农历开年股价下跌3成 “研报宠儿”传音控股怎么了？

上周，号称“非洲手机之王”的传音控股被调研的机构“团团围住”，仅在2月23日和24日两天，就有睿远基金、易方达基金、淡水泉投资、拾贝投资等在内的183家机构，合计241人次调研，核心问题都集中在传音控股刚刚发布的2020年业绩快报，以及未来公司产品策略等。

不过和机构调研的热闹景象相比，传音控股的股价却是另一番表现，从春节前最高价261.94元，到上周五（2月26日）盘中最低价181.79元，8个交易日里传音控股累计下跌超过3成。而在整个2月份，包括新时代证券，国海证券(000750,股吧)，国金证券(600109,股吧)，信达证券等多个券商都在研报中唱多传音控股，其中国金证券在标题为《非洲手机之王的征途将是星辰大海》的研报中，甚至给出了364元的目标价。

没有只涨不跌的公司 高估值必然回归

如果有投资者看了券商研报后追高进入，现在无疑已经被套牢。各大券商研报中的宠儿为何短时间股价就下跌如此之多？首先自然是大盘走向。春节后第一个交易日起，A股便开始快速调整，其中杀跌的主力军是以白酒为代表的前期高位“抱团”股，而传音控股在2020年的涨幅高达238.46%，春节后自然也开始连续杀跌。而杀跌的背后其实是当前估值泡沫的破裂。按照今天午盘传音控股的收盘价，目前动态估值约为58倍，这也是建立在传音控股前不久刚刚公布的2020年业绩快报基础上，根据业绩快报，2020年公司实现营业收入377.6亿元，同比增长48.99%；实现净利润26.39亿元，同比增长47.13%。

如果按照这份未经审计的业绩快报为基础，再假定给传音控股2021年业绩和净利润50%的增速，则2021年传音控股的营收和净利润分别约为566.4亿元和39.59亿元，则2021年传音控股的每股收益则约为4.95元，按照其最高价261.94元计算，其动态估值仍然高达52.9倍，如果按照今天午盘收盘价计算，其动态估值约为38.7倍。

目前在香港上市的小米，其动态估值约为41倍。如果2021年传音控股营收和净利润增速无法达到50%，按照目前股价计算，其估值也很可能在小米之上。因此，传音控股股价向合理价值回归也就在所难免。

非洲手机市场高增速还能维持多久？

至于传音控股2021年能否继续保持业绩的高增速，则还要看其所在的市场运行状况。众所周知，传音控股的手机近几年开始进入印度等新兴市场，但目前非洲市场仍然是其最大的利润来源，过去几年，非洲手机市场的高增速成就了传音控股，其凭借价格低廉的功能机牢牢占据非洲市场的头把交椅。去年12月初，全球技术研究和咨询公司国际数据公司(IDC)发布《全球手机季度追踪报告》显示，2020年第三季度非洲手机市场整体出货量同比下降6.0%。其中功能手机出货量同比下滑11.2%，智能手机出货量同比上涨14.1%。

2020年第三季度，传音（Transsion）以44%的市场份额继续占据非洲智能手机领域的主导地位，三星以19.9%的市场份额排名第二，第三的华为市场份额为8.7%，小米排名第四市场份额7%，OPPO排名第五市场份额4%。功能机方面，Transsion品牌以76.6%的份额排名第一，诺基亚以8.0%的份额排名第三。

价格方面，价格低于200美元的设备占2020年第三季度非洲智能手机出货量的89.3%;价格低于100美元的智能手机的份额从2020年第二季度的53.8%小幅下降至53%;设备价格在100美元到200美元之间的份额，从去年同期的34.7%增加到36.3%。

IDC高级研究经理RamazanYavuz表示：“因为智能手机是非洲大多数家庭唯一提供互联网访问的设备，入门级智能手机的需求受到远程学习应用的驱动(上涨)。另外，由于经济不确定性，消费者不愿升级到更昂贵的智能手机，因此中端市场(200美元<500美元)同比下降。”

而更早的2020年第一季度，非洲市场手机销售总量为4680万台，环比下降 20.5%。其中功能机占总量的57.1%，智能手机占42.9%。同时，智能手机市场的出货量环比下降17.8%，仅达到2010万台。IDC预计，2020年非洲整体智能手机市场销量将下滑9.1%。

整体而言，2020年受到疫情影响，非洲手机市场没有了过去几年的高增速，但传音控股凭借其市场占有率仍然可以实现接近50%的业绩增长，而2021年，非洲手机市场能否重回快速增长区间还存在较大的不确定性，因此传音控股2021年想要实现50% 的业绩增长难度也着实不小。

股价最终还是会围绕业绩上下波动，传音控股未来能否真的如券商研报所言继续扶摇直上，只能交给时间和业绩去检验，只是现在传音控股的股价——确实贵！

（孙谋 ）