小米集团-W：K40系列发布 中高端产品组合和竞争力进一步提升

小米集团在2月25日发布Redmi K40系列以及3款IoT新品。我们认为，K40系列产品在2000-3000价格带竞争力强，进一步提升公司中高端产品组合的竞争力，结合公司线下渠道的快速拓展，将推动公司市场份额的加快提升。我们持续看好公司智能手机竞争力提升，亦看好AIoT业务的增速恢复和互联网业务的中长期向好趋势。我们维持对公司的“买入”评级。

▍K40系列双旗舰发布，在2000-3000元价格带竞争力强。

Redmi K40基础版搭载骁龙870芯片，Pro和Pro+版本搭载骁龙888芯片，打造双旗舰系列。全系列产品在屏幕、轻薄度、电池和快充方面均配置较强：均使用三星E4材料的OLED直屏，获得DisplayMate的A+评级；厚度均为7.8mm，重量仅196g；均配置4520mAh的大电池，以及52分钟即可充满电的33W快充。

相比于K30系列，K40系列在性能、屏幕、轻薄度等方面全面提升。相比于竞争对手搭载骁龙865和骁龙888芯片的产品，K40系列在屏幕方面有明显的优势，在轻薄度方面有一定的优势，在快充效率方面的差别较小，在价格方面的优势则十分显著。

K40基础版/Pro/ Pro+的起售价分别为1999/2799/3699元，相比于竞品有几百元到上千元的价格优势。凭借优质的产品和极致性价比，K40系列有望让公司在2000-3000元的价格带具备极强的竞争力。

▍米11和K40系列进一步提升公司中高端产品组合的竞争力，结合公司线下渠道的快速拓展，将推动公司市场份额的加快提升。

小米11定价3999元起售，首卖15亿元，上市21天销量破百万台，在高端市场不断超预期。K40系列相比于K30系列全面升级，产品竞争力整体更强，而K30系列全球累计销量超过1100万台，K40系列有望取得更优异的表现。同时，米11和K40系列均为196g，轻薄的机身和顶级的屏幕，有助于提升线下门店用户的体验和转化率。公司正在加速线下渠道下沉，2021年1月初实现“千店同开”，在1月底已经完成江苏、河南的县城全覆盖。

我们认为，公司在低价位的基本盘稳固，米11和K40系列进一步提升公司在中高端的产品竞争力，公司整体的产品组合得到显著优化，结合线下渠道的快速拓展，公司市场份额有望加速提升。

▍公司同时发布了旗舰笔记本、超大屏电视和TWS耳机三个产品，产品升级将推动AIoT业务加快增长。

笔记本电脑方面，公司在2020年对产品线进行重新梳理和优化升级，新发布的RedmiBook Pro 15在性能、屏幕、工艺和材质方面大幅提升，将手机的工艺要求带到笔记本电脑，并通过MIUI+提升跨屏协作的体验。

电视方面，根据奥维云网数据，公司在2020年实现连续第二年国内出货量第一，且在快速推进高端化，推动98“电视的行业月销量提升约30倍。此次公司结合大尺寸电视入户难的痛点，发布86”的高端电视，通过测试能够进入99.9%的电梯，预期将进一步刺激公司高端电视的需求。

TWS耳机方面，公司发布的Redmi AirDots搭载高通3040芯片，且保障30小时超长续航，提升智能佩戴检测、MIUI开盖即连、轻触操作等体验，竞争力整体提升。

我们认为，疫情后的经济恢复、公司手机品牌带动力的增强以及海外拓展的推动下，公司的AIoT业务增速正进入回升通道，而公司IoT产品的整体升级，将加快AIoT业务增长。

▍智能手机份额持续提升，推动互联网业务中期向好。

公司互联网服务业务的核心基础，仍然是智能手机用户，尤其是国内智能手机的用户，在国内智能手机市场份额和销量不断提升之后，公司的互联网业务中期向好。根据IDC，2020Q4公司在国内智能手机销量1180万台(同比+48%)，市场份额进一步提升至13.7%(季环比+0.7pct)。

综合公司在供应链、产品组合和线下渠道等方面的竞争力提升，我们预期公司在2021年在国内和海外的市场份额和销量将有更强的表现，且国内ARPU更高的中高端手机用户的占比将提升。欧洲为代表的海外互联网业务、国内电视互联网相关业务，预期将保持持续增长，亦将推动互联网业务的整体增长。

▍风险因素：

智能手机市场竞争加剧的风险；高端手机表现不及预期的风险；国内线下渠道拓展不达预期的风险；大家电业务进展不达预期的风险；进入海外多地区面临的政策监管等风险；广告业务受经济不确定性影响的风险；公司股东的交易行为带来的市场波动风险；美国相关投资限制措施导致市场波动的风险；美国相关限制措施进一步扩大的风险等。

▍投资策略：

基于公司产品组合的竞争力提升、供应链的高确定性和线下渠道的快速拓展，我们持续看好公司智能手机市场份额和销量的提升，亦看好AIoT业务的增速恢复和互联网业务的中长期向好趋势。我们维持公司2020-2022年Non-IFRS净利润预测为123/160/222亿元(人民币)，对应EPS预测为0.49/0.64/0.88元(人民币)，当前股价对应PE为46/35/25倍，维持对公司的“买入”评级。

（文章来源：中信证券研究）