红周刊 作者 | 聂方红
鼠年最后一个完整交易周收官，很多投资者可能并未感受到过大年的节日喜悦，反而被踩雷、爆雷弄得晕头转向。绩差股一路下跌不回头，一些曾经辉煌的白马股也突然变脸跳水，看着满屏的跌停票，躺枪的投资者叫苦不迭。造成这种状况的主要原因还是管理层反复强调的上市公司质量问题，现在中小投资者赚钱更难的主要缘由也在于此，毕竟上市公司4000多家，真正有投资价值的实在太少，低估值就更少了。如果说资本市场建设初期是为了做大市场、帮助国企改革脱困，放行一些差公司、烂公司上市还情有可原，那么30年后的今天必须把上市公司的质量建设摆在突出位置了。
从“严”字入手，切实把好企业上市的入口关。上市公司的质量是资本市场高效运转的基石。加强资本市场基础建设，首先要在企业上市的时候就把问题公司挡在门槛之外。这方面当前最需要解决的问题有四个：一是发行思路应该从追求数量扩张转到质量提升上来。现在A股上市公司数量已经位于全球前列，继续盲目扩张难免泥沙俱下，也无法根本解决新股发行堰塞湖问题。原来核准制下等待上市的企业多，没想到注册制下似乎排队的更多了。如果因为排队压力就放松上市条件、加大新股发行力度，其结果可能会毁掉这个市场。最好就是在上市公司总量达到一定规模后，优质公司优先，原则上进出平衡，通过不断新陈代谢实现市场质量的提升。二是监管审核要一严到底，不能松一阵紧一阵。这是今年1月份IPO闸口收紧的启示。过往的经验证明，无论是核准制还是注册制，审核严一点，过审率就会明显降低，有的上市公司还会主动撤回申请。审核松一些，申请上市的公司就会明显增多。这种松紧不一致的情况，就会助长坏公司侥幸闯关的心理。同时也说明，如果中介机构、交易所、监管层在整个企业上市审核过程中，不勤勉尽责、不认真把关，上市公司质量就可能堪忧。一严通过率就降低了七八个百分点，可否这样推断，我们新上市公司中，至少有十分之一的公司在入门的时候就存在瑕疵或者问题。三是业绩变脸快的公司要重点追究，不能随便搪塞。投资者最深恶痛绝的事情就是招股说明书描绘得天花乱坠，没上市之前年年都是绩优股，一旦上市就变脸，这肯定不是市场环境变化的问题，绝对是上市财务作假或者包装上市的问题。现在科创板注册制下允许亏损公司上市，但前提必须有正常的经营活动做支撑，至少要有市场需求、有经营收入、有现金流，没有任何经营收入的公司，未来再好，原则上也不应该上市，它们的前期发展应该交给风投公司去做，不能让广大老百姓(603883,股吧)去赌公司的成长。四是对蹭热点、傍概念等名不符实的行为要划出红线。一些企业为了多融资金，明明是基础化工产品、普通金属材料加工就冠以某某新材之名；简单搞个网上办公、交易就来个某某网络或者某某智能；申请几项专利就把公司改名某某科技；稍微改进一点加工手段就自诩为某某生物等等，误导投资者。应该对这些概念行业有个大体的界定，没有达到比例标准的，不能用那些热点概念命名或者改名。
从“细”字着眼，认真解决上市公司信披不规范问题。规范的信披是注册制行稳致远的前提。现在证券市场信披不全、不实、不及时的问题非常突出，让包括基金、机构在内的投资者都无可奈何。对此，要从四个领域加以改进：第一、以体现业绩的真实性为条件，完善招股说明书的信披细节。重点披露拟上市公司主营业务利润近五年占公司利润的比重、变化趋势、原因；公司主导产品的销售毛利率与同行的比较，如存在明显差别，必须解释原因。公司近三年经营现金流的变化状况，如出现异常，必须说明原因。公司主要客户（含供与销）近三年的占比与变化趋势，如果过分集中，必须提示风险；如果是关联交易，必须明确告知投资者。还有股东变动信息，对突击入股、关联方入股、特定关系人入股、相互关联人入股都必须有详尽的说明。一句话，招股说明书披露的信息要能够让投资者看得清楚、弄得明白上市公司到底经营好不好、质地优不优。第二、以反映企业经营变化的趋势为方向，细化财报的信披内容。建议在财报中增加主营业务收入及其增长率、净利润及其增长率、毛利率、主导产品的市场占有率、经营现金流占营业收入比重等指标近三年的季度走势图，让投资者对上市公司经营走向能够一目了然做出判断。第三、以完整、准确、及时为重点，细化重大事项的信披程序。一般而言，存在重大异常的公司在事件暴露前，很多可以从股价的走势中去发现，这就意味着企业重大事项信披存在漏洞，可能有先知先觉的人提前埋伏或者走人。因此有必要对涉及企业经营的重大事项、重大合同、重大投资、重大变故等在披露时点、披露内容、披露责任等方面进行规范。
从“快”字发力，及时解决上市公司交易过程中的突发情况。迅速处理上市公司交易过程中发生的突发状况，是保障投资者权益的重要环节。这次交易所对东方日升(300118,股吧)发行可转换债后业绩变脸及时作出中止上市的处理，得到了投资者的广泛认可，根本原因就是从快阻断了企业融资圈钱变脸行为。这方面要做到该出手时不犹豫，对交易过程中明显异动、信披过程中有明显问题、交易过程中明显异常等造成市场大幅波动的情况要敢于出手、及时出手、坚决出手，确保交易公平公正。同时也要防止乱出手，对市场本身能解决的问题该放手的时候就放手。比如大家讨论很多的特停制度，投资者总感觉涨停用得多、跌停用得少甚至基本没用过，形成交易所怕涨不怕跌的错觉。现在大数据分析已经很精准，交易所对交易各方应该都能有效监控，只要真正违法违规，公开处理就没有人反对，实在不好把握就让市场去解决，比如本周初新股交易爆炒问题，完全可以引入T+0机制来解决。
从“重”字落脚，尽快解决上市公司违法成本低、退市难的问题。优胜劣汰是资本市场活力之源。尽管注册制后退市新规有了很多改进，但执行效果还有待观察，与投资者和社会的期待还有距离。当务之急就是对造假上市、信披违规、财务假账、商誉爆雷等最为投资者诟病的问题有看得见、镇得住、追得到的处罚和惩戒。比如造假上市应该一票否决，什么时候发现什么时候退市，而且还要由发行企业和发行人、中介机构等共同负担投资者损失，对直接责任人还要追究经济和法律责任。对做假账的企业及其中介机构、相关负责人不仅要弥补投资者损失，而且要追究经济和法律责任，达到退市条件的直接退市。商誉爆雷，根子还是在企业并购过程把关不严、存在关联交易、利益输送等，也应该分析原因，倒查责任，若发现违法犯罪的，必须追究，不能让企业间、股东间的不正当交易行为找普通投资者当冤大头。
（本文已刊发于2月6日《红周刊(博客,微博)》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
（冉笑宇 ）
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