布市集宁区政府就2015年5月重大项目签订债务重组协议，涉及金额合计15.54亿元。这意味着，公司在保证投入资金不损失的情况下，完成了对乌兰察布PPP项目的退出，化解了项目在未来可能导致的回款、资产减值等风险，近年来市场担忧的公司可能的最大风险点已解除，2021年可轻装上阵。

此次重组方案，从业务结构上将降低公司工程业务占比，聚焦水处理、危固废处置领域和化工新材料领域，启航发展新征程。此外，通过此次债务重组万邦达将于2021年1月31日前收到10亿元现金回款，这将进一步改善现金流状况。

与重组方案同步公告的还有，万邦达通过乌兰察布发展基金委托贷款8.2亿元给国源投资并提前收回5.28亿元本金事项，还款期由最晚2022年6月15日提前至2021年2月10日。这意味着近期合计回款达到15.28亿元，强大的现金流可为上市公司未来发展提供资金支持获取财务收益等。

开启15.54亿债务重组，释放最大风险

翻阅以往公开资料，2015年5月，万邦达与乌兰察布市集宁区供水、排水、供热环保工程项目签订了BOT特许经营协议，就该区污水处理厂项目经营权转让签订了TOT协议(以上统称“上述协议”)，协议总额为24.96亿元。2015年至2017年为项目集中建设期，2017年至2020年逐步进入运营期后，集宁区政府按前述合同约定支付款项，截至2020年12月31日，公司投资建设上述协议所涉及的项目累计现金投资支出为15.19亿元，公司累计收到款项3.79亿元，投资建设上述协议所涉及的项目资产及相关特许经营权的资产账面价值合计19.90亿元。

公告显示，万邦达推出此次债务重组协议，涉及金额合计15.54亿元，集宁区政府拟以13.41亿元回购上述协议中所涉及的项目资产及相关特许经营权，其中10亿元现金将于2021年1月31日前支付，剩余3.41亿元将于2021年12月31日前以现金或资产方式完成支付；同时，上述款项不包含双方正在运行中的合作项目对外应付款，款项合计约为2.13亿元(暂定，以审计部门审定金额为准)。

此次公司与集宁区政府之间15.54亿元的债务重组具有重大意义，一是，从万邦达披露的2019年年报数据可知，公司有17.9亿长期应收款，其中有约15.43亿为乌兰察布BOT项目款项，占比86.20%，本次交易完毕后，公司预计将于2021年1月31日之前收取10亿元现金，长期应收款转化为现金，将大幅降低公司财务风险，进一步优化公司现金流状况，

值得市场关注的是，从万邦达披露的2020年三季报报数据看，公司货币资金3.09亿元，资本结构和偿债能力良好，资产负债率仅为16.60%，流动比率和速动比率分别为3.69及3.04，均都超过3，各项指标均位列环保工程行业前十，在普遍资金紧张、负债率高的环保行业里实属难得。本次交易完成后，公司短期流动性指标如流动和速动比例提高，收入质量持续提升。

二是，现金流向好对于提升公司业绩效果显著，10亿元现金为公司未来业务发展提供更多可能性，如仅以4%的理财收益计算，10亿现金对公司年度利润的提升就超过4000万元，如10亿元投向投资回报更高的领域，为公司带来的效益将更为可观，特别是以万邦达近两年归母净利润不超过1亿元的基数来看，提升效果显著。

三是，从另一个角度来理解，如果在2021年年初，15.54亿元无法收回会怎样？专业人士认为，根据意向协议，预计公司会在2020年年报中进行一次性计提减值，虽会对2020年业绩造成重创，但2021年再无计提事项。这意味着公司近几年来最大的风险点已经解除了，2021年可轻装上阵。此外，公告显示，预计此次交易仍将导致确认债务重组损失约4.36亿元，鉴于重组协议中约定的剩余回购款3.41亿元将于2021年12月31日前支付，考虑其时间价值，合计计提减值损失4.50亿元，该事项将对公司2020年度净利润产生重大影响，

聚焦三大业务，迎发展新周期

债务重组的意义远不止这些，公告显示，本次交易所涉及项目退出后，万邦达将进一步降低工程业务的占比，并聚焦水处理、危固废处置领域和化工新材料领域，形成水处理、固废处理以及化工新材料的三大发展驱动力

回顾公司发展历程，万邦达成立于1998年，于2010年在深交所创业板上市，是工业水处理领域较早环保上市公司，享有“工业水医生”的美誉，尤其在煤化工、石油化工领域享有较高声誉，服务客户包括中石油、中煤集团、神华集团、陕煤集团等国有大中型企业。前文提及的2015年公司签订的乌兰察布大型PPP项目，意味着公司从工业水处理领域进入市政基础设施领域。

在污水处理领域，公司是较早将BOT模式引入工业水处理领域的企业，已为石油化工、煤化工行业大型工业水处理系统提供托管运营服务。在运营模式上，近三年来，工程承包项目在公司营收中的占比已经从2017年的51.29%下降为2019年的19.25%，未来仍将持续降低工程业务占比，主要是考虑工程业务资金占比较大，且在回款上具有一定的不确定性。

在降低工程业务的同时，万邦达要充分利用自身的资金优势，提升总包+托管项目运营项目比例，2017年至2019年公司托管运营收入占比由10.92%快速提升至21.17%。如在后续的高难度工业水处理等领域，公司会考虑通过自有资金自建工程、配套体量较大的重点项目等，仅按照处理每吨水定价收取运营费用的方式进行运营，在提高利润率的同时，降低项目风险。

除了污水处理领域，公司还专注于危固废处理，并布局新材料领域，形成了“南材料，北固废，西水务”的业务格局。

万邦达危固废处理业务以吉林和黑龙江子公司为主体，吉林危固废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙，公司的吉林危固废业务早在2011年就已经展开，目前是东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场)，极为稀缺。此外，2018年万邦达投资黑龙江京盛华，加强危固废布局，京盛华项目完全建成后可处理危废种类达42种(全种类45种)，有望成为黑龙江年综合处理规模最大的危废处理项目。

随着2020年“新固废法”的出台，行业赛道迎来重大利好，国家明确提出从政府资金安排，金融信贷投放支持，税收优惠等方面为固体废物污染环境防治工作予以保障和支持，以及吉林业务的稳定推进及黑龙江业务的快速进展，2021年危固废业务有望为万邦达贡献较大利润。

在新材料领域，自2015年参股惠州伊斯科进行布局以来，万邦达持续加大持股比例，近期公告显示，公司拟持有惠州伊斯科61%的股权，成为其控股股东。

据悉，惠州伊斯科是上市公司跨业拓展新型材料业务的重要组成部分，通过对碳五、碳九等原料进行深加工，生产高软化点、低色度的耐候性树脂及路标漆和溶剂油等石化产品，惠州伊斯科受制于碳五、碳九原料的稀缺性，产能利用率严重不足，尤其是碳九装置产能利用率不足50%，制约了未来的发展。

万邦达公告显示，与惠州伊斯科原料配套的中海壳牌化工一期和化工二期分别预计2022年1月和2021年3月向惠州伊斯科输送裂解碳五和裂解碳九原料，预计2022年可以获得充足的原材料供应，2023年开始逐步增加各装置产能利用率，目前惠州伊斯科产能为30万吨/年乙腈法碳五分离装置、5万吨/年碳五石油树脂装置、10万吨/年碳九加氢装置，待原料充足后产能利用率提升空间较大，进而影响上市公司业绩。

（文章来源：证券时报网）