来源：美尔雅期货研究院 作者：美尔雅(600107,股吧)期货 期权小组
1、多空拉锯继续，金价低位反弹
春节假期，海外疫情好转，特朗普弹劾案未获通过，叠加美国经济数据表现良好，市场对全球经济复苏预期升温，导致市场风险偏好大幅上扬，美国股市再创新高，原油、铜等大宗商品强劲反弹。市场风险偏好的升温打击了金价。其次，全球经济复苏预期、原油价格的大幅走高和对拜登刺激计划措施的预期，均导致再通胀交易现象显著，提振10年期美债收益率升破1.3%关口，创1年新高，金价承压7连阴，低位触及1760美元/盎司，创7个月新低。
进入本周以来，美元指数反弹受阻，连续第三天走低，市场关注美联储主席鲍威尔周二(2月23日)在国会的证词陈述。黄金继续从7个月低位反弹，股市下跌及通胀押注促进了对贵金属的需求，美元下跌以及大规模经济刺激下消费者价格上涨的前景也帮助金价连续第二天上涨。
>>风险偏好回暖，黄金承压
全球新增确诊病例大幅下滑，疫情显著好转，且未来疫苗接种进度有望加速提升，叠加美伊、中美关系的缓和，市场风险偏好升温，因此对贵金属价格构成压制，且这一压制短期仍将持续。
>>美债收益率抬升，金价显著承压
随着疫情好转，以及众议院计划对总统拜登的刺激计划进行投票并预计在3月份法案落地，因此市场对未来经济复苏的乐观预期升温，导致了火热的再通胀交易现象，从而推升全球各国国债收益率大幅反弹，美国10年期国债收益率升至1.37%，接近2020年2月以来的最高水平。美债收益率曲线的陡峭对黄金价格构成较大利空。
>>美元指数回落，小幅支撑金价
美债收益率反弹和美国强劲的消费、服务业PMI等数据支撑了美元指数，但制造业PMI不及预期、CPI和就业数据均表现欠佳以及财政刺激计划预期，整体美元指数先扬后抑，从而对黄金构成小幅支撑。
>>货币宽松环境仍对金价有一定支撑
欧美央行均表态维持宽松的货币政策。由于目前美国就业和通胀均未取得实质性进展，因此美联储称“未来一段时间”都无法满足缩减资产购买（QE）力度的条件，这意味着美联储将继续实施QE，截至2月17日，美联储资产负债表规模进一步攀升至7.61万亿美元，再创历史新高，这一点在一定程度上将会对金价构成支撑。此外，近期美债收益率的快速上涨若引发美联储出手控制收益率曲线，那么美债收益率的走高对贵金属价格的利空仍可能会边际递减。
2、黄金期权运行分析
>>从期权投资者情绪来看，目前投资者情绪中性
理论上，成交量PCR与标的走势负相关。在2020年12月之前，二者的相关性不明显，但12月之后，二者呈现较为明显的负相关关系，目前来看，黄金期权成交量PCR 最新值为0.55，低于下10%临界值。
持仓量PCR与标的走势正相关。目前，持仓量PCR在1月份小幅回升之后，目前重新开始走低，黄金期权持仓量PCR位于0.59附近，远低于黄金期权上市以来的持仓量PCR平均水平0.81。
综合成交量PCR及持仓量PCR分析，我们认为目前投资者情绪中性。
从最大持仓位来看，目前，AU2104和AU2106期权系列看涨最大持仓行权价分别为496和504，而看跌最大持仓行权价则分别为340和320。初步可以认为，黄金期权投资者认为的标的短期支撑位大概在340左右，而压力位则在496以上的位置。
>>从波动率来看，预计隐含波动率将会有所回落
从标的期货的历史波动率来看，由于1月中旬黄金价格连续大跌，短期历史波动率升至高位，此后随着金价走势趋于震荡，短期历史波动率大幅回落。春节假期后，由于节日期间外盘黄金持续走低，沪金价格跳空低开，短期历史波动率随之升至高位，最高达20.87%。中长期历史波动率总体呈现先抑后扬趋势。目前10日历史波动率最新值20.37%，明显高于中长期历史波动率，基于均值回归的原理，预计短期黄金波动率会有所走低。
进入2021年2月以来，黄金期权隐含波动率总体呈现先抑后扬走势，尤其春节过后，隐含波动率持续回升，AU2104和AU2106隐波率最新值分别为23.83%和24.24%，均高于上10%临界值。短期之内，如果行情没有发生极端变化，预计黄金期权隐含波动率将会有所回落。
3、期权后市如何把握机会？
对于黄金，全球新增确诊病例大幅下滑，疫情显著好转，且未来疫苗接种进度有望加速提升，叠加美伊、中美关系的缓和，市场风险偏好升温，叠加美债收益率不断走高的背景，短期金价仍承受一定压力，预计短期以区间震荡为主；但长期而言，尚不具备转熊基础，下方下挫空间有限。因为美国就业和通胀均未取得实质性进展，美联储重申维持宽松货币政策，将会继续实施QE，因此美债收益率的走高对黄金价格的利空将边际递减；其次，能源成本的抬升和拜登刺激措施对通胀预期的提振，将有望令美国10年期通胀预期继续攀升至2.5%-3%左右，故未来通胀预期仍有可能重新跑赢名义利率，从而将继续支撑黄金价格。
短期策略方面，短期市场风险偏好回升、美债收益率走高令金价承压，但美元下跌以及大规模经济刺激下消费者价格上涨的前景使黄金价格获得支撑，黄金短期预计区间震荡为主。隐含波动率方面，目前隐含波动率处于相对高位，预计后期将会有所回落，建议投资者短期在金价回调时择机卖出看跌期权，稳健者可构建波动率中性的牛市价差组合。
中长期策略方面，中长期来看，黄金价格尚不具备转熊基础，下方下挫空间有限，中长期投资者建议在隐含波动率回落至低位时买入看涨期权，长期持有。
（陈状 ）
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