美国再通胀如何影响人民币汇率

近期美国再通胀成为市场讨论热点。本文将从再通胀引起的中美利差变化以及再通胀对美元指数的影响角度出发，探讨美国再通胀对于人民币汇率影响。

美国再通胀原因分析

我们梳理一下此次美国可能产生再通胀的原因。我们运用美国国债与美国通胀保值国债（债券的本金到期会根据通胀进行相应的调整）利率之差来衡量市场美国通胀预期，截至2021年2月22日，该数值为2.16%处于高位，显示通胀预期高涨。我们分析认为主要有以下几点：其一，在疫情期间美联储的大放水责无旁贷，并且目前仍在实行较为宽松的政策，拜登所提出的关于1.9万亿的财政刺激方案正在逐步推进，加之美联储官员多次发言表明货币政策会继续维持宽松，货币供给的充裕是再通胀产生的诱因。其二，关于货币流通速度，居民消费、就业等所造成的货币高速周转，是再通胀产生的催化剂。目前公布的数据显示，美国1月零售环比上升，失业率创去年3月以来的新低，超市场预期，显示货币周转速度或加速。其三、疫情方面，从图中可以看到自2021年1月，美国新增确诊病例开始下降，叠加目前全球新冠疫苗已分发超过1.7亿剂，随着西方国家疫苗注射率提升，速度加快，市场预期后续消费行为将会相应有所复苏，从而推动经济发展。

图：美国通货膨胀预期走势

资料来源：Wind 南华研究

图：美国新增新冠肺炎确诊人数走势

资料来源：Wind 南华研究

美国再通胀如何影响人民币——美元指数

在其他条件不变的情况下，通胀意味着本币需求减少，外币需求增加，进而使得本币相对外币贬值，也就是说美国相对于美元指数样本国，尤其是占大部分权重的欧元对应国家发生了通货膨胀，美元指数就会有所下降。从图形来看，美国通胀预期与美元指数呈现较强的负相关关系，随着美国经济逐步复苏，通胀预期的高涨叠加美国大额财政刺激政策逐步落地，今日美联储鲍威尔将就货币政策作证，市场预期其将维持各派言论，或将对继续对美元指数形成下行压力。值得注意的是，欧元区1月CPI同比由于德国CPI同比大幅上行由负转正，此前欧洲央行官员也提出会继续实行宽松政策，因而我们需要持续观察欧元区与美国通胀水平对比情况，来衡量美国再通胀对于美元指数的实际影响。

1月份美元指数的小幅反弹我们认为与美国经济的复苏以及疫情好转带来的经济持续向好的乐观情绪有关。从人民币的角度来看，2020年以来美元指数与美元兑人民币汇率走势相关性高达88.57%，因而，美国通胀预期上升对美元指数的压制将支撑人民币升值。

图：美欧CPI同比差值及美元指数走势

资料来源：Wind 南华研究

图：美国通胀预期与美元指数走势

资料来源：Wind 南华研究

图：美元指数与美元兑人民币汇率走势

资料来源：Wind 南华研究

美国再通胀如何影响人民币——中美利差

我们从图中可以看到，美国10年期国债收益率从2020年8月开始就已经处于上行的态势，从2021年元旦开始，这一上升趋势变陡峭，也引起市场的重点关注。我们此前在2021年南华期货人民币汇率年报中就有提到：伴随美国经济的复苏，美国长期国债收益率将会反弹，并且由于市场预期的变化，可能会推动利率上行提前启动。正如我们此前所言，元旦之后，由于市场对于美国经济前景乐观、通胀预期抬升美国10年起国债收益率加速上涨。

美国国债收益率近期上行原因主要就是再通胀交易所引起得做空美国国债得行为。近期再通胀交易引发的做多大宗商品做空国债使得国债收益率加速上行，叠加由于供需失衡以及美欧天气寒冷给供给造成困难，原油价格上涨，再通胀交易升温。除此之外，由于工业、消费需求提升，就业数据超预期，市场普遍对于美国经济复苏预期较为乐观，拜登1.9万亿财政刺激预计也会加速经济的发展，提振市场逐险情绪，对美国国债收益率形成上行压力。

理论上来讲，中美国债利差与美元兑人民币汇率应当为负相关关系，即中美利差扩大，美元兑人民币走势下行（人民币升值），中美利差收窄，美元兑人民币走势上行（人民币贬值）。但是我们观察近期中美10年期国债利差与美元兑人民币指数走势，可以看到两者走势基本一致呈正相关关系，意味着中美利差对于汇率的影响减小。因此，从美国再通胀引起的中美利差变动来讲，近期美国再通胀所导致的美债收益率上行将使得中美利差不断收窄对于人民币汇率影响有限。

图：美国2020年以来10年期国债收益率走势

资料来源：Wind 南华研究

图：中美10年期国债收益利差走势

资料来源：Wind 南华研究

作者：南华期货曹扬慧 Z0000505 王映F3060155

（赵鹏 ）

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