联想的四层飞轮：高端制造的升级之路

核心观点

本篇基于飞轮模型，通过梳理联想的发展历程，着重讨论了联想的成长之路，梳理出联想不断迭代成长，并保持全球竞争力的背后原因。

(1)起·本土PC覆盖：PC业务是联想成长发展的核心。在行业发展初期，公司推动了电脑产品在2C端快速渗透，迅速建立起了品牌。发展之初，公司凭借着质量、品牌、服务和渠道，登上了中国IT业的顶峰，并确立了在3C时代的重要地位。

(2)承·全球PC+NB覆盖：通过收购，借助国际巨头的品牌、渠道、研发进入国际市场。2005年联想收购了IBM个人电脑业务，公司管理层通过有效的组织、整合，将联想的业务范围扩大到了全球市场。

(3)转·云+移动端覆盖：2014年联想分别收购了IBM x86服务器业务和摩托罗拉，补齐智能硬件版图。在完成收购后，联想拥有了全球最广泛的终端产品组合并逐渐向2B智能制造转型。收购IBM服务器业务增强了公司云端实力，同时移动端的收购则为公司智能互联业务发展进行了赋能。

(4)合·全域覆盖：联想依托终端产品搭建自己的物联网平台，建立起了“智-端-云-边-网”技术架构，从底层硬件到平台建设再到软件服务，为2B客户提供了智能解决方案。

在2010年前的PC时代中，联想依靠着中国制造红利以及双品牌并行的销售模式成功积累了覆盖全球C、B、G端的客户群。在个人电脑逐渐普及、行业增速下滑的背景下，联想不断丰富产品列表，围绕着“数据+算法+算力”尝试新方向。随着5G、工业互联逐步普及，联想已经提出了“端-边-云-网-智”全平台解决方案，具备了全域行业智能化解决方案的能力。联想作为中国当代IT产业发展过程中，第一个走向全球化的企业，看似守着传统的PC/NB产业，但是其中蕴藏着巨大的认知差，我们认为联想这个夕日的IT巨兽值得用全维度的视角再发现、再认知。

盈利预测：预计公司FY2020、FY2021、FY2022财年分别实现净利润8.2亿、9.0亿、10.4亿美元，对应PE分别为18、16、14倍；考虑到PC、数据中心行业处于景气度上行阶段，给予“推荐”评级。

风险提示：全球PC行业景气度下降；宏观环境波动；数据中心景气度不及预期。

正文如下

1 联想：高端制造的升级之路

1.1.1 联想的起承转合

联想集团创建于1984年，1994年在香港证券交易所上市(股票代码0992.HK)，是一家专门从事开发、制造和销售智能设备产品并提供专业优质服务的全球智能设备领导企业。在30多年的发展历程中，公司经历了三次重要并购：(1)收购IBM个人电脑业务；(2)收购IBM x86服务器业务、低端服务器业务；(3)收购摩托罗拉。目前联想集团是《财富》世界500强公司，2019-2020财年营业额达507亿美元。

联想作为一家高端制造公司，逐渐从制造电脑及配件转变为提供平台化解决方案。在2010年前的PC时代中，联想依靠着中国制造红利以及“IBM+Lenovo”双品牌并行的销售模式成功积累了覆盖全球C、B、G端的客户群。在个人电脑逐渐普及、行业增速下滑的背景下，联想不断丰富产品列表，围绕着“数据+算法+算力”尝试新方向。随着5G、工业互联逐步普及，联想已经提出了“端-边-云-网-智”全平台解决方案，具备了全域行业智能化解决方案的能力。因此，联想可以说是中国传统的科技制造企业走向全球化、智能化的缩影。

(1)起-底层飞轮：核心在于本土品牌建设，市占率提升。在行业发展初期，公司推动了电脑产品在2C端快速渗透，迅速建立起了品牌。发展之初，公司凭借着质量、品牌、服务和渠道，登上了中国IT业的顶峰，并确立了在3C时代的重要地位。自1997年起，联想连续八年占据中国市场份额第一的位置，占中国个人电脑市场超过三成份额。

(2)承-第二层飞轮：核心在于通过收购打开国际市场。通过收购，借助国际巨头品牌、渠道、研发进入国际市场。2005年联想收购了IBM个人电脑业务，公司管理层通过有效的组织、整合，将联想的业务范围扩大到了全球市场。

(3)转-第三层飞轮：核心在于打造互联平台，加强2B业务。2014年联想分别收购了IBM x86服务器业务和摩托罗拉，移动业务、数据中心业务成为了联想重要的业务组成部分。在完成收购后，联想拥有了全球最广泛的终端产品组合并逐渐向2B 智能制造转型。

(4)合-第四层飞轮：核心在于覆盖全域智能要素，形成了分析到执行的闭环。联想依托终端产品搭建自己的物联网平台，建立起了“智-端-云-边-网”技术架构，全面覆盖新基建所需的云基础架构，用以支撑智能化变革。从底层硬件到平台建设再到软件服务，为2B客户提供了智能解决方案。

1.1.2 联想主要业务拆分

2009年联想集团宣布向移动互联转型，大举进军智能手机和平板电脑市场。2013年公司再度强化了转型互联网业务的理念，不仅成立了数字营销团队，还推出了互联网创业平台NBD，集团互联网子公司的成立，加速了公司向互联网转型的步伐。联想集团的智能互联产品主要包括智能手机(摩托罗拉)、平板电脑、个人电脑(Think 品牌、YOGA 品牌和拯救者品牌)、工作站以及AR/VR设备和智慧家庭/办公解决方案。联想的下一代数据中心解决方案(包括ThinkSystem和ThinkAgile系列)正以其不断提升的容量和计算力，改变着商业和社会连接形态。

联想在近40年的发展历程中经历了多次战略结构的调整，但一直是以C/B/G端客户为中心，提供硬件+软件服务。2005年之前，联想依靠着产品质量、营销、渠道、服务在国内独占鳌头。收购IBM个人电脑业务后，联想登上了世界电脑舞台，并且借助IBM的品牌、渠道、技术等迅速开拓国际市场，实现了国内、国际两个市场双轨并行增长。在此之后，联想在2014年、2016年完成了IBM x86服务器业务、摩托罗拉业务收购。在这段时间内，联想逐渐将负责硬件业务的事业部进行整合。目前智能设备业务集团(IDG)包括了个人电脑、智能设备、移动业务，另外5个事业部则是数据中心、数据智能业务、商用物联网、云网融合、联想创投集团。

To C业务：主要面对消费者，通过产品质量、渠道、服务建立品牌，建立客户黏性。联想2C业务主要是智能设备，其中包括了台式机、笔记本电脑、工作站、手机、平板、配件等硬件以及软件服务等。其中PC业务是联想集团立足之本，为联想的日常运行提供现金流。PC市场中，联想的高增长及高端细分市场包括工作站、轻薄本、显示器、游戏电脑、Chromebook及服务市场。

To 大B/G业务：主要面向政企客户，除PC外主要提供数据中心。联想数据中心业务主要提供服务器、存储产品、交换机、超融合产品。联想数据中心集团的性能表现凭着160个世界纪录稳居全球第一位，同时也是x86 可靠性排名第一和 TOP 500超级电脑名单内的第一大供应商。联想的数据中心解决方案(包括ThinkSystem和ThinkAgile系列)以及 Lenovo TruScale基础架构服务正不断以容量和计算力，为改变商业和社会的各个连接赋能。

（文章来源：OFweek）