国海证券：山西汾酒(600809.SH)十三五圆满收官，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，山西汾酒(600809.SH)十三五圆满收官，四个季度收入和利润均正增长。当前公司品牌势能持续释放，坚持“抓两头、带中间”产品策略，预期公司2020-2022年EPS分别为3.32/4.17/5.17(前值分别为2.82/3.41/4.17)，当前股价对应PE分别为121/97/78倍，维持“买入”评级。

国海证券指出，山西汾酒近期发布2020年业绩预告，公司营收137.91亿元-140.91亿元，同增16.08%-18.60%;归母净利润28.05亿元-30.95亿元，同增41.56%-55.47%。顺利完成2020年初制定的12%以上目标。此外，随着公司布局逐步完成，产品结构优化叠加全国化布局深化，国海证券称，公司净利率有望从目前的20%左右提升至未来的30%以上。

国海证券主要观点如下：

十三五圆满收官，四个季度收入和利润均正增长。十三五公司圆满收官。预计2020年汾酒集团收入增长17%，利润总额预计同增60%。根据预告，预计2020Q4公司营收34.17亿元-37.17亿元，同增24.07%-34.97%;归母净利润3.44亿元-6.34亿元，同增41.56%-160.91%。2020年全年来看，公司四个季度营收和归母净利润均实现正增长(Q1、Q2、Q3营收增速分别为2%、18%、25%，归母净利润增速分别为39%、16%、69%)。去年疫情中公司迅速恢复，得益于玻汾提价贡献及产品结构优化等。

十四五新征程，自我调整后再出发。十三五分三大阶段：2016年是汾酒改革蓄势期，2017年-2019年是汾酒改革发力期，2020年是汾酒改革巩固期。十四五分三大阶段：2021年为深度调整期，主要调经销商结构;2021-2023年为转型发展期，重点是省外特别是长江以南实现较大发展，杏花村规模质量双提升;2024-2025年为汾酒加速发展期，实现青花历史性突破，基本实现汾酒、杏花村相互支撑格局，全面实现1357全国化布局。

未来公司五大看点，改革进一步深化。第一，构建2+2品牌，第一个2是指汾酒和竹叶青，第二个2是指杏花村品牌和系列级品牌，汾酒和竹叶青核心驱动公司发展，杏花村品牌和系列品牌是有益补充。第二，以竹叶青为核心的大健康产业平台，竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌，未来有望放量。第三，“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力，青花30?复兴版谋求千元价格带放量大单品，玻汾巩固40-60元价格带大单品，强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。第四，区域扩张实施“1357”全国化布局，十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7。第五，公司净利率有望从目前的20%左右提升至未来的30%以上。山西汾酒青花30·复兴版拉升公司品牌力，区域扩张按照“1357”布局，推进省外规模型市场实现突破，推进渠道下沉和精细化管理。

风险提示：疫情拖累消费;白酒政策调整;省外扩张不及预期;青花30复兴版推广不及预期。