社科院报告：2021年宏观杠杆率将在上半年有所下行

每经记者 张钟尹 每经编辑 陈旭

近日，中国社会科学院国家金融与发展实验室、中国社会科学院金融研究所和中国社会科学出版社在北京发布《中国国家资产负债表2020》。

该书指出，经过3年多的治理，我国金融风险一定程度上得以缓释，防风险攻坚战取得初步成绩；另一方面，中国总体金融风险仍处在高位，且有向政府和公共部门集中的态势。

从规模上看，在疫情冲击下，中国宏观杠杆率有所攀升。截至2020年第三季度，中国宏观杠杆率达到270.1%，与全球杠杆率（发达经济体+新兴经济体）的273.1%非常接近，但高出新兴经济体杠杆率（208.4%）61.7个百分点。

在存量债务结构中，国有企业债务以及地方政府债务是“大头”，是债务处置的重点。在非金融企业部门，国有企业债务占比达六成到七成。

去年杠杆率增幅逐季回落

由国家金融与发展实验室主任张晓晶、国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长刘磊撰写的《2020年度中国杠杆率报告》显示，2020年我国宏观杠杆率从2019年末的246.5%攀升至270.1%，四个季度的增幅分别为13.9、7.2、3.6和-1.1个百分点。杠杆率增幅逐季回落，四季度已呈现去杠杆态势。

《中国国家资产负债表2020》指出，从2016年到2019年年底，宏观杠杆率保持基本稳定。值得一提的是企业部门的“去杠杆”。中国企业部门的杠杆率在全球名列前茅，因此也是“去杠杆”的重中之重。

在“去杠杆”政策的作用下，中国企业部门杠杆率从2017年一季度的160.4%下降到2019年年底的151.3%，三年间下降了9.1个百分点，是非常了不起的成绩。

记者注意到，《中国国家资产负债表2020》指出，在存量债务结构中，国有企业债务以及地方政府债务是“大头”（这也是债务风险向政府部门集聚的主要“体征”），是债务处置的重点。

在非金融企业部门，国有企业债务占比达六成到七成。因此，国有企业处置是企业部门“去（稳）杠杆”的关键。

今年杠杆率或略有下降

如何应对总体金融风险？

《中国国家资产负债表2020》认为，在一些地方，正是地方政府以各种显性或隐性的方式进行干预，由此扭曲了风险定价，使得更多信贷资源流向公共部门，这是债务风险向公共部门集中的根本原因。

基于此，《中国国家资产负债表2020》建议：取消政府隐性担保、打破刚兑，包括打破“国企信仰”，让传统的公共部门债务积累方式无法为继，这样才能形成以市场化风险定价为基准的“可持续”的债务积累模式。

针对地方政府债务，《中国国家资产负债表2020》建议，一是扩大地方债券发行量，不仅是用于弥补当年的赤字，减少增量的隐性债务；还将用于置换存量的隐性债务（如融资平台债务）。

二是盘活政府存款。2019年年底中国政府存款（机关团体存款加上财政性存款）为33.9万亿元，占当年GDP的34.4%。

三是通过地方政府资产（如地方国企等）的处置，部分化解债务风险。

对于2021年杠杆率的变化，张晓晶、刘磊在撰文中指出，预计2021年仍将呈现出类似的杠杆率结构变动，企业部门杠杆率继续稳中有降，而居民和政府部门的杠杆率仍会提高。

基于对债务水平和名义GDP的预期，该文认为，2021年宏观杠杆率将在上半年有所下行，从当前的270.1%下降到267%左右，随后再回升至270%，全年宏观杠杆率与上年持平或略有下降。

（王治强 HF013）