据生意社数据，2月5国内液化天然气(LNG)均价为3226.67元/吨，较前一日下跌6.02%，较周初4183.33元/吨，下跌22.87%，与去年同期相比上涨了4.42%。这同样与去年三四季度LNG“一路高歌猛进”形成鲜明对比。
液化天然气(LNG)价格飙升领先于气温降低
近年来，世界液化天然气工业发展迅猛，LNG已成为世界上贸易量增长最快的一次能源。中国是全球最大液化天然气进口国之一，且进口数量不断增加；2020年中国液化天然气进口数量为6713.0万吨，较2019年增加了648.3万吨；进口金额为233.93亿美元，较2019年减少了54.32亿美元。我们认为进口量增加但进口金额减少，很大程度上是受人民币汇率影响。
回顾2020年LNG的市场价格，受疫情影响天然气消费侧长期低迷，1-11月国内天然气市场整体供需形势异常充裕，LNG市场价格普遍处于近年低位，仅在三四季度出现大幅飙升。同样受疫情影响，燃气消费价格指数曾呈现持续下跌态势，随着下游需求的回暖，6月以来价格逐渐企稳至明显回升。数据显示，12月LNG出厂价格指数平均值同比+27.55%、月环比+44.96%，价格环比大幅回升。另有数据显示，截至1月14日，中国LNG到岸价为32.50美元/mmBtu（约7.24元/方），同比大幅上涨513.50%。
其实，LNG量价齐升与天气寒冷似乎息息相关。根据兴业证券(601377,股吧)统计，2020年12月，国内重点城市平均气温4.91℃，同比-23.94%，低于近20年平均值6.47℃，而从LNG走势上也不难看出，大幅上涨出现在三季度，彼时天气还未转冷，等到12月天气最冷时，LNG价格已经趋于稳定，价格整体领先于温度真正降低。
需求侧成为LNG飞天“导火索”
回顾2017年冬“气荒”的成因，发改委在2018年4月新闻发布会上给出官方答案，总结以下五点原因：
一: 上游勘探开发投入不足，产能建设滞后；
二: 供应体系不够多元，油企是指中亚管道气供应能力波动；
三: 管网互联互通程度不够；
四: 储气调峰能力不足；
五: 供用气没有实现合同全覆盖，个别地方有盲目发展、无序发展的问题，特指全国性“煤改气”过程中存在的激进等现象。
以上五点可以简单为，液化天然气供需不匹配，存在较大的供用缺口。
然而2020年LNG的大幅波动与供给侧不是特别紧密。国家统计局最新数据显示，2020年中国天然气总产量同比增长9.8%，达1888亿立方米；中国天然气进口量10166.1万吨，约为1413亿立方米，与2019年同期相比增长5.3%。供应侧总量并未出现大量缺口，那么问题很大程度上是受需求侧影响。2020上半年液化天然气长期低迷的消费市场使得市场对终端需求的预测出现惯性思维，致使在预案上出现放松。2020年10月之前全国消费量增速一直处于极低的水平，对于LNG价格预测也并未考虑到冷冬和寒潮的出现，10月底暴涨一次性将LNG价格推至高位。
流动性发挥的作用不可忽视
芝商所高级经济学家兼执行董事埃里克•诺兰德(Erik Norland)分析，“随着2021年的到来，欧洲和亚洲的寒潮使当地市场的天然气价格反弹至多年高位，液化天然气（LNG）的价格也随之上涨。相比之下，美国的亨利港基准价格仍保持在每MMBtu 2.50美元左右(图1)，因为强劲的出口抵消了疫情引起的内需下降。尽管存在价格差异，但世界各地的区域天然气市场仍在变得越来越紧密。2016年之前，从美国运送的液化天然气运输很少见，且不超过美国产量的约0.1%。但是，在过去四年中，船舶液化天然气出口稳步增长，到2020年占美国天然气总回收量的3%至7%（图2）。美国向加拿大和墨西哥的天然气出口一直稳定在产量的7%左右。”
图1
图2
他还表示，“由于新冠疫情的冲击，看跌情绪在2021年1月继续徘徊。今年冬天，Lower 48地区异常温和的供暖季节对价格施加了额外压力，并限制了大宗库存的撤出，目前的库存水平高于去年水平和5年平均值（图3）。天气的不确定性增加了波动性，导致2月亨利港期货在1月的第一周波动超过30美分。”
图3
除了供需原因外，我们认为宏观流动性同样不可忽视。换一种思路考虑，全球“大放水”的背景下，又有多少资产是不上涨的呢？2020年3月底以美联储为代表的全球主要经济体央行释放大量的流动性，市场风险偏好由risk off 转为risk on，美股率先反弹，接下来大宗商品轮番上演史无前例的涨价行情。LNG相对债券、股票、黄金、原油、铜更为小众，资金也相对较晚关注到，而冬季低温很有可能只是一个资本“炒作”的催化剂。因此，我们大胆假设，即使没有寒冬出现，LNG价格也会在2020年晚些时候出现较大幅度的上涨，只是波动性可能会不如现实情况中那样夸张。
总体来看，尽管天然气有一定的基本面支撑，但是本质上与大多数小众资产一样都是由流动性驱动。期盼近期LNG价格回到2020年初的水平，几乎是异想天开。不过，不可否认，仅凭需求端推动的上涨不可持续，此外，随着北半球天气转暖，需求也会逐渐下降。从埃里克•诺兰德的分析也可以看出，目前LNG 库存同样处于高位，这表明需求增加的情况下，供给可以马上跟上。因此，LNG价格下行是未来几个月的趋势，但是在流动性支撑的前提下，不宜过分看空。投资者可关注芝商所的亨利港天然气（NG）期货合约逢高做空的机会。
（赵鹏 ）
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