2月23日下午，国泰君安研究所所长黄燕铭亮相，开展其牛年直播首秀。在这场干货满满的直播中，黄燕铭回应市场关切，针对市场当前关心的大势研判、未来抱团股方向作了解读，并分享了他对科技、军工、新能源等热点板块的最新观点。
对于后市，黄燕铭观点鲜明地表示：“一飞但不能冲天，能创阶段性新高，但不会是历史新高。”
关于市场特别关心的抱团问题，黄燕铭的判断是：“抱团将成为常态，但当前旧的抱团股正在逐渐淡出视野，未来需要重视新的抱团股，重点在周期。”
对于后市的投资节奏，黄燕铭建议投资者把握好疫情后消费、周期、设备三步走的投资轮动节奏。“消费还会继续，目前消费已经走到了中后段。周期现在正当时，所以周期股票大家应该积极去布局。下一个阶段的重点在设备，特别是机械行业。”
黄燕铭还特别提到军工与科技股。他认为，对于军工板块，不惧短期扰动，年内长期看好订单饱满的公司。对于科技股投资，应该放弃高风险特征的科技股，选择低风险特征的新能源和电子等行业。
一飞但不能冲天
能创阶段性新高
对于大势研判，黄燕铭观点鲜明地亮出结论：“一飞但不能冲天，能创阶段性新高，但不会是历史新高。”
为什么现在市场将“一飞但不能冲天”？就节后行情而言，节后A股市场高位震荡，大市值蓝筹出现了明显调整，与此同时中小市值股票却出现上涨。
对此，黄燕铭表示，当前市场出现分歧的本质是分母端的原因，高估值持仓投资者对当前贴现率边际上升的容忍度正在下降。但这并不意味着行情就此而终，因为分子端改善的确定性正在上升。美国1.9万亿美元救助规模超预期，海外疫情加速改善，国内服务消费开始复苏等等，叠加流动性“不急转弯”定调不变，当前商品与股票仍处在共振向上的阶段当中，A股市场还会有阶段新高。
但是伴随着市场持续上升，市场的脆弱性也在随之上升，目前拥挤的交易结构已经出现一定的松动。同时随着经济复苏进程的加速，政策退出也存在非线性变化的可能。因此“一飞但不能冲天”。
黄燕铭还提醒投资者注意，在大盘突破3500点后，随着人们对热门行业和热门公司的预期被加到相当高度之后，分子端与分母端的预期变化能为未来市场上涨提供的动力正在减弱，因此未来大盘的继续上涨，将主要归因于交易的变动。而交易的变动，涉及到金融市场、投资者心理、基金发行以及交易制度叠加交易惯性等多个因素，与行业公司的基本面已经没有太大的关系。
因此未来一段时间大盘以及大部份蓝筹股的涨跌将很难从行业公司的角度得到解释，而是需要从资本市场的运行规律出发。
抱团将成为常态
未来需要新的抱团股
“关于大家一直特别关心的抱团问题，我的判断是：抱团将成为常态，但当前旧的抱团股正在逐渐淡出视野，未来需要重视新的抱团股，重点在周期。”黄燕铭说道。
黄燕铭表示，从全球资本市场来看，机构投资者的投资模式比较类似，往往都会从基本面出发，通过衡量盈利与估值的匹配度来进行投资，最终的结果就是机构持仓结构会逐渐趋同。
“海外成熟的资本市场，过去几十年以来都是机构投资者主导，机构抱团的现象已长期存在。而近年来随着我国资本市场逐渐从散户主导转向机构主导，也将逐渐像海外一样，机构抱团成为常态。”
黄燕铭表示，当前流动性收紧预期虽然不会对A股造成系统性风险，但是还是将引发一定的结构性风险，旧的抱团股在此影响下将逐渐退出视野。
“我们看到A股过去一段时间，机构抱团之下将科技、医药和消费板块的龙头股的估值推高到历史极值。当然这一方面是这些抱团股具有确定性溢价，但更多是流动性推动带来的。未来随着流动性边际收紧，市场的核心注意力将从原先的流动性驱动转向盈利驱动，这将对旧抱团股形成持续的估值压制。当旧抱团股出现回调时，机构会再次继续根据盈利与估值的匹配度来选择，形成新的抱团股。”黄燕铭说道。
展望未来，黄燕铭表示，未来需要重视新的抱团股，重点在周期。在流动性加速收紧预期压低风险偏好下，绩优蓝筹仍是下一阶段的交易方向，目前需要积极布局仍未抱团的绩优蓝筹。“目前全球原材料周期龙头远端逻辑受益于海内外经济增长共振、欧美补库存，近端逻辑受益于工业品价格上涨，具备较高的赔率和胜率，将成为新的抱团股。”
流动性边际收紧对市场影响不大
大小风格不会切换
“流动性未来还将持续边际收紧状态，但是对市场影响不大，不会改变市场方向。”黄燕铭说道。
就未来流动性的演绎逻辑而言，黄燕铭表示，2020年为了应对疫情的影响，货币政策明显宽松。但随着疫情的逐渐控制，宽松的货币政策退出是必然的。2021年货币政策将不可避免地边际收紧。
但目前经济复苏动力依然强劲，以及当前货币政策有效性的提高，“不急转弯”之下适度收紧货币政策，不会逆转经济复苏的方向，对A股市场不会产生根本性的负面影响。
此外，黄燕铭也提到，注意到1月通胀有所抬头，但其实目前还不足为虑，因为这其实是“冷冬+疫情”导致供给陷入瓶颈引发涨价提前造成的。故2月CPI环比边际将减弱，往后看通胀高点在5月份前后，短期内通胀对货币政策制约较小。同时，2021年上半年信用债市场风险仍突出、经济不确定性仍高和资产泡沫可控之下，1-4月短期货币政策也仍难大转向。因此流动性收紧未来对市场影响不大。
而对于大小风格的问题，黄燕铭认为，大小风格不会切换。
在大盘上破3500点之后，由于投资者对于热门行业即热门公司的业绩预期被加到相当高度，未来在业绩层面可以继续提升的预期空间已经有限，未来可以继续提升市场的预期层面的动力主要是在无风险利率的下降和风险偏好的提升。
黄燕铭认为，无风险利率的下降是个长期的过程，因此市场的风格将始终处于低风险特征的蓝筹股，而不会出现高风险特征的讲故事没业绩的中小票行情，大小风格不会切换。
目前行情重点在周期
未来关注机械设备
“消费还会继续，目前消费已经走到了中后段。周期现在正当时，所以周期股票大家应该积极去布局。下一个阶段的重点在设备，特别是机械行业。”黄燕铭说道。
在行业配置方面，黄燕铭认为目前行情重点在周期。具体而言，目前他看好赔率、胜率双高的全球原材料周期。全球原材料周期龙头远端逻辑受益于海内外经济增长共振、欧美补库存，近端逻辑受益于工业品价格上涨，具备较高的赔率和胜率。具体行业看好有色、石油化工、基础化工和机械行业。
对于后市的投资节奏，黄燕铭建议投资者把握好疫情后消费、周期、设备三步走的投资轮动节奏，目前市场已经到了周期阶段，未来重点需要关注的是设备。具体行业来看的话，在宏观、微观改善预期下，资源品周期行情之后，应重点关注机械制造。
对于机械设备，从宏观角度而言，在居民部门和企业部门同步复苏下，需求和盈利的扩张有望进一步传导到制造业领域；从微观的角度来看，制造业自身的功力也在提升。近两年来制造业龙头公司内生创造现金流能力的显著增强，不像过去那样增长极度依赖信贷。尤其是中游制造中的机械设备、专用设备等行业，疫情后投融资占比双双提升，景气较高且企业家普遍具备乐观预期，同时现金流质量改善，也有助于行业抵御未来信用收缩的冲击。
军工在一月初冲高后持续回落，对此，黄燕铭判断是，短期有扰动，年内长期看好。交易逻辑源自DDM模型分母端风险偏好向分子端盈利迁移。
对于一季度投资者普遍关心的科技股，他表示“科技股近段时间的表现确实不佳，对于科技板块我的判断是：放弃高风险特征的科技股而是选择低风险特征的新能源和电子。”
究其原因，黄燕铭表示，当前风险偏好处于低位，所以在科技制造领域应暂时放弃高风险特征的科技股，而应该去选择低风险特征的科技股。推荐预期充分调整，回归基本面增长，外需确定性较强的赛道，比如电子和新能源行业。
（文章来源：上海证券报）
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