新股解读丨赛生药业：多点开花，GTP平台打造新增长点

智通财经APP了解到，赛生药业将于2月19日-2月24日招股，价格区间为每股17.20-18.80港元，3月3日在港交所主板上市，摩根士丹利、中金及瑞士信贷为其联席保荐人。

资料显示，赛生药业是一家拥有产品开发和商业化集成平台的生物制药公司，专注的治疗领域包括肿瘤及重症感染。已上市的产品包括自有产品日达仙以及授权引入产品择泰，另外一款授权引入产品安其思即将上市。

除上市产品外，公司也努力寻找与现在产品组合产生协同效应，且专注于存在重大未满足医疗需求的治疗领域的产品。截至最后可行日期，公司的产品管线拥有八种在研候选药物，包括五种后期阶段候选药物(即诺弥可、Vibativ、RRx-001、Naxitamab及Omburtamab)及三种初期阶段候选药物(即PEN-866、PT-112及ABTL-0812)。

业绩稳步增长，代理推广产品带来新增长点

得益于多款产品的商业化的结果，近年来公司的营收及利润均大幅增长。2017年至2019年以及截至2020年9月30日止，公司收入分别为12.13亿元人民币(单位下同)、14.09亿元、17.08亿元以及15.84亿元。2017年至2019年的年复合增长率为18.7%。同期内，公司的利润分别为1958.2万元、5.35亿元、6.14亿元以及6.9亿元。

从收入构成来看，日达仙是公司近几年的主要收入来源。2017年至2019年以及截至2020年9月30日，日达仙销售收入分别为11.13亿元、11.68亿元、13.49亿元以及13.26亿元，占公司总收入比例的91.7%、83%、79%以及83.7%，日达仙的营收占比处于下降趋势。

尽管到目前为止，日达仙依旧是公司的主要产品，不过公司的管线中有五款后期阶段的候选药物，其中包括靶点CD47这一热门赛道的在研药物RRx-001等，随着这些重磅产品的接连落地，后续产品也将成为公司新的增长点。与此同时，得益于强劲的生命周期管理能力，日达仙的临床应用仍在持续扩大，在肿瘤、重症感染的基础上还包括疫苗增强剂等应用领域，并且进口原研药与仿制药相比本就具有较强的品牌优势，日达仙仍将是整体业绩增长的强劲驱动力之一。

GTP模式促进零售高增长

在集采的大背景下，销售能力的强弱对一家医药公司而言至关重要。截至2020年9月30日，公司为业务合作伙伴销售推广产品的分销网络已涵盖中国约1170家三级医院、约2020家二级医院、约160个药房及约1610家其他医疗机构，并建立一支由616名人员组成的销售及营销团队。

就公司的主要产品日达仙而言，在销售渠道方面，主要通过医疗机构(包括医院和初级卫生保健机构)和药房。

虽然胸腺法新在中国的销售历来以医疗机构渠道为主，但过去几年，胸腺法新在中国药房的销售出现了极大增长。2015年，胸腺法新在中国药房的销售收入仅为1.07亿元，占2015年中国胸腺法新总销售收入的5.1%。2019年，胸腺法新在中国药房的销售收入达到8.29亿元，自2015年起的年复合增长率为67.0%，占2019年中国胸腺法新总销售收入的34.8%。

在不久的将来，药房渠道有望成为胸腺法新在中国的主要销售渠道。胸腺法新在中国药房的销售收入估计将于2024年增至24.74亿元，并于2030年进一步达到43.64亿元，按各年销售收入计算，分别占中国胸腺法新总市场的54.1%和

68.2%。2019年至2024年的年复合增长率为24.4%，2024年至2030年的年复合增长率为9.9%。

而在通过药房销售胸腺法新方面，赛生药业显示出显著的竞争优势。2019年，公司通过药房销售日达仙的收入于胸腺法新在中国药房的销售市场占有80%以上的主导性市场份额。根据弗若斯特沙利文的资料，日达仙在中国的药房销售预计将显著增长，从趋势上来看，中国未来通过药房进行的医药销售预计将有所增长。鉴于药房渠道有望在不久的将来成为中国最大的胸腺法新销售渠道，公司在中国药房胸腺法新销售市场的主导地位，为公司在未来获得强劲增长和保持市场领导地位提供了强大潜力。

公司在药房渠道销售的主导地位要归功于公司已成功开发的Go-To-Patient模式，即GTP模式。该模式不仅会加强传统医院外的医患沟通，也可增进公司销售渠道的多元化及对患者的直接接触。为丰富公司的销售渠道及通过药房促进日达仙向患者的销售。

2015年，公司开始与国药集团合作试行GTP平台，自此将其销售范围从医院扩展至药房，提高了日达仙对患者的可及性。自2018年开始通过该平台产生销售额。2018年、2019年及截至2020年9月30日止九个月，通过GTP模式产生的销量分别占日达仙总销量的20%以上、30%以上及50%以上。截至2020年9

月30日，公司的销售团队覆盖中国约1130家三级医院、约1250家二级医院、约

720个药房及约3560家其他医疗机构，意味着通过药房提高了日达仙对患者的可及性。

除此之外，公司可以以相对低的额外成本有效地将GTP模式扩展到公司的其他现有及在研产品。例如预计今年可商业化的诺弥可。

值得注意的是，招股书披露公司打算与第三方服务供货商合作，通过引入互联网医院模式进一步投资公司的GTP平台，以进一步扩大患者访问通道，并更容易获得处方。通过互联网医院模式，患者可以完成在线咨询医生，从医生那里获得电子处方，到附近的药房填写处方并送货上门，而无需出门就医。

目前公司正与业务合作伙伴讨论在苏州实施互联网医院模式，通过引入这种创新模式，公司可以通过安全、完善的咨询及处方程序，使患者更容易获取公司的产品，进一步提高公司的零售额。

公司近年的营收和利润表现已非常抢眼，未来几年内，随着日达仙等已上市产品的持续发力、多款重磅在研产品的接连落地，以及GTP模式带来的新增长动力，赛生药业的发展潜力还非常大，是牛年开局一只不可错过的新股。