投资壹线出品 | 谢莹洁
2月8日至26日，饮料指数 回调明显加速。此时河北养元智汇饮品股份有限公司（下称"养元饮品",603156.SH）却一反常态地上涨，股价累计涨幅超18%。
事实上，就在2月8日，养元饮品还有4.98亿股首发限售股上市流通，占总股本比例的近四成，解禁市值115.72亿元。
市场不惧大额解禁压力背后，是全球"植物奶"概念风乍起，目前植物蛋白饮品复合增长率排名各类饮品中的第一。
据天猫发布的《2020植物蛋白饮料创新趋势》，2020年，植物蛋白饮料市场增速高达800%，购买人数上升900%，在饮料市场中成长贡献为15.5%，成为饮料市场的高速增长引擎。
业绩走势与行业趋势背离
近几年，越来越多食品巨头宣布入局植物奶领域。
2020年，欧洲乳制品巨头爱氏晨曦推出燕麦奶品牌JR，正式进军植物奶市场；达能旗下植物基运动营养品牌VEGA ONE正式登陆中国市场；维他奶对旗下健康加法植物奶进行升级，推出两款双植物蛋白饮品。
全球市场洞察公司近日发布的一份报告显示，由于素食主义者的增加，以及其对健康的追求，全球植物奶市场在2020年至2026年间的年复合增长率将超过11%。
无独有偶，前瞻产业研究院在研报中指出，植物蛋白奶在我国有着广阔的市场前景，未来几年植物奶行业的年均增速有望保持在20%以上，预计2025年植物奶市场规模将超3000亿元。
公开资料显示，养元饮品成立于1997年，主要业务为以核桃仁为原料的植物蛋白饮料。主要产品为同时标注"养元"商标、"六个核桃"商标的植物蛋白饮料核桃乳。
不过，行业的火爆尚未体现在养元饮品的业绩上。数据显示，2020年前三季度，公司营收30.19亿元，同比下降38.14%，归母净利润为11.68亿元，同比下降32.48%。
往前追溯，同样不容乐观。2016年到2019年，养元饮品营业收入为89亿元、77.41亿元、81.44亿元、74.59亿元，同比增长-2.38%、-13.03%、5.21%、-8.41%；归母净利润27.4亿元、23.1亿元、28.37亿元、27亿元，同比增长4.6%、-15.72%、22.8%、-5%。
战略定位创始人顾均辉认为："目前整个植物蛋白饮料品类在高速成长，体量最大的六个核桃却连续下滑，这代表核桃乳细分品类在衰弱。因为喝核桃乳的人群在减少，或是人们对饮料消费习惯正在向其他品类转移。"
养元饮品在财报中也表示："公司面临产品种类单一、消费偏好变化的风险，目前，承德露露(000848,股吧)、伊利、蒙牛等知名品牌均已进入核桃乳行业，公司将面临市场竞争加剧的风险。"
推新拟摆脱对大单品的依赖
针对公司未来战略及新品类问题，养元饮品近日接连遭到投资者的追问。公司回应称："目前养元植物奶正在试销中，其一直专注主业发展，不断进行新产品研发，丰富产品矩阵以满足消费者的需求。"
2020年前后，养元饮品先后推出核桃咖啡、六个核桃抹茶+，以及针对易焦虑人群的抗焦虑新品卡慕宁，每日养元植物奶、六个核桃无糖型等新品。
《投资者网》研究员观察发现，目前前两种产品，天猫旗舰店并未在售；后三种天猫月销量分别为22、100+、月销200+。
虽然养元饮品希望通过这一系列举措摆脱对六个核桃的依赖，触及各个不同年龄段的消费人群，但效果并不显著，以六个核桃为主的核桃乳收入仍然常年占比90%左右。
除开发新产品外，养元饮品还在谋求其他发展路径。2020年8月，养元饮品宣布与泰国天丝授权的广州曜能量饮料有限公司已达成合作，养元饮品负责红牛安奈吉在长江以北的独家运营。
为了明确品牌定位、快速打开市场，快消品营销往往要在品牌和渠道建设上投入不菲资金，而养元饮品在推广新品费用方面却日渐收紧。2020年前三季度，公司销售费用同比减少41%至4.66亿元；2019年同期为近8亿元。
2016年至2019年，养元饮品销售费用均超过10亿元；而在此期间，1元销售费用能带来的营收从8.3元降到了6.9元。而另一面，有专业人士认为，在节日礼品市场，蒙牛、伊利渠道下沉，加大投入抢夺市场份额，对养元饮品产生了一定冲击。
养元饮品对此解释称："公司主要销售旺季为中秋和春节，聚餐与走亲访友为产品的主要消费场景。而受新冠肺炎疫情影响，消费者减少甚至取消了聚餐和走亲访友，导致产品市场需求下降，致使报告期内销售收入同比下降。"
股价长期处于破发状态
针对养元饮品的最新战略，市场褒贬不一。
"2020年，对于养元饮品而言是一个战略磨合与适应期，业绩受影响在所难免，能做到聚焦于自身差异化而非盲目多元化拓展，对一个处于战略调整中的企业而言并不容易。"前述业内人士顾均辉分析称。
"作为领军品牌，六个核桃的战略核心应该是代言品类，做大品类需求，让更多的人喝核桃乳。目前来看，从战略调整方向上养元饮品找对了路，而新产品和新模式到底能否带领其突破业绩增长，还需要一定的时间来证明。六个核桃未来的竞争将源于其他可替代品类，因此要将'扩大核桃乳品类需求'放在首要位置。"
乳业分析师宋亮认为："对于做惯了大单品的养元饮品而言，'六个核桃'正旺的时候如果推出细分品牌的话，应该会有不错的市场成效。但公司错过了最佳时间，其他饮料企业都在推细分产品。在此背景下，养元饮品几乎很难有竞争优势。"
近两年来，在二级市场上，养元饮品股价处于破发状态。公司发行价为78.73元/股，后有两次高送转方案，发行价成本降至33.47元/股。截至2月26日，公司收盘价为26.95元/股，已较发行价打了八折。
事实上，养元饮品并非没有足够的条件拓展市场。2020年上半年，养元饮品来自银行理财的收益高达1.3亿元，占当期利润总额的15%。
2020年三季报显示，养元饮品货币资金为1.51亿元，交易性金融资产为84.05亿元，占总资产比重66.53%。同期，公司研发费用为1924.5万元，占总营收0.63%，在软饮料行业7家公司中排名第四。
今年1月28日，养元饮品还发布了《关于使用闲置自有资金进行现金管理的进展公告》，本次委托理财的金额高达12.85亿元。
值得一提的是，公司在分红方面表现不错。据Wind数据统计显示，养元饮品高管多次增持自家股票；养元饮品已经完成实施三次现金分红，累计达43.69亿元，远超其上市募集资金净额的33.89亿元。
当然，养元饮品也面临一些麻烦。
天眼查数据显示，公司自身风险达到4859条，风险等级中等。其中，公司起诉他人或公司信息约占1/4，达1231条，2021年开年又有6条最新公告。起诉理由多为：侵害商标权纠纷、不正当竞争纠纷等。
另外，养元饮品还在申请两家公司的破产事由，被申请方为河北辰泓饮料有限公司、漯河市怡宝食品有限公司，后者被最高法院公示失信。
对于上述种种情况公司方面有何解释？《投资者网》近期联系到公司方面，等待数日未获回复。
（王治强 HF013）
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