快手是下一个拼多多吗？

随着线上“云敲锣”的声响，快手科技5日正式登陆香港交易所，开盘报价338元港币。这个价格比快手每股105港元至115港元的招股价高很多。其实，这不是无迹可寻，其公开发售几日内，已超额认购逾千倍，市场冻资逾万亿港元。

快手前身是2011年推出的GIF动图制作工具，算得上3G时代下的最早的短视频。进入4G时代，在2013年快手正式推出了短视频。2017年，用户突破1000万，2018年快手日活跃用户突破1个亿。

目前，快手应用程序及小程序的平均日活跃用户超过3亿。基于优质内容生态的商业变现也已步入快车道，2017-2019年快手营收已经进入提速期，复合增速高达 117%。

虽然目前快手仍然处于亏损中，但外资投行对快手盈利持乐观态度。摩根士丹利预计到2023年，快手月活用户有望超过6亿人，变现能力加强，移动广告及电商业务的市场占有率会快速增长。另一承销行汇丰，更是预计快手将在明年转亏为盈。

那么，外资投行的估值逻辑是怎么样的呢？这让人想到最近两年的另一个互联网新贵拼多多。快手能否复制拼多多在资本市场的轨迹呢？

拼多多2018年7月26日在纳斯达克上市，发行价为19美元/ADS，开盘价为26.70美元/ADS.2年多之后，如今拼多多的股价已经站到了170美元的高位，涨了大概7倍左右。

某种程度上，快手的逻辑与拼多多的逻辑类似。快手在内容上更侧重下沉市场，降低创作门槛，内容更大众化，搭建了“真实生活平台”。活跃在三四线城市、甚至农村的“网红”，成为快手最重要的增长点。

近年来，中国经济开始从外向型转向内向型，消费对于中国经济发展的作用越来越重要，贡献率平均在60%以上，成为经济增长的最大拉动力。所以，某种程度上，并不是这几年市场才发现了下沉市场，而是下沉市场在这几年发育成熟了，然后成为兵家必争之地。

这种趋势，会随着国际政治、经济局势的变化而加强。

当下外部环境发生深刻复杂变化，国际经济政治局势复杂多变，全球经济持续低迷、保护主义上升，对全球化产生阻碍，外循环受阻。但中国有巨大的人口规模、市场体量。

2020年5月14日，中共中央政治局常委会会议首次提出：“深化供给侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”。就在这一个月的“两会”期间，最高领导人再次强调，要“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。

当下，中国经济还存在居民收入水平总体来说并不高、收入分配差距仍较大，中等收入群体规模仍偏小等阻碍消费需求进一步扩大的因素。内循环的加强，会改变这一趋势。2021年经济工作会议提出，“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，……形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。”

加速双循环，非常重要的一个方面，就是激发内需潜力，让人们更多地去消费，这就必然需要提高人民的收入，而且，主要是中低收入人群的收入。这就使得下沉市场在未来仍然会成为一个关键的增长点。

快手与拼多多类似的另一个特征是，农村包围城市，以“三线”为基础，包围“五环内”。

其实，目前已经能明显看到这种趋势。快手大张旗鼓地邀请了周杰伦入驻，赞助了春晚，与人民日报联合举办新年晚会，这都是“外围杀入城市”，进一步提升品牌形象、平台站位的办法。在2020年前9个月，快手的市场营销费用，增长了261%。

从拼多多的轨迹中，也不难发现这个特征。2018年，拼多多投入了134.42亿市场营销费。2019年，投入的市场营销费用达271.74亿元，比2018年翻了一倍。拼多多的这些钱，花在了百亿补贴上，与湖南卫视、江苏卫视和东方卫视这些一线卫视进行跨年活动上，植入各种综艺上；请明星各种代言上。某种程度上，农村包围城市的下沉市场上升战略很成功，五年内拿到7.31亿年度活跃消费者。

正是这两个特征，使得快手未来的增值，具有双向保障。

一方面，当外部环境更友善，经济循环顺畅，中国经济发展，消费升级，下沉市场用户收入增加，其内容消费，电商消费，都会更好。这也有利于快手的现有市场，以及向上获取一二线城市用户。

反之，当外部环境严峻，经济循环不畅，内循环重要性提升，经济循环下沉，一二线与三四线之间，就会形成此消彼长之势，下沉市场的用户也能相对获益。同时，作为有口红效应的领域，相对旅游、奢侈品等行业，直播、短视频行业也会受益。所以，某种程度上，占据着下沉市场，快手未来的业绩，就有着双向保障。

《金融心理学》中有这样一段总结：“第一项基本原理，市场走在前面。”

这也就是说，市值不但是与当下业绩相关，也与未来业绩相关，是未来业绩的预先实现。

所以，资本市场对快手的预期，不仅是基于业绩的，也是基于战略的未来发展的。某种程度上，正是占据下沉市场，有了这种双向保障的战略优势，才是拼多多、快手能得到资本市场青睐的重要原因。

从更大层面看，快手只是赴港中概股中的一员，之所以火爆，归根到底，是投资者看好中国的新经济前景。

(作者为上海金融与法律研究院研究员，专栏作家)

（文章来源：第一财经）