对拟IPO公司“突击入股”套利说再见，中小盘价值股或迎修复

红周刊 作者 | 张俊鸣

IPO股东信息披露新规出炉，为市场诟病的“突击入股”“影子股东”等乱象迎来最严厉的监管，尤其是IPO前12个月入股的股东需要至少36个月才能解禁，这一“紧箍咒”堪称为注册制改革“补短板”的重要措施，这一措施可望对遏制IPO无序扩张、促进一级市场长期投资产生正面作用。而就在一月份，A股IPO的募资规模也出现了大幅下降，环比下降46.63%，同时IPO审核一改过去高过审率，被终止审查或暂缓表决现象频频发生。所有迹象表明，围绕IPO的监管改革已经逐渐见效，对于被压抑已久的中小盘价值股来说，则有望逐步迎来价值发现的过程。

剑指制度套利

新规力促长期投资

在此次针对上市公司股东监管的新规中，最引人关注的莫过于对“突击入股”上紧箍咒，剑指制度套利的盲点。在近年来的IPO快速增长中，上市前不久“突击入股”的现象日益突出，特别是一些入股价格显著低于IPO定价的公司，存在利益输送的可能。这种存在“制度套利”嫌疑的行为，不仅对二级市场投资者不公平，也不利于PE等创投机构的健康发展。如果缺乏有力措施防堵的话，创投机构必然会把更多精力放在寻找即将上市的公司身上，而不是立足公司长期发展进行投资。而这些即将上市的公司，由于消息比较明朗，许多也并不缺钱，创投机构的“锦上添花”行为实际上也不利于资金流入急需资金的创新型企业，在一定程度上和注册制引导资金进入潜力较大、阶段性缺钱的中小企业的初衷背道而驰。

锁定期延长到入股之后的36个月，并不等于以上市时间为起点的36个月后才能解禁流通，而是将解禁日期从入股的时候算起，算下来上市之后可能两年不到就进入限售股解禁。因此，这一改革并非一味延长上市之后的锁定期，而是引导机构在上市前进行深入调研并长期投资，真正发掘有潜力的公司。在压缩投资机构制度套利空间的同时，拟上市公司更需要重视长期发展，只有如此才能更好地吸引机构投资者的参与。因此，无论是创投机构还是拟上市公司，都会比之前更重视公司长期发展的潜力，对整体市场来说将构成长期利好。

一级市场和二级市场同时洗牌

在长期利好股市的同时，一级市场和二级市场也将同时迎来洗牌。从一级市场来看，锁定期延长意味着投资退出期延长，创投机构管理人的眼光和能力将受到更多考验，依靠“关系”进行寻租套利将难以长期存在，必然会挤出一部分投资周期较短的资金，促使创投机构展开一轮优胜劣汰。而锁定期延长的新规，也是注册制改革“补短板”的一环，为将来注册制向A股全市场推广奠定良好基础。在经历过去两年IPO的快速成长之后，从一月份的数据来看，IPO数量和募集资金环比都有所下降，新规落地之后可望让接下来的IPO趋于平稳甚至继续下降，这对防止“千方百计创造条件上市”的倾向有正面效果。

对二级市场来说，IPO强度有所降低将会产生积极的影响。除了IPO的直接“抽水”之外，锁定期延长之后，限售股解禁的时间随之变长，也可减轻减持套现的影响，有利于二级市场休养生息。同时，也可望让创投机构更深入参与到上市公司的治理中来，推动有利于中小股东的议案，比如利润分红比例的提升、对外收购资产更严格的审视等，这些都客观上有利于二级市场所有投资者。

机构增持的中小盘股有望迎来价值发现

在新规整体有利于二级市场的同时，受益最大的群体将是中小盘的价值股。2021年以来A股两极分化严重，资金集中在少数蓝筹股身上，中小市值股票呈现泥沙俱下的跌势。这其中除了有公募基金“抱团”的因素，以及部分投资者“弃股买基”带来场内资金腾挪之外，市场对注册制下IPO扩容以及限售股解禁的压力也是重要因素。快速扩容之下，中小市值股票不再稀缺，“辨识度”降低之后机构投资者重仓参与的兴趣降低，不可避免造成“按市值站队”的状况。但这种股价结构的调整，也存在一定的非理性成份，在新规缓解市场对IPO和限售股解禁套现的担忧之后，被错杀的中小盘价值股有望迎来一轮修复行情。

由于目前公募基金“爆款”不断，场外资金借道基金入市的势头没有改变，因此公募基金的“审美”偏好对中小盘价值股未来的走势将有明显的影响。笔者认为，在2020年四季度被公募基金增持较多的品种值得关注，未来风格有所转换的时候，这些被提前增持的中小盘股有望率先走出行情。特别是其中一些有估值优势、最近一年来涨幅不大的品种，更具备较好的关注价值。笔者重点观察的品种包括：中天科技(600522,股吧)、同兴达(002845,股吧)、盈趣科技(002925,股吧)、亿帆医药(002019,股吧)、一汽富维(600742,股吧)、中南传媒(601098,股吧)、浙江龙盛(600352,股吧)等。

附表 部分四季度公募基金增持品种

（文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊(博客,微博)》立场，提及个股、产品仅为举例分析，不做买卖建议。）

（冉笑宇 ）