东吴证券：给予九号公司(689009.SH)“买入”评级 目标价133元

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，受益于公司九号“真智能”整备待起航，给予九号公司(689009.SH)“买入”评级，目标价133元。

东吴证券预计公司 2020-22 年收入分别 59.8 亿、93.4 亿、 131.3 亿，同比分别+30%、+56%、+41%，归母净利润分别 0.70

亿、4.79 亿、9.59 亿(考虑股权激励、股份支付费用)，同比分别扭亏为盈、+585%、 +100%。给予公司目标价 133 元，目标市值 934

亿，对应现价 10 倍 PS。

东吴证券主要观点如下：

九号公司：智能短交通及机器人领军企业。公司聚焦智能短交通和机器人领域，以“简化人和物的移动”作为企业文化，19 年收入 45.9

亿，其中智能滑板车占比 70%以上、平衡车占比

20%以上。公司具备强工程师基因，打造超千人研发团队对，同时从事基础与应用技术的研究;同时具备多样化的渠道布局，自营、分销并重，海外依托 Segway

品牌全面提升影响力。

电动二轮车空间广阔，九号“真智能”21 年整备待发、长期空间大。19 年国内电动二轮车产量 2798

万辆，海外目前较少，从行业看：1)中国“新国标”驱动下，2 亿+非标车亟待替换，预计 20-24 年增速分别 20%/20%/15%/10%/5%，24

年国内产量超 5000 万辆，2)东南亚每年摩托车消费量 1500 万量级，后续电动化进程有望加速，3)欧美高端市场渗透率提升，行业增量空间广阔，测算 19

年市场空间 400 亿 +、2025 年有望达近 1200 亿。 九号公司 19 年底入局电动二轮车，20 年预计销量已达到 10 万辆，21 年计划在先有的

B/C/E 系列基础上增加 A/D/N 系列，完善产品覆盖，价格下沉 2k 档位，产品整备待发，同时线下加速拓展，21 年预计达到

1000+一级代理商、2000+专营门店(20 年分别 300+、1000+)，同时以互联网营销思维赋能线下销售，中性估计 21 年九号电动销量 80- 100

万辆、未来 5 年持续高增长，未来稳态净利率有望达到 10%以上。

电动平衡车、滑板车：高壁垒的优质赛道。电动平衡车和滑板车是公司的优势领域，其中：1)智能平衡车国内外需求向好，九号先发优势强、专利壁垒深厚，份额估计全球第一，预计未来维持

7-10%的稳定增长; 2)智能滑板车各地路权路权逐步放开，产品具备“短途代步+娱乐”双重属性，共享+ToC

销售需求旺盛，国内九号借助小米+自有渠道扩张，海外立足 Segway 的品牌与渠道快速增长，预计复合增速 25%左右。

全地形车电动化趋势确定，远期空间大。ATV 全球销量 90 万台左右，燃油车均价 10

万左右，市场以北美、欧洲为主，由于电机中低速区间高扭矩的特性，电动、混动化 ATV 将成为趋势，九号目前全地形车产品布局完备，长期空间大。

风险提示：行业政策风险，新产品推广进度不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力不及预期等