美债收益率曲线出现4年前情形，市场在押注什么？

在华盛顿为刺激计划争论不休之际，债券市场已经预期大规模的财政支出和经济反弹。在极端情况下，通货膨胀可能是一种风险。

美国国债收益率曲线作为债券市场上的重要指标广受关注，显示了短期和长期利率之间的差异，目前处于2017年5月以来的最高水平。2年期美债收益率，目前为0.11%附近，10年期收益率为1.14%，利差为1.03%，随着10年期收益率的上升而小幅上升。

美债收益率曲线变陡通常被视为经济、股市和企业盈利的积极信号，而曲线变平则是经济疲软的警告。

摩根士丹利固定收益团队宏观战略主管吉姆·卡伦认为，收益率曲线变陡是受到财政和货币政策的推动。人们预期经济增长，通胀率会上升，这一预期正在被市场所消化。

美国银行美国短期利率策略主管卡巴纳表示，有关疫情的悲观情绪正在消退，疫苗接种也在不断推进，因此收益率曲线也在变陡：

“经济下行风险可能正在慢慢消退，虽然并不清楚半年后会如何，但我认为市场正在意识到最坏的情况可能也没那么严重。”

他表示，美国银行已将今年年底前的10年期国债收益率预期从1.5%上调至1.75%。

虽然拜登政府提出的1.9万亿美元纾困方案最终可能会大打折扣，但预计接下来联邦政府还会有更多的财政支出。卡巴纳表示，美国的目标是进一步缩小产出差距，以便弥补去年的亏损，回归正常趋势，因此无论何时通过，这一轮刺激计划都不会是最后一轮。

Leuthold Group首席投资策略师詹姆斯?保尔森表示，收益率曲线变陡与其他显示经济改善的数据吻合，认为这是经济复苏的良好信号：

“我个人认为我们今年的GDP增长率可能在6%到8%之间，通胀是其中的一部分。”

评级机构穆迪分析的经济学家对美国2021年经济增长的预测均值则是5%。

不过另一方面，保尔森也提醒，如果通胀过热，可能会对股市产生负面影响，会抑制企业盈利。

美联储曾表示将长期维持低利率，继续债券购买计划，并允许通胀在一个平均区间内波动，该区间可能高于2%的目标。卡巴纳表示，美联储将把通胀预期上升视为积极因素。通胀只要在美联储可控范围内，他们就会将其视为健康的增长。

周三，美国国债市场衡量通胀预期的5年期盈亏平衡通胀率为2.3%，为2013年4月以来的最高水平。布莱克利咨询集团首席投资官彼得?布克瓦尔表示：

“预期通胀远远高于目前的水平，然而市场并不在乎。我认为这是最大的风险。”

债券分析师表示，财政政策在这一次使曲线变陡中发挥了关键作用。

上一次2年期和10年期国债收益率之间的利差达到这个水平，是特朗普上任几个月后，市场仍在期待减税。但那时的2年期国债收益率为1.26%，10年期国债收益率为2.27%，之后收益率曲线开始进一步趋平。富国银行利率策略主管迈克尔?舒马赫表示：

“那时经济终于从金融危机中复苏，有更多的增长迹象，对美联储紧缩性货币政策的预期推高了债券收益率。”

摩根士丹利分析师卡伦表示，收益率曲线通常不会随着长期利率上升而变陡。一旦两者都上升，市场往往会出现一个负周期。这是因为，当长期利率上升时，美联储通常会准备加息，这会抑制经济增长。但这一次美联储将保持沉默，政府可能会加大支出，帮助美国经济进一步崛起。

（王治强 HF013）