沛嘉医疗(9996.HK)：十年磨一剑 介入器械创新者蓄势待发 给予“买入”评级

机构：东吴证券

评级：买入

投资逻辑：公司是介入医疗器械领域创新型企业，研发能力突出， 核心产品第一代 TAVR 已经报批， 2021 上半年有望实现商业化， 公司同时布局了二尖瓣和三尖瓣治疗， 在研管线丰富， 未来成长空间广阔；子公司加奇医疗深耕神经介入行业多年，产品线不断丰富， 销售收入有望快速增长。

TAVR 市场处于爆发前期，公司产品即将商业化：相对于 SAVR 手术，TAVR 手术创伤小，风险小，术后恢复快，正逐步替代传统的外科手术。2019 年全球 TAVR 市场达到 48 亿美元， 2015-2019 年复合增长率达到25.1%。中国 2017 年首次批准 TAVR 手术， 2019 年中国全年完成 2400例手术，实现翻倍增长，市场规模达到 3.9 亿元，同比增长 99%。 目前国内 TAVR 手术渗透率不到 1%，距离世界其他地区平均 5%的渗透率还有较大差距，未来随着能够实施 TAVR 手术的医院数量增长，中国TAVR 手术渗透率有望快速提升，另外国内 TAVR 手术适应症有望进一步放开，提升潜在市场空间， 根据弗若斯特沙利文预测， 2019-2025 年中国 TAVR 市场将以 53.1%的年复合增长率快速扩容， 2025 年市场规模有望达到 50.6 亿元。 公司的第一代 TAVR 产品 TaurusOne？已经提交注册，预计 2021 年上半年有望上市。二代 TAVR 产品 TaurusElite？临床试验顺利推进，预计 2021 年年中有望上市，三代 TAVR 产品也在研发推进中。 公司产品性能优异，梯队布局合理，有望充分受益于 TAVR 行业的高速增长，预计 2025 年收入有望达到 13 亿元，手术数量占比达到30%。

神经介入市场进口替代空间广阔， 公司全产品线布局构建核心竞争力。神经介入市场目前主要由外资垄断，市场集中度较高。 公司的子公司加奇医疗十多年一直致力于神经介入器械的研发，也是国内第一家将栓塞弹簧圈商业化的企业， 2018 年在国内栓塞弹簧圈市场排名国产第二名。目前公司共拥有 8 个获批产品以及多个在研项目， 涵盖出血类、缺血类和通路类三条产品线， 主要在研产品支架取栓器临床顺利推进中。 同时公司积极扩张销售团队，未来有望凭借不断丰富的产品线， 加快进口替代趋势，实现神经介入业务快速增长，预计 2025 年收入有望达到 4 亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2025 年收入分别为 0.4 亿、1.01 亿、 3.10 亿、 7.30 亿、 11.68 亿和 17 亿元，并在 2024 年实现盈利。考虑到 1、 TAVR 手术渗透率仍低，潜在市场空间广阔； 2、同时公司布局了二尖瓣和三尖瓣治疗领域，有望在 2025 年后贡献收入； 3、神经介入市场持续扩容和进口替代，公司业绩 2025 年后有望继续保持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司重大经营亏损持续的风险； 产品开发不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险； 政策风险。

（文章来源：格隆汇）