《好声音》后，灿星文化要如何突围？

虽然列属于头部综艺制作公司，但灿星文化各方面的数据并不足够亮眼。

出品|每日财报

作者|郑新

2月2日，上海灿星文化传媒股份有限公司（以下简称：灿星文化）将创业板首发上会。其实这已经不是灿星文化第一次冲击资本市场了。

早在2018年2月份，灿星文化就预备冲击A股，并向上海证监局提交了IPO辅助备案资料，但却迟迟未递交验收报告。从招股书中可以看到此次灿星文化的再次进击，或许更多的是想要通过IPO来扩大规模业绩。

灿星文化是以经营演出及经纪业务、电视节目制作为主营业务，曾经也制作出知名综艺节目《中国好声音》。此次灿星文化拟发行不超过4260万股，募集资金约15亿用于补充综艺节目制作营运资金项目。

虽然列属于头部综艺制作公司，但整个影视行业的激烈竞争下，其各方面的数据并不足够亮眼。

《好声音》业绩下降，缺乏新的现金牛

从2012年到2020年，《中国好声音》已经走了8个年头，甚至曾经还一度把节目的名称改为《中国新歌声》。与当时的喧闹不同，现如今的《好声音》其实早已湮没在一众的综艺选秀中，不复此前光景。

根据招股书显示，从2016年到2019年，《中国好声音》的收入分别为11.42亿元、8.39亿元、7.21亿元和6.49亿元，占公司同期营收的比例为42.2%、40.77%、50.76%和37.45%。虽然作为灿星文化主要现金牛的地位几乎没有被动摇过，但仍可见逐年下降的业绩，后劲上的明显不足也影响着灿星文化的盈利能力，“吃老本”始终不是长久之计。

其实除了《好声音》之外，灿星并不是没有制作过其他综艺节目。《这！就是街舞》《蒙面唱将猜猜猜》《中国好歌曲》等也都出自灿星旗下，尽管这些产品的市场反应还算不错，但仍不能与《好声音》相提并论，并不能扛起业绩的大旗。

除此之外，《好声音》其实还面临着版权纠纷。其曾经因为选手演唱了未经授权的《寂寞是因为思念谁》而被版权方起诉。版权纠纷是现如今大多数直接从国外引进综艺节目共同的弊病。综艺原创度不够、歌曲未经授权使用等，也暴露了行业的缺陷。

对于灿星文化来说，如何制作出爆款综艺支撑业绩发展也是当务之急。在芒果腾讯爱奇艺等加固内容护城河的当下，也更应该推陈出新，寻找新的内容作品支撑。

营收腰斩，真实利润数据存疑

总体来说，灿星文化近几年的财务数据其实并不理想。根据招股书显示，在2017年到2020年上半年，灿星文化的营业收入分别是20.58亿元、16.53亿元、17.33亿元、3.45亿元，净利润分别为 4.5亿元、4.5亿元、3.45亿元、0.59亿元，两者的数据下滑趋势明显。

比较有意思的一点是灿星文化的利润数据。根据证券市场周刊的《灿星文化：不同版本利润差距大 巨额商誉成暗礁》一文指出，2017年到2018年，浙富控股(002266,股吧)投资灿星文化权益法下确认的投资损益为3678万元和1626万元，而根据浙富控股的投资收益和持股比例，可以大致计算出灿星文化在2017年和2018年的净利润分别是6.32亿元和2.85亿元。

但是在灿星文化的招股书中却显示，公司在2017年和2018年的净利润分别是4.52亿元和4.53亿元，两者的数据并不接近，反而相差巨大。到底哪个数据才是灿星文化的真实利润呢？如果灿星文化的数据属实，为何浙富控股的却不一致呢？如果灿星文化存在虚假陈述，那么其后果自然也是非常严重的。

身处于综艺节目制作行业，其实对于灿星文化来说，除了政策市场环境等影响外，可能还会受到用户主观偏好的变化，自然也会对公司的经营成果和成长性产生影响，即便灿星文化几乎all in综艺，但不难看出其创收能力总体不佳。

商誉承压，应收账款占比过高

在灿星文化的招股书中，也有明确提到大额商誉减值风险。2016年灿星文化以20.8亿元的价格100%收购了梦响强音，其中账面价值仅为1.12亿，而19.68亿来自于商誉。根据招股书显示，截止到2020年6月末，灿星文化商誉账面价值为16.36亿元，主要系并购梦响强音形成。但梦响强音从业绩上来说并算不上太好。

招股书显示2020年上半年梦响强音实现净利润1821.75万元，是2018年上半年3560.98万元的二分之一。比较值得一提的是，梦响强音此前是由灿星文化实控人之一、董事长兼总经理田明间接持股100%的。如果未来经营发生状况，则可能会存在大额商誉减值风险，直接减少企业当期的利润。

除此之外，灿星文化的应收账款也存在着过高的风险。2017年末至2020年6月末，灿星文化应收账款净额分别为7.07亿元、8.81亿元、10.36亿元、4.81亿元，同期占流动资产的比例分别为 63.28%、67.18%、58.12%、 30.47%。

而应收账款过高带来的坏账损失也并非没有过。根据数据显示，2019年灿星文化应收款坏账损失达5657.32万元，其中对广西金嗓子的应收款坏账高达5076万元。这其中也包括双方约定的收视率未达标，广西金嗓子拒绝支付相关的广告费。

即便坏账有因，但对企业带来的风险也是不可控的。按照目前灿星文化的应收账款占比来看，如果再出现类似的情况，很难保证不会对企业的资金周转产生不利影响。

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（冉笑宇 ）