鹏华苏俊杰：酒可能依然是今年消费类确定性最高的方向，其次是新能源、国防军工

伴随着基金的火爆，ETF品种成为投资者追捧的新热点。

“ETF自身具有很多优势，奠定了它在A股这几年快速发展的基础。”近日，鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理苏俊杰向时代财经分析，尽管行业早早开始了布局，但直到2018年ETF才开始进入“快车道”，而刚刚过去的一年表现更为显著。

展望今年，苏俊杰判断，酒可能依然是今年消费类确定性最高、最具备投资价值的方向。

ETF为什么突然火起来了

在国内投资领域，早在2004年就已经有第一只ETF产品推出，但其发展却并不是一帆风顺，甚至部分投资者还对这个产品有一些“偏见”。

直到2018年开始，这种局面才得以改观。

苏俊杰认为，2018年以后，整体市场不管是从风格还是投资者结构，在外资开放以后，发生了一些变化，所以在2018年以后，ETF出现了快速发展的阶段，到现在整个权益类的规模大概在8000多亿到9000亿，主要的增长就发生在2018年以后。

“ETF获得比较大的发展，有一些深层次原因的。”苏俊杰总结认为，ETF从产品设计或者形态上来讲，具有一些权益类交易品种所不具备的优势。现在A股市场4000多只股票，个股非常多，如果去寻找一个交易的品种，从个人投资者或者一些机构投资者的角度，交易个股的性价比相对来说是比较低的，需要大量的工作。而ETF作为头部公司具备替代性交易的品种，实际上具有独特优势，无论是规模、流动性还是基本面，都具备这样一个优势。ETF本身底层的标的就是指数，指数天然具有分散投资的效果，通过这种分散的方法，还可以避免黑天鹅事件，所以这是ETF这几年火起来的深层次原因。

除此之外，ETF还具有自身的一些特点，比如说做市商机制，使得它具有充足的流动性，可以让场内的投资人很方便地以一个接近或者等于市场公允价值的价格去交易。

另外一点很重要的优势，相比于交易个股而言，ETF是不需要交易印花税的。印花税是交易过程中很大的费用，ETF只有在申赎、买卖股票的时候才会产生这样的费用。再一个就是跟ETF本身的机制有关系，通过一些申赎，可以变相地实现T+0。

“ETF有这么多的优势，也奠定了它在A股这几年快速发展的基础。”苏俊杰如是表示。

到2020年这个情况就比较显著了，苏俊杰介绍说，随着市场的火爆，市场上有特别多赛道型的机会。在这种非常分化的大的市场环境下可以看到，去年增长最快的赛道是行业ETF，份额的增长大概是在140%左右，整个规模到了3200亿。

在行业这一块，非常明显的趋势是出现了一些向优质赛道集中的状况。苏俊杰表示，集中的这些赛道，除了证券、银行这种偏配置型和交易型的品种以外，主要还是集中在具有Alpha的赛道上，包括半导体、5G、军工、新能源车、光伏等等。从金融的角度还是证券和银行这两个品种的占比是最高的，其次有科技、消费、制造，这里面产生出了非常多的细分领域的行业或者主题ETF产品，有一个非常大的爆发式增长。

“ETF产品有非常多的优势，实现了非常好的个股替代、分散投资，能规避黑天鹅的风险，流动性又非常好。”根据苏俊杰统计ETF交易的活跃度，发现ETF成交额的占比实际上是逐年提升的，ETF月成交额明显是一个非常快速增长的趋势，在全A成交额的占比，最高的时候已经超过全市场的8%，这个数字在2016年仅有0.5%。所以说现在市场上交易所的品种里面，除了股票，ETF产品是一个非常重要的供投资者交易的品种。

这其中有一个非常典型的例子，就是券商ETF，是一个非常典型的ETF取代个股成为投资者交易工具的案例。苏俊杰分析说，从2018年以后，证券公司的指数走势虽然有一些增长，但还是比较一般；而券商类ETF成交占指数的比例，上升的趋势非常明显。这说明，原来交易券商股票的投资人不去交易券商个股，而转向交易券商ETF。苏俊杰解释说，这里面也有一些深层次的原因，因为券商这个行业比较特殊，上市公司的同质化比较严重，很多投资人觉得交易券商个股，有一些个股风险，并且它的交易成本又比较高，需要交印花税，反而交易券商ETF是更加经济、更加好的做法。苏俊杰认为，这是一个非常典型的ETF对个股替代的案例，也从侧面印证了行业ETF对于个股替代，在最近这三年的时间，在ETF的发展以及整个规模壮大的过程中，起到了非常重要的作用。

“春季躁动”会偏向于成长、消费等确定性板块

展望今年的行情，苏俊杰总体认为，今年还是要做一个降低预期的动作。这个降低预期其实背后还是今年整个流动性的状况，就是央行定的“不急转弯”。在这样的大背景下，靠整体宏观流动性去推升估值的行情，肯定相对来说会比较困难一些，并且经过了2019、2020年两年连续的靠估值赚钱以后，今还是要偏向于更加看重企业的盈利端。而转向盈利端，赚钱可能就更难了，因为赚盈利的钱是比赚估值的钱要难得多的，从历史上看都是如此，要赚业绩确定性的钱，需要做很多的深入研究和挖掘。

苏俊杰判断，全球流动性从目前来看基本上问题不是太大，综合国内和国外的情况来看，今年可能从权益的角度还是一个相对来说比较有机会的年份。流动性决定牛熊，盈利决定风格，或者盈利决定景气度的方向，如果流动性还可以的话，权益这一块应该还是会不错的，结构性方面还是会比较显著。

因而，消费类里面苏俊杰首推以酒为代表的消费板块，他认为这仍然是一个贯穿全年的机会。尽管去年白酒确实涨了很多，但是它的背后逻辑是高确定性的增长，它是所有的行业里面增长的确定性最高的板块。这样一个板块在流动性还不错的情况下，市场上的投资人、基金经理是愿意给一个估值溢价的。一般的基金经理选股肯定是选择确定性高的方向，并且短期有业绩的，会愿意更加重仓这个板块的股票。从这个角度来讲，苏俊杰认为酒可能依然是今年消费类确定性最高、最具备投资价值的方向。

对于近期表现活跃的军工，苏俊杰首推的是上游的零部件行业、材料企业，包括生产型设备、特高压。苏俊杰认为，跟高端制造和“十四五”规划相关的高景气的方向，这是实质性受益于“十四五”的政策规划和不断地有新的产业政策、配套政策去催化。今年一季报的盈利，军工、高端制造、新能源，一季报都会非常好，如果持续改善的话，从景气度方向来说，今年确定性最高的方向就是新能源、国防军工。

苏俊杰也提到“日历效应”，对于全市场主流的上涨概率，这里面分为几个时间段，一个是从现在到春节，另外就是春节之后到两会，按照这样一个分段，基本上从春节以后到两会期间是宽基指数上涨概率最高的阶段。苏俊杰认为，最近有一个调整以后，春节之后这段时间，应该是市场比较舒服的一个时间点。过去11年整个的上涨是100%，中证500、万德全A是市场最具代表性的宽基指数，它的上涨概率能达到100%。这是从日历效应角度做的分析。

苏俊杰表示，一般来讲春季躁动会偏向于成长、消费这样比较确定性的板块，消费是看确定性，成长更受益于春节之后流动性的宽松。相对来说，金融或周期在这段期间表现会相对落后一些，成长和消费的高景气的方向，比如酒、军工、新能源，春节至两会期间会迎来一个比较好的时间窗口。微观流动性就是很多公募基金的发行，这里面大概占到6000亿到7000亿的体量，这一块还是能够看到一些实实在在的增量资金。但这一块要结合宏观流动性一起来看，因为大家发现今年买基金成了一个非常流行的事情，在过去10年间都没有出现过这么火热的情况，但如果市场一旦出现波动，这一块的微观流动性还是处于一个比较紧张的状态，它是比较脆弱的，有可能降温也会比较快。

（王治强 HF013）