1月银行资管机构信心指数调研：股市信心大幅上升，债市情绪相对走弱

摘要

债券市场绝对信心有所增强，而相对信心大幅减弱。短期来看，债券市场整体趋于震荡。中长期来看，流动性合理充裕背景下，加之政策支持下股市行情较好，债市行情或有下行风险。1月，银行资管机构对债券市场的绝对信心指数为71.60，本月上升17.32%；相对信心指数为58.92，下降24.80%，信心相对走弱。

股票市场信心较为乐观，市场情绪上升。12月，股市总体持续震荡上升趋势。经济数据持续向好，中央经济工作会议定调，部分银行资管机构对股市信心增强。1月，股票市场绝对信心指数达到74.85，环比上升16.23%；相对信心指数为68.81，高于上月的63.63，上升8.14%。

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银行资管机构投资信心指数分析简报

发布机构：普益标准?诠资管研究中心

研究员：魏骥遥  王建波  王晨宇

1、银行资管机构投资绝对信心指数

图1：2021年1月银行资管机构投资绝对信心指数

数据来源：普益标准

基于抽样调查结果，银行资管机构对未来3个月相应市场的价格绝对表现如下：

（一）债券市场价格走势的绝对信心指数

1.债市绝对信心大幅上升

1月，债券市场信心指数持续上升至71.60，显著高于50的中间值，表明银行资管机构普遍较为乐观，认为未来3个月债券市场将处于震荡或上行趋势。其中，40.91%的银行资管机构认为未来债券市场将处于上升趋势，有54.55%的银行资管机构认为未来债券市场将处于震荡状态，另外4.55%的银行资管机构认为债市表现将进入下行趋势。债券各细分市场中，AAA以下信用债的信心指数最低，达到49.71，其他均高于50的中间值，次低的是AAA以下城投债，指数值为52.79。另外，AAA信用债的信心指数最高，指数值为67.65。

从经济数据来看，12月PMI数据公布，12月中国制造业PMI指数报收51.9，小幅下降后仍保持在较高水平。综合来看，12月PMI走势显示生产和需求持续保持较高的景气度，对债券市场的影响偏负面。资金方面，伴随经济持续复苏，12月银行间市场7天回购利率下行，同时中央经济工作会议指出稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本，从基本面和政策面来看，在扩大内需、进一步激发消费潜力的战略基点上，现阶段货币政策急转弯可能性较低，流动性在未来一段时间内或将维持在较高水平，保持合理充裕。

2.环比有所加强，细分市场表现不一

从环比看，债券市场绝对信心指数上月为61.03，本月上升17.32%。债券各细分市场表现不一，其中中长期利率债、AAA信用债、AAA城投债、AAA以下城投债信心指数有所上升，AAA以下信用债信心指数有所下降，短期利率债下降幅度明显。短期利率债信心指数值为56.41，环比下降18.26%；中长期利率债信心指数值为63.74，环比上升6.25%；AAA信用债信心指数值为67.65，环比上升7.98%；AAA以下信用债信心指数值为49.71，环比下降5.57%；AAA城投债信心指数值为64.95，环比上升1.50%；AAA以下城投债信心指数值为52.79，环比上升9.50%。信用违约事件影响减弱，AAA信用债及AAA以下城投债投资信心恢复，同时在持续宽松的货币政策下债市情绪明显改善，同时“十四五”规划出台及中央经济会议强调以创新驱动和改革开放为两个轮子、全面提高经济整体竞争力的政策背景下，股市行情近期震荡上行，股债“跷跷板”效应有所上升，对债市或造成负面影响。

（二）股票市场绝对信心大幅增强

股票市场绝对信心指数为74.85，而上月为64.40，环比上升16.23%，表明银行资管机构对未来股票市场表现的绝对信心大幅增强。其中，有45.45%的银行资管机构认为未来3个月股票市场将处于上升趋势，有54.55%的银行资管机构认为未来3个月股票市场将处于震荡状态。

12月，“十四五”规划支持下市场情绪较为乐观，同时央行持续进行公开市场操作释放流动性，货币政策急转弯可能性较低，股市行情震荡上行。与此同时，国际疫情防控形势依旧严峻，避险情绪上升，同时伴随全球主要经济体货币宽松的持续进行，北向资金流入或增加。综合来看，银行资管机构对股票市场的绝对信心大幅上升。

2、银行资管机构投资相对信心指数

图2：2021年1月银行资管机构投资相对信心指数

数据来源：普益标准

与最近3个月相比，银行资管机构认为未来3个月中国相应市场的整体收益表现如下：

（一）债券市场收益的相对信心指数

1.债市相对信心大幅下降

1月，体现债券市场未来3个月相对于过去3个月的信心指数，即债券市场相对信心指数为58.92，高于50的中间值，但是相对信心指数下降明显。其中，36.36%的银行认为未来3个月债券市场表现比近3个月更好，50.00%的银行认为未来3个月债券市场表现与近3个月持平，而认为低于近3个月的比例为13.64%。细分市场方面，AAA以下信用债相对信心指数最低，指数值为50.47，但仍高于50的中间值；AAA信用债相对信心指数最高，指数值为70.83。

2.相对信心本月大幅回落

分析近两月指数变化，债券市场相对信心指数上月升至78.35，本月下降24.80%。同时，细分市场方面，短期利率债信心指数值为63.11，环比下降16.75%；中长期利率债信心指数为63.11，环比下降15.00%；AAA信用债信心指数值为70.83，环比上升0.14%；AAA以下信用债信心指数值为50.47，环比下降1.89%；AAA城投债信心指数值为63.25，环比下降7.68%；AAA以下城投债信心指数值为53.80，环比下降2.06%。

12月，信用违约事件影响减弱，市场情绪有所改善，同时在年底部分地区限电限产政策影响下工业生产景气度有所回落，海内外疫情反复下避险情绪有所上升，对债市形成正面影响；跨年期间央行持续开展公开市场操作，市场对流动性的担忧有所减弱，宽松预期有所上升，对债市形成一定支撑。此外，应当注意到近期股市行情的震荡上行趋势，或将引起股债“跷跷板”效应，引发债市回调。债券整体信心指数受利率债信心指数下降的主要影响有所下降。

（二）股票市场收益的相对信心小幅回升

股票市场，1月相对信心指数为68.81，相对于上月，上升8.14%。其中，有45.45%的银行认为股票市场会变得更好，有4.55%的银行认为股票市场会变得更差，有50.00%的银行认为股票市场会保持震荡。

股市12月总体呈现震荡上升趋势。疫情防控常态化下，“十四五”规划的出台和中央经济工作会议的定调增强了市场信心，部分银行资管机构相对前期看好股市。

3、结果分析

1月，银行资管机构对债市的相对信心有所下降，绝对信心有所上升。近期信用违约事件影响减弱，市场担忧情绪下降，流动性维持合理充裕，但疫情防控常态化下“十四五”政策出台、中央经济工作会议定调或将加强权益市场行情，对债市造成负面影响。因此，短期来看，债券市场预计将有所震荡。中长期来看，央行公开市场持续释放流动性，货币政策急转弯可能性较小，流动性环境仍将总体偏向温和，市场对债市信用风险及流动性风险的担忧有所缓和，信用债利差有缩小可能，利率债利率预计维持震荡。

股市方面，银行资管机构对股市的绝对信心、相对信心均有所上升。制造业PMI有所回落但仍维持高位区间，显示中国经济仍在向好发展，同时重要政策提振市场信心，因此超过四成银行资管机构认为股市行情向好，同时认为股市将保持震荡的机构占据半数，少数机构认为股市存在下行风险。

4、银行资管机构投资信心指数构建说明

编制说明

银行资管机构投资信心指数旨在从银行资管机构视角，观察银行资管机构投资经理对资本市场（债券市场+股票市场）中长期表现的信心程度。反映机构投资者对于当前市场的看法，并在一定程度上为金融市场研究、资产配置方向及监管层的政策引导方向提供参考建议。

编制方式

主要采用抽样调查方式搜集各银行资管机构投资经理对于市场的看法。

相关问题设为绝对信心和相对信心两类。绝对信心类的问题均为对未来三个月相应市场的表现，选项包括：(A)处于上升趋势、(B)处于震荡趋势和(C)处于下降趋势。相对信心类的问题均为对未来三个月市场相对于当下的表现，选项包括：(A)超过最近3个月、(B)与最近三个月持平和(C)低于最近3个月。

指数计算时，首先以银行理财存续规模为权重计算出投给ABC各自的权重之和。然后计算最终信心指数。

调查对象

银行资管机构投资信心指数单以银行资管机构作为调查分析对象。原因在于：

（1）银行理财规模大，且其它资管机构管理规模有部分来自银行理财，银行资管机构对资本市场的看法将在很大程度上影响市场走势；

（2）随着理财产品由预期收益型向净值化转型，投资策略亦有调整，由配置型为主逐渐向配置型+交易型双驱动演进，投资策略的调整将直接影响市场整体变化。

2021年1月，共抽样调查22家商业银行，其中全国性银行（国有行+股份行）3家，城市商业银行12家，农村金融机构7家。

指数含义

银行资管机构投资信心指数处于0-100之间，50为中间值，0代表极度悲观情绪，100代表极度乐观情绪。

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（王治强 HF013）