资金的奥秘

陈嘉禾

在投资工作中，许多投资者喜欢把目光盯在资金流入流出上，似乎如果一只股票、或者一种资产有大量资金青睐，那么投资它就大有前途。反之，如果资金持续流出，那么还是少碰为妙。

这种对资金流的青睐如此普遍，以至于许多股票数据提供商，都会为投资者提供不少测算所谓“当日股票资金流入流出”的数据，许多投资者也都喜欢参考资金流入和流出数据进行交易。可惜，至少就我自己多年的观察，喜欢说“某个股票今天资金流入很多，所以大涨在即”的投资者很多，长期真靠这个赚到钱的投资者，却并没有多少。

对资金的误解

顺便说一句，这些数据软件提供的“当日股票资金流入和流出数据”，往往并不真实反映资金流入和流出：它和我们这里要讨论的资金流入和流出，其实不是一个概念。

要知道，每天的股票成交里面，每一笔卖单必然对应着一笔买单，每一笔买单也必然对应着一笔卖单。而这样一一对应的买单和卖单之间，其成交价格也都是一样的。因此，我们怎么能说，某只股票今天有资金流入呢？今天流入的资金，难道不就等于是今天流出的资金吗？

那么，这些数据软件所提供的“今日资金流入流出”，又是什么意思呢？如果投资者仔细看注释，会发现一些对指标的注解，诸如“当日大额成交加总”等方法。简而言之，股票软件上的资金流入和流出，并不是真正的资金流入与流出，只是一个以此为名的指标而已。对于任何一只股票的当天交易来说，资金的流入和流出，其实是完全一致的。

插播完毕，言归正传。除去股票数据软件中实际上并不反映资金流入流出的指标不谈，即使是对于那些真正流入和流出一个资产的资金，比如每天新增基金申购多少、每天股票市场又新开多少账户，投资者也不应该以一种“资金流入就是好事、资金流出就是坏事”的眼光来看待它们，而是应该有更加明智的分析才对。

在绝大多数情况下，市场上的资金，往往是盲目的居多。当一种资产，比如股票、债券、房地产、可转债，处于其最有价值的时候，往往是投资者热情最低的时候，这时候的资金流量也最小，成交量往往也最低。但是，这时候往往正是一个好的买点。这正如罗斯柴尔德家族创始人巴伦·罗斯柴尔德的那句名言所说：“你需要在市场上血流成河的时候买入，即使这血中有一些是你自己的。”

反过来，当一种资产受到市场追捧、估值已经变得很贵的时候，资金的流入反而是最疯狂的，这种资产的成交金额也往往是最庞大的。这时候，投资者并不应该因为看到“资金流入”就买入，反而应该有计划地离开。

资金是滞后指标

让我们来看看历史上的案例，明白这种“资金流入多就买入、流入少就卖出”的交易行为，是有多么不靠谱。

在2014年，A股股票市场遇冷，当年5月、6月的沪深300指数分别收于2156点、2165点。在当时，这两个月沪深300指数的成交金额分别为0.8万亿元、0.82万亿元。

在短短一年以后的2015年6月，沪深300指数在当月达到最高5380点，并于当月收于4473点，是1年前的2倍还多。当月沪深300指数成份股成交总金额，也达到惊人的14.35万亿元。

在短短一年不到的时间以后，沪深300指数在2016年2月再次收于2877点，比之前的点位下跌了将近一半。在这个月，沪深300指数的总成交金额为1.68万亿元，只有2015年最火热月份的1/10多一点。而在之后的两年时间里，沪深300指数的点位一直高于这个水平。

从这个例子中，我们可以看到，资金流入流出的多少、成交量的大小，其实并不是资产价格的领先指标，而是一个同步、甚至是滞后指标。也就是说，并不是因为许多投资者开始带着钱冲向一个资产，这个资产才会上涨，而是因为某个资产上涨了，才吸引了许多资金进来交易。

因此，对于有经验的投资者来说，我们日常所能见到的资金流入，并不是一个值得信赖的买入指标，往往却还是一个值得警惕的指标。对于那些真正冷静而客观的投资者来说，他们并不会因为有许多盲目的资金站在自己一侧就感到欣慰，或者因为没有这些资金赞同自己就感到焦虑。

在2020年下半年到2021年初的投资者抱团行情中，不少质量优秀的投资标的，被投资者们抱团持有，估值达到了非常高昂的地步：即使是有优秀的基本面做支撑，这些估值也太贵了。但是，抱团投资者的理论是，只要公司足够好，估值就不重要，时间会消化一切。那么，估值高昂的抱团股会不会有风险？这是许多身在其中的投资者所关心的问题。

今年春节前，我与许多投资者讨论这个问题的时候，听到的最常见的一个理论是：“抱团股不会下跌，因为资金仍然在不停地流入这些股票，或者流入持有这些股票的基金。”“看看每周新增的资金流入有多少、新发行的基金有多少，看看他们还有多少钱在手上，你就会明白抱团股并不会瓦解。”

但是，聪明的投资者会知道，资金的流入（以及流出）并不是一个领先于股价的指标。也就是说，并不是因为有资金流入，才有股价上升，而是因为股价上升了，资金才流入。一旦股票价格停止上涨，被之前价格涨幅吸引而来的资金，就会因为不能再得到价格上涨带来的短期利益，而如潮水般退去。

大股东增持值得关注

以利相交，利尽则散。

要知道，这些资金的涌入，绝大多数并不是因为真的对抱团股的质量有多么坚定的信仰（被抱团的往往是非常优秀的公司，但这并不是估值达到天价的理由），而是受到短期价格上涨的吸引，因此才蜂拥而至的。今年春节过后，抱团股股价在两个交易日里严重跑输同期市场。在这时候，之前数以千亿涌入的资金，又到哪里去了呢？

当然，资金流入并不是完全不可参考，而是要考虑资金的性质如何。对于有一些资金流入，投资者是可以加以参考的。这其中的一个要诀，就是这些流入的资金，是否真的对标的资产有深刻的认识。

比如说，当一家上市公司的大股东，以大笔现金增持一家上市公司股票时，这种资金流入，就是非常值得投资者关注的。

张化桥曾经在书里说过，当一个企业的大股东减持公司股票时，理由可能有多种多样，比如大股东现金短缺、股票占比过多等等，并不一定说明企业就是不好。（这其中最好的一个例子，就是腾讯公司创始人马化腾，经常减持自家公司的股票，但是腾讯公司的股票价格在十几年里一路上涨，以至于市场后来都对减持公告熟视无睹。）

但是，当一个上市公司大股东以现金增持公司股票时，这往往就只说明一个问题：至少在大股东眼里，这家公司非常有价值。值得用现金去购买。而最懂公司的人，往往就是这个公司大股东。

所以说，对于任何投资来说，资金的流入与流出，本身并不是足以参考的投资指标。如果对价值的衡量出了错误，那么即使是与再多的资金站在同一个战壕里，也都不会增加投资者的胜算。但是，如果资金的流入和流出能让我们更清楚地看到资产的价值，那么这种资金的流入与流出，也就会给我们带来别样的参考意义。

现在，你知道怎样分析资金的流入与流出了吗？

（作者系九圜青泉科技首席投资官）

图虫创意/供图 官兵/制图

（季丽亚 HN003）