节前资金价格全面上涨，隔夜利率摸高5.9%

2021年1月27日，人民银行以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作，当日有2800亿元逆回购到期，实现净回笼1000亿元。

本周以来，1月25日-27日，央行分别进行逆回购20亿元、20亿元、1800亿元。逆回购到期分别为20亿元、800亿元、2800亿元，这意味着本周已经有1780亿元净回笼。

根据以往惯例，央行一般在重大节假日之前选择加大投放力度，呵护市场，维稳资金面。到目前为止，今年似乎不一样了。随着牛年春节临近，尽管从上周起，央行在公开市场加大净投放力度，但市场资金利率仍偏紧俏。

近期上海银行间同业拆放利率（Shibor）特别是短端利率快速走高，隔夜Shibor连续上行，目前已经至2.97%，比前一日上涨24.4BP，高于央行今年以来始终维持的2.2%逆回购操作利率，已经连续多日上涨。与此同时，一周品种上升24.1个BP，至2.969%，两周产品上升21.1个BP，至3.064%。

持续大额净回笼资金之后，银行间和交易所回购利率大幅上行，上交所和深交所隔夜回购利率均突破5%。上交所GC001在昨日大涨的基础上，今日上午再度上涨11.85%，报5.19%，盘中摸高5.9%，此外短期限品种，除GC002之外，GC003、GC004和GC007盘中也一度突破5%。深交所R-001今日一度大涨66%，最高报5.5%，午间收盘有所回落，半日上涨53.56%，涨171个BP，报收4.914%。DR001加权利率上行38.03个BP，最新报3.0803%，创逾16个月新高。

申万宏源称，近期央行投放期限都偏短，容易引发市场对资金面的担忧。今年春节流动性缺口大约在1万亿左右，与以往春节前1.1-1.2万亿的央行投放力度相近。目前距离春节还有3周，需要继续观察央行的后续操作。

国盛固收杨业伟表示1月26日流动性再度明显收紧，开盘资金价格就有所上涨，而下午资金紧张程度更是进一步加剧，隔夜拆借利率一度创下10%左右的高位，虽然在尾盘有所回落，但依然相对较紧。资金明显收紧背后是央行在26日进行了20亿元左右的逆回购，但到期量为800亿元，央行象征性的操作导致26日净回购780亿元左右的资金。另外，前央行研究局局长，货币政策委员会委员马俊在25日表示货币政策需要适度调整，以防止宏观杠杆率过快上行和一些领域出现泡沫。因而市场对央行收紧流动性的担忧明显上涨，这导致26日债市和股市都出现大跌，10年期国债期货主力大幅下跌0.46%，上证指数下挫1.5%，创业板更是大跌2.9%。

杨业伟认为，流动性冲击更可能是阶段性的，预计未来央行将保持流动性合理充裕，资金面紧张并非常态。回顾央行1月以来的操作，总体上体现了维持流动性“不缺不溢”的态度。虽然近期短端利率有所回升，但预计不会是常态。短期来看，除了今天之外，28日还有2500亿元的逆回购到期，央行届时是否会超量续作是判断央行对流动性态度的关键参考。预计央行会加大资金投放规模来平抑资金波动。而且考虑到春节前的资金缺口依然存在，央行可能在近期采取CRA、TLF来释放临时流动性，或者进一步加大公开市场投放。今年政策鼓励就地过年，春节取现需求可能不及往年，以往春节在2月2015年和2018年2月M0增加量的均值为8321亿元，假设今年取现需求在5000亿元左右，下月初5号还有缴准需求，资金缺口依然存在，预计央行依然将加大资金投放来对冲，以维持资金利率平稳。

（作者：叶麦穗 编辑：曾芳）

（冉笑宇 ）