从历史数据看今年美股四大趋势

本文源自 微信公众号“巴伦周刊”。

预测股市未来的表现很难，但富达投资(Fidelity Investments)分析师丹妮斯·奇斯霍尔姆(Denise Chisholm)有一种很有效的办法。

为了预测股市未来的曲折走势，奇斯霍尔姆深入研究了历史数据，发现了一些各种市场和经济因素是如何相互作用的模式。通过统计分析，她预测出接下来12到18个月股市可能发生的事。

从数据来看，2021年股市将继续上涨，但期间会出现大量波动。

奇斯霍尔姆说，“从许多指标来看，今年股市回报率高于平均水平的可能性很大。“她在股市很多目前令投资者不安的领域都发现了一些积极迹象。

衡量股市波动水平的VIX指数去年年底大幅上升，奇斯霍尔姆指出，自1990年以来，在VIX指数飙升之后，股市接下来12个月的回报都非常高。在该指数升至如此高水平后的12个月里，90%的时间里回报率都为正值，平均回报率达到23％。

奇斯霍尔姆说，信贷息差对一些投资者来说是另一个威胁，上季度信贷息差持续收紧，现在处于历史区间低端。她表示，这可能会引发有关股市已经涨太多、可能要开始下跌的担忧。

但奇斯霍尔姆认为，“这对股市其实是一个好兆头。”自1987年以来，当信贷息差收紧时，股市12个月的平均回报率最高（12%），而信贷息差较宽时，股市回报率最低（2％）。

奇斯霍尔姆还在股市内部发现了一些预测指标。“投资者卖出他们认为有风险的股票并竞购他们认为安全的股票导致股票之间的估值差很大，这是投资者担忧情绪的一种表现，这一现象在当前周期中一直存在，”她说，“而相对于大盘和历史水平，风险最高的股票仍然显得便宜，这些现象证明了信贷指标的可靠性，为2021年股市的走势奠定了坚实的背景。”

此外，在经历了去年疫情暴发、股市回落、经济陷入衰退后，投资者对不确定性的担忧还没有消失。

整体看涨，波动增多

奇斯霍尔姆指出，我们没有办法对未知因素进行统计分析，黑天鹅事件总是有可能发生，但历史可以为一些已知的不确定性提供参考。比如税收政策，如果拜登执政期间税率上升会给股市带来什么样的影响？奇斯霍尔姆称，从历史数据来看，1950年以来有13年政策上调了税率，标普500指数在这些年里的回报率比9%的平均水平高出2到5个百分点。

至于政治因素如何影响2021年的股市，实际上很难判断执政权从共和党转向民主党会具体带来什么影响。奇斯霍尔姆表示，最近的政府交接在一定程度上减少了一些不确定性，这对股市来说是一个利好，确定性总是受欢迎的。

她称，虽然上述两点结合来看2021年股市前景不错，但历史表明今年股市在上涨的同时也会伴随不少波动。

自1990年以来，每当VIX指数像去年年底那样达到历史区间高端时，标普500指数每月回报率的平均标准差（衡量波动性的指标）一直处于高水平，为3.1%。奇斯霍尔姆引用的数据显示，相比之下，当VIX指数降至历史区间低端时，该指数每月回报率的平均标准差为1.6%。

要想让概率分析更可靠，输入所有统计相关的因素是关键。奇斯霍尔姆说，“这是一门艺术，而不是科学，当因素触及极端时概率较高，但并非所有数据指标都在极端附近，在研究哪些因素在历史上是重要的、哪些因素现在是极端的、以及这意味着什么时，我们需要大量的证据。”

在周期性板块寻找机会

奇斯霍尔姆深入挖掘了板块历史的趋势，发现了科技股前景持续向好的原因——尽管估值很高，但基本面强劲。

她看涨金融、医疗保健、工业、非必需消费品等周期股，尤其看好能源股，这些股票糟糕的基本面很可能已经反映在了股价中。去年第四季度能源股出现的反弹势头可能会持续，原因是估值较低，而且近年来能源公司大幅减少了资本支出占销售额的比例。

从历史上看，当资本支出占销售额的比例较高时，能源股一般都会跑输大盘，而当支出水平较低时能够跑赢大盘。奇斯霍尔姆称，在减少支出的同时，如果经济复苏，能源公司的销售额会增加时，跑赢势头也会更明显。

她还建议减持消费必须品、公用事业和房地产等板块。

小盘股可能跑赢

在经济出现衰退之后，小盘股在70%的时间里跑赢，但自去年3月份股市大幅下滑以来，小盘股一直落后于大盘股。奇斯霍尔姆说，如果以史为鉴，在经济复苏之际中小盘股的收益会提高，跑输大盘股的情况极有可能发生变化。

1990年以来，小盘股盈利增长乏力，自由现金流也表现不佳。奇斯霍尔姆指出，小盘股指数罗素2000在经历了一段时间的盈利增长乏力后跑赢标普500指数的几率为58%，如果计入低估值这一因素，这一概率会提高到83%。而当这些因素同时起作用时，小盘股跑赢的几率会超过100%。

奇斯霍尔姆说，“从历史数据来看，小盘股估值很低和盈利加速增长这两种情况不常同时出现，但从经济周期来看，当这两种情况确实同时出现时，小盘股跑赢的几率超过了70%，这为2021年小盘股的走势提供了一个参考。”

价值股可能上扬

从历史数据看，当硬资产（而非技术等软资产）的资本支出在一段增长缓慢的时期后重新加速时，价值股跑赢大盘的可能性会上升。“目前情况正是这样，”奇斯霍尔姆说。

她表示，“与整体经济增长相比，这种资本支出的加速增长对价值股估值的影响更大。从历史数据看，经济复苏并不是提振价值股的最大因素，只有当盈利加速增长时（2021年很可能出现这种情况），估值上升的可能性才更大。”

至于2021年股市是否会大幅回落，投资者不必过于担心。

奇斯霍尔姆说，“股市回调是无法改变的事实，自1960年以来，60%的年份里股市出现过5%到15%幅度的回调，但在75%的年份里都是上涨的。问题的关键不是回调是否会发生（回调肯定会发生），对投资者来说，最重要的是当发生回调时该采取什么样的行动。从我观察的指标来看，目前股市的风险回报仍然是有吸引力的。”

（编辑：赵锦彬）