“回购狂魔”——中国旺旺（00151）

2月26日，中国旺旺发布公告称，公司斥资2286.9万港元回购400万股。对于这样的消息，有的投资者可能已经司空见惯，甚至产生了审美疲劳。因为作为港股市场上有名的“回购狂魔”中国旺旺（00151）从未让人失望。

频频回购+业绩回暖，股价颓势仍难改

据智通财经数据，2020年中国旺旺累计回购股份数量达到2.42亿股，斥资超过10亿港元。2021年，公司回购力度进一步加强，截至2月26日，公司年内累计回购股份数量已达到2.94亿股。

智通财经APP注意到，中国旺旺回购股份力度不减，但提振公司股价效果却值得商榷。2020年，公司股价跌幅达到19.37%。2月26日，中国旺旺股价下跌2.78%，将2021年前两个月股价跌幅定格在0.18%。

行情来源：智通财经APP

更需要注意的是，中国旺旺的股价表现实际上与公司近期业绩表现相背离。据中国旺旺于2020年11月19日发布的截至2020年9月30日止六个月未经审核中期业绩，公司实现收益102.99亿元人民币（单位下同），同比增10.7%;权益持有人应占利润达到19.52亿元，同比增20.9%。

据智通财经APP了解，中国旺旺上半财年业绩增长明显回暖，主要有三大原因：一是品牌革新；二是销售渠道革新；三是发力海外市场。

在品牌建设层面，中国旺旺作为一个发展数十年的食品品牌，其品牌老化长期受到市场诟病。但中国旺旺并未放任品牌老去，近年来公司相继推出专业婴儿辅食品牌“贝比玛玛”；年轻化饮料品牌“邦德”；中老年健康营养品牌“爱至尊”等新品牌，以期让公司销售重新焕发活力。

在渠道建设层面，公司新兴渠道持续着高速成长势头。新兴渠道的经营亦日趋多元化，已与多类型平台及商家合作开展B2B的经营模式，包括电商平台、母婴渠道、特通渠道、OEM代工等；并契合消费者购物习惯的变化，发展直接触达消费者的B2C渠道：除电商自营旗舰店外、还快速推进B2C模式的多元化。截止2020年三季度，中国旺旺已铺设超过5500台自动售货机、约110家主题门店，另通过旺仔旺铺增加触达近3万个终端网点。

此外，中国旺旺还在开拓海外的华人、主流及OEM市场。公司产品已销往60多个国家和地区。上半财年，海外市场占总收益达中个位数。按照规划，公司在越南投建设立第一家海外生产基地及海外分公司之后，将陆续在潜力国家建立销售分公司。

在上述原因共振之下，中国旺旺上半财年，三个大品类收益与去年同期比均明显增长，其中米果类同期比成长9.4%。乳品及饮料类受到全脂奶粉和糖的价格上涨，毛利率同比下降2.3百分点至48.7％，但销售额同比增长7.4%。此外，休闲类同比增长达到了17.7%

长期成长趋势未明朗，“突围”尚需时日

即便如此，中国旺旺股价表现仍然不能给出令人满意的答卷。对此，大行研究报告给出了解释。

瑞信在2月8日发布研究报告，将中国旺旺2021-22财年盈利预测提高5%及1%，以反映2020财年下半年度的复苏趋势好于预期，但由于中期增长前景淡静，将目标价由6.8港元下调7.3%至6.3港元，维持“中性”评级。

瑞信在报告中称，旺旺的饮料和零食业务都应在2021财年下半年度保持强劲的增长势头，部分原因是低基数，而米果类可能会在短期内面临挑战，由于某些地区受到公共卫生事件影响，导致礼品包装的售出需求不确定性，估计2021-23财年度收入的年复合增长率及盈利增长低单位数。

瑞信表示，原材料成本趋势在很大程度上是在2021财年度下半年度利润率的挑战，由于奶粉成本下降。另一方面，广告及宣传可能会部分抵消。从中期来看，公司将确定向海外扩张和新兴渠道为两个关键增长点。

在更早前的2020年12月14日，瑞银发布研究报告称，中国旺旺上半年度表现强劲，但对比部分同业表现较弱。相信由于公司在全渠道的策略执行力改善，完善的线下渠道让旺旺能够在公共卫生事件下快速应变、强劲现金流，以及综合供应链等，都有助其产品扩张，对比同业依赖OEM生产模式，旺旺有更好定位。

瑞银认为，公司未来利润扩张空间有限，目前市场竞争激烈，而公司品牌未能在众多品牌中突围而出，目标价由5.4港元上调至5.8港元，评级升至“中性”。

无论是6.3港元还是5.8港元的目标价，相信对于长期看好中国旺旺的投资者而言并不足以“解渴”。正如瑞银报告所言，中国旺旺虽然在生产端拥有“先天优势”，但公司要想在销售端突出重围，恐怕还有很长的路要走。

原因是，目前消费者的消费观念已经发生翻天覆地变化。消费者更加注重食品的营养价值，更倾向于选择低糖乃至无糖、低热量、高蛋白以及营养成分多元化的食品和饮料。

以乳制品行业为例，伊利、蒙牛等乳企纷纷加码以100%生牛乳为原料的产品。反观中国旺旺，主打饮品旺仔牛奶，仍坚持使用复原乳。

在休闲食品领域，中国旺旺同样面临强敌环伺。2012年以来，三只松鼠、良品铺子、百草味等新型零食品牌，以坚果、干果、果脯为主打产品，健康、新鲜为卖点，通过线上销售迅速完成行业洗牌。

而今，三只松鼠、良品铺子年度销售额已经达到或接近百亿级别，其消费受众也不断增长。据智通财经APP观察，良品铺子和三只松鼠在天猫平台单店粉丝数量分别超过3400万和超过4000万。而天猫旺旺食品旗舰店的粉丝数量还不足500万。

总体来看，中国旺旺用“渠道拓展+品牌多元化”的策略短期内使公司业绩保持平稳成长，但问题在于公司新品还是以“组团”形式打市场的状态，距离涌现旺仔牛奶量级的产品还有很长的路要走。纵使三只松鼠们在销售额上暂难撼动中国旺旺的地位，但不排除凭借快速扩张，休闲食品新贵们有后来居上的时日。

也许留给旺旺的“突围”的时间，真的不多了。