美债收益率偷步上扬，什么信号？

本文转自微信公众号“秦朔朋友圈”。

中国农历春节前夕，美国10年债收益率已经偷步升至1.176%。截至2月16日，10年期美债收益率刷新2020年2月以来的一年高位至1.309%，不仅突破了美股盘初所创的去年3月来高点，也是近一年以来首次冲破1.30%关键位。

这个指标在笔者看来颇有意义。

1. 国际市场利率逐步回升

这是因为，10年美债收益率在2020年3月熔断事件后，在全球异常大量的放水之下，暴跌至0.318%水平，而在熔断事件之前，这个收益率高位是1.952%。

也就是说，随着市场的稳定和经济的复苏，市场利率正逐步回升，而目前已经回升了前期跌幅的50%(1.135%位置)——事实上，截至2月8日，美国10年债的收益率已经连续第三天站在了1.135%的上方。到本文发稿的时候，美国10年债已经突破1.30%的位置，显示低位反弹的势头已经确立。照这个趋势下去，反弹黄金位1.328%指日可破。

近一段时间，不仅美债收益率上升，欧洲各国债券收益率也出现类似的趋势，加上美债收益率的技术分析，我们基本上可以确认美债收益率反弹势头，这对于判断全球流动性有重要的意义。

简单来说，全球资金的投资偏好将会随之改变。对于股票投资者来说，息口的上升，往往会伴随着股票板块的转移。

传统的投资者会更偏好受惠息率上升的板块，比如银行股及保险股将会逐步获得投资者加仓，而估值昂贵的科技股则会遭到部分投资者的抛售。

这情况最近在内地A股市场和港股都表现得特别明显。近期恒指不断上升，但往往领军的并不是前期的美团(03690)或腾讯(00700)这样的科技股，而是汇控(00005)与友邦(01299)。如果注意观察，后两者自2020年8月以来的股价走势，也与美国10年债券收益率颇为吻合。

如果全球债息持续反弹，不排除资金还会继续调仓至传统金融股板块。随着息率向上攀升，媒体的巴克莱国债指数已经连续下跌两个月，2021年1月共下滑了1.15%，2021年2月已经跌去了近0.96%。

2. 债券收益率反弹背景

一般情况下，债券收益率的反弹，往往意味着市场债券价格的下跌。不过现阶段的情况并非完全坏事，因为目前的债券收益率反弹，源自市场对于通胀预期的升温，这种升温背后，是对经济复苏的进一步憧憬和确认。

简单来说，2020年3月之后的全球异常量化宽松，正在逐步被市场所纠正。

市场对于经济复苏的乐观，很大程度上源自美国新任总统拜登上台之后强行通过的1.9万亿美元救市方案。

由于美国民主党控制了国会，因此尽管碰到一些阻力，但在副总统的关键一票之下，还是批准了拜登提出的1.9万亿美元的疫情纾困方案。

接下来几周，美国国会有关委员会将起草预算法案，预计将在2021年3月中获得通过，由于届时对于法案的表决只需要有51%的简单多数通过即可，因此，只要民主党中没有人反对，共和党将很难阻止这次1.9万亿的经济纾困方案。

如此大规模的纾困方案，让市场预期会给经济注入一支强心剂。也有人会担忧，这笔账终究还是要由将来的纳税人来买单，但至少现阶段它会促进经济复苏。

除了巨额的纾困方案，全球疫情逐步受控，也是市场出现乐观预期的一个重要基本因素。

世界各国新冠肺炎每天确诊的人数正出现持续减少的势头，而疫苗的研发不断取得进展，各国接种正持续进行。这些都令市场相信，疫情已经有受控的曙光。

3. 资产配置需要紧跟流动性

在债券收益率被确认之后，接下来投资者需要更加关注具体资产的流动性配置方向了。

目前比较明确的是黄金市场的流动性走向。

事实上，如果我们留意2020年8月以来的金价走势就会发现，黄金价格与10年债息的走势出现了相反的势头。

受益于超低利率环境和动荡的全球地缘政治风险，从2020年全年来看，黄金是不争的表现最好的几大类资产之一。但进入2021年，随着美国回归传统政治风格，以及经济复苏和美国国债收益率的反弹，黄金价格已经出现了明显的下滑。

截至本文发稿，COMEX黄金价格已经比2020年8月的高位2089.2美元/盎司回调了近13%至1825.6美元/盎司，在农历春节期间持续下行。

黄金的走势是否持续下行，本人会用另一篇文章来介绍，有兴趣的读者可以持续关注本人的专栏。但仅就本篇文章来说，在美债息走势确定反弹的这段时间里，黄金投资者显然正在从黄金市场上撤出流动性。钟情黄金的投资者需要留意，对于个人来说，黄金市场是一个大的资产类别，但在我们另类投资机构的眼中，黄金市场的规模实际上是很有限的。尽管我们也会看到对冲基金持有黄金，但黄金市场的规模实际上正越来越受到传统投资者的质疑。

举例来说，黄金的价值贮藏功能和支付功能实际上已经受到比特币的严峻挑战，而它的工业用途市场需求又是相对稳定的，未来黄金的价格很大程度上将取决于装饰品和珠宝市场需求，以及各国央行的货币储备需求。

在股票市场，随着全球债息涨升，股票投资者的板块配置也有所调动。正如前文介绍，从大方向来说，利率的温和上扬，将会推动传统银行股和保险板块的表现——其逻辑是反映出市场对经济前景的乐观，使得银行坏账有望减少，另一方面，利率的上升也可以改善银行的净利息收入。

对于前期泡沫丰盛的科技股，则要根据个股进行分析。从传统的投资角度来说，当下的科技股泡沫相当浓厚，但毕竟目前仍然是量化时期，各国央行的收水也会有一定的步骤，因此不排除会让泡沫持续一段时间——在这之后，就要看各家科技公司的所谓“技术”能否转化为自身的盈利，从而利用更厚实的利润增长来支持自己的估值。

需要提醒投资者的是，对于香港市场上的科技股，投资者需要进一步具体分析，这些公司的主要收入来源是什么。只有从其收入和盈利来源，才能判断出哪些是硬核的“科技”公司，哪些是“渠道”公司，哪些是“娱乐”业务公司，从而才可以令大家识别那些真正能穿越牛熊周期的高科技企业。

放眼未来20年，包括电动车、新能源、半导体、网络经济、大数据及医疗科技等，都有可能跑出自己的龙头企业，但香港市场上是否有这样的标的，就要看投资者的造化了。

(编辑：李均柃)