嘉实基金归凯：分化将是市场常态 买时代最优秀的公司

过去的2020年对每个人来说都是非常特殊的一年，疫情肆虐，全人类都受到了巨大的挑战。当时，春节后的第一个交易日A股大跌，很多投资者无法克服内心的恐惧，纷纷赎回基金。也有人坚守长期投资理念，留了下来。

而我始终坚信，在市场极度悲观之时，往往孕育着重大的机会。市场往往是危中有机，危机并存。百年难遇的疫情总会过去，短期的市场悲观情绪也会过去。世界最大的不变就是变化。波动是市场的常态，在这个过程中，市场在分化，差的公司受到挑战，好的公司也在凸显出来。我们一直强调说我们要买这个时代最优秀的公司，我们的投资理念在这个特殊的时代背景下也经受住了检验。

结构性分化或成市场常态

国内经济总量增速放缓后相同行业的不同企业之间也出现了巨大分化，很多领域出现市场份额的集中，机构投资者往往对行业的变化及这些行业龙头的把握更好；同时，推进注册制之后上市企业容量也在加大，选择具备长期投资价值的公司难度增加，机构的专业研究能力也就凸显出来。在这两个趋势持续演进的过程中，权益投资的黄金时代或正在开启。近两年公募基金净值大幅好于股市也印证了这点。未来优秀的公募基金持续好于市场的情况会长期出现。

展望牛年，我们对市场并不特别悲观，首先企业盈利有不错的增长，尽管有些资产估值相对偏高，流动性会逐步回归稳健，但无论是顺周期还是成长，还是要靠业绩兑现。总之，分化会是市场常态。

2021年我们看好先进制造业，它首先受益于经济复苏，特别是国内公司在疫情中进入了新的供应链体系，而此轮制造业复苏同时又伴随着技术升级，形成了较强的向上力量；另外，2021年我们依然看好包括科技中的互联网、企业级软件、汽车智能化；看好消费中的部分可选消费，以及医药当中的医疗器械和服务。

买入这个时代最优秀的公司

站在任何一个时点，都有未来5年涨5-10倍的公司。我们的选股至少是基于3-5年以上的维度出发，不做行业上的轮动，保持低换手率。面对市场波动，相信时间和专业的力量，不要追涨杀跌，只有长期持有才能有复利效应。如果用一句话概括我的投资方法论：买入这个时代最优秀的公司。

以A股为例，其实长期创造卓越价值的公司是非常稀缺的。我们对A股过去10年进行复盘发现，长期年化20%以上回报的公司大概不到3%；有60%以上的公司，过去10年的年化回报不到5%，大概有40%的公司是负收益。

我们投资核心理念还是聚焦前3%，聚焦最优秀、最卓越的公司。还是要聚焦好公司，坚持下来往往会更纯粹，业绩更长期、更卓越。

优秀公司业绩增长要具备内生性、持续性和确定性。如何寻找优秀公司？首先，它应该处于一个偏弱周期的行业，因为周期性太强，它的波动会非常大；其次，优秀公司在行业内具备竞争优势，体现在品牌、技术、成本或者网络效应。第三，优秀公司应该有一定定价权。最后，还需要有优秀的管理层，并且能够长期的战略聚焦主业。

从国际比较中寻找投资机会

投资赚的钱就是企业的价值创造。所以说作为基金管理人，也是完全从公司这种基本价值创造能力的角度出发。另外，投资某种程度上投的是经济体长期巨大的上升空间。我们看美国是非常典型的例子，美国从二战以来，随着它的国力的上升，产生了大量创造卓越价值的公司。我国经济发展到这个阶段，我们对中国的前景是非常有信心的，未来中国会产生一大批世界级的企业。

我经常会做一些国际对比，从发达国家的发展历程中，找到能够在中国出现的投资机会。未来我国经济的发展，必然需要内需消费和科技创新。有了这个长期的结论，我们做投资就有了指导意义。我在投资领域会围绕四个领域展开：大消费、大健康、大制造和科技创新。以消费为例，中国的人口是美国的3-4倍，内需市场体量庞大。消费行业属于通胀模型，具备长期成长性，拉长时间看会带来很多投资机会。

(作者系嘉实基金成长风格投资总监)

（文章来源：中国证券报）