复星旅游文化（01992）盈警，利空落地，或迎来强势反弹

2020年，疫情给旅游行业带来重创，大部分旅游企业收入及利润大幅度下滑，部分企业亏损严重。作为全球综合旅游行业龙头，复星旅游文化（01992）也受到了疫情波及，但抗风险能力明显较同行高，特别是下半年以来，该公司亚特兰蒂斯项目开始扭转下滑趋势，持续领跑行业复苏。

智通财经APP了解到，2月1日，复星旅游文化（01992）发布了盈警预告，由于业务受到了疫情影响，特别是Club Med度假村受影响较大，导致整体收入下滑，但国内业务的恢复远超市场预期。2020年该公司整体亏损，亏损基本和市场预期一致。

根据世卫组织截止11月底的数据，目前有13款疫苗进入了临床III期研究。随着新冠疫苗推出市场，为旅游度假行业带来巨大利好，行业潜在的旅游需求释放，或将推动旅游板块估值回升。而复星旅游文化为行业龙头，较同行具有规模及产品优势，或将在行业需求释放下最先受益。

最收益于疫苗的行业

新冠疫苗推出及商业化临近，旅游行业的复苏将取决于疫苗接种进度，部分国家已公布新冠疫苗接种计划，基本在2021年上半年内完成接种。

智通财经APP了解到，美国政府从2020年12月起开始接种，预计2021年2月份完成1亿人接种，6月完成全民接种；日本从今年2月下旬起开始给医务人员接种，5月起给普通人接种新冠疫苗；韩国计划从2月开始分批次开展接种工作。各国纷纷计划接种疫苗，在“全民免疫”下，旅游需求或将得到有效释放。

2019年及之前，国内旅游收入保持着双位数的增长水平，2020年受到了疫情影响，收入规模大幅度下滑。根据中国旅游研究员预测的数据，2020年国内旅游收入下滑幅度超过50%，而在酒店方面，根据STR酒店业数据，中国内地酒店行业入住率下降25%，房价下降14％。不过2020年的低基数，也为2021年的增长创造了条件。

2021年旅游行业反弹预期较强，利好行业龙头，头部企业或将在旅游需求释放的背景下，占领更大的市场份额。

龙头的“抗风险性”

智通财经APP了解到，复星旅游文化是全球综合旅游龙头，旗下品牌包括度假村品牌（Club Med）、旅游度假目的地品牌（三亚亚特兰蒂斯、丽江及太仓）、以及旅游服务品牌（托迈酷客、爱必侬、泛秀、迷你营及复游会）。该公司通过并购整合模式，加快构建全球化及全产业链的C2M旅游生态系统。

在疫情期间，该公司凭借龙头优势，在行业中具有引领性的恢复能力。在2020年1-2月，该公司度假村业务的营业额同比增长约8%，EBITDA同比增长超过20%，3月份之后由于海外疫情蔓延，海外度假村运营受到影响。2020年4月起，该公司逐步重启了内地的度假村，并于2020年6月中旬开始陆续重启欧洲、亚洲和美洲的部分度假村。

细心的投资者会留意到，该公司下半年亏损要比上半年高，其实上半年1-2月份处于旅游冬季旺季，且海外资产受疫情影响低，盈利较强，而夏季旺季于7月和8月期间，ClubMed度假村容纳能力仅为2019年同期约41%，受疫情影响较大，使得整个下半年亏损幅度超过上半年。

此外，2020年下半年，得益于出色的品牌和产品力，该公司的三亚亚特兰蒂斯运营的营业额逆势增长36%，并预计EBITDA利润率55%，该业务于7月份开始营业额恢复双位数增长，并一直领跑行业。在同行中，如永利度假村预期2020年收入下滑近六成，而其Q2、Q3及Q4业绩下滑幅度均远超过Q1。

实际上，复星旅游文化恢复能力强，还取决于其管理层具有出色的管理才能。从案例来看，2015年接手Club Med后，迅速实现项目盈利，而2019年底拿下Thomas Cook品牌资产后，将TCG转型生活方式平台，直接触达消费者端，而自转型以来，平台下载用户已达50万，实现超过1亿元的成交额，复游会会员突破600万。

后疫情下最快复苏板块，高端休闲度假

随着“全民接种”，步入疫情后时代，游客对旅游产品的诉求更强，特别是亲子游及周边游。复星旅游文化Club Med以及旅游目的品牌提供产品及服务主要以“家庭”作为目标群体，一站式服务的亲子游项目丰富，而本土化的度假村产品，专为周边游服务，完善了旅游服务矩阵。

Club Med是该公司的核心品牌，新开村以及改造均采取高端化策略，高星度假村容纳能力提升，带动平均床位价格上涨。该业务海外部分持续受到疫情影响，但国内基本进入稳定恢复状态，预计明年营运水平将逐步向去年同期接近。

三亚亚特兰蒂斯是该公司最具亮点的品牌，已然成为三亚甚至是全国的标杆。好产品不在于贵，而在于高性价比，亚特兰蒂斯以高性比价的产品服务吸引众多慕名而来的游客。去年国庆黄金周，亚特兰蒂斯（水族馆、水世界、海豚湾）每晚房价相比于同行高很多，但接待游客9.66万人次，同口径同比增长10.91%。

丽江及太仓复游城为亚特兰蒂斯的升级版，在原有元素的基础上，因地制宜，添加新的元素，满足游客需求，目前这两个项目地产部分均已经预售，其中太仓项目于去年7月开启预售工作，丽江项目也于同年9 月开始预售。近期太仓项目可售物业去化加快，首400套已有300套左右获预售，去化率高达75%。

上述两个复游城项目地产部分预售带来现金回流，而后续运营也具有想象空间，如太仓复游城，拥有冰雪世界、室内水上运动中心及足球游乐中心等多个项目，其中冰雪世界是太仓最强IP，极具想象空间。太仓阿尔卑斯国际度假区近日在太仓市举行了阿尔卑斯雪世界奠基仪式，该项目已经进入全面施工阶段，预计将于2023年开业，届时长三角将崛起一个世界级的旅游目的地。

根据公司在近期电话会的指引，预期度假村运营业务2021下半年和2022年上半年较2019年常年可以实现接近双位数的成长。在疫情后时代，具有高性价比的产品及服务将获得游客青睐，高端化增长逻辑进一步加强，复星旅游文化或将在行业恢复增长中快速扩张并抢占市场份额。

综上看来，2020年旅游行业不好过，但随着新冠疫苗各国接种，疫苗推出市场，旅游行业将带来巨大的需求释放。复星旅文凭借产品力、品牌力深得客户的认可，2020年表现较同行抗风险。该公司盈警基本符合预期，而旅游行业恢复预期较强，龙头最先受益，可持续关注。