A股头部基金因抱团新能源、白酒股等而在2020年所向披靡，年化收益率普遍突破100%。然而，近两周头部“抱团股”大幅杀跌、重挫指数。这一情况也发生在美股市场——“牛市女皇”、ARK投资管理首席投资官伍德(Catherine D。 Wood)的五只ETF遭遇大幅赎回，一周回撤就达11%~15%，导致市场开始担忧流动性风险和散户赎回造成的负反馈效应。
据第一财经了解，由于伍德的持仓多是她笃信的那些高估值“颠覆式创新”概念股，这也意味着当风向逆转时，赎回压力将被放大，且众多对冲基金开始将ARK的持仓作为做空标的，一些纯做多的公募基金经理则在极力避免持仓与ARK重合。例如，ARK的重仓股特斯拉在过去三周重挫20%，以科技股为主的纳斯达克指数2月23日单日就大跌近4%。
“当你有几股股票时，你的确拥有它，但当你有很多股票时，股票就拥有了你。ARK本身已成了一个巨大的市场风险，尤其是其不断追逐动能、买入高估值公司，在资产规模暴涨的背景下仍不采取任何限制申购的举措。”某排名靠前的美股中小盘基金经理对第一财经表示。根据Factset测算，鉴于ARKK(创新ETF)拥有250亿美元的巨额资产，如果一天里就出现10亿美元的赎回，那么持仓公司承压几乎是不可避免的。
ARK指数重挫
当基金规模过大、涨势过快时，它们就无法维持自己的业绩，因为资金的大幅涌入使得基金经理难以像在规模较小时那样灵活操作。同时，“抄袭者”会模仿他们的一举一动。
ARKK是ARK最大的基金，自2014年10月成立以来，年均回报率为39%，这意味着如果在基金成立时投资了1万美元，那么今年2月初它的价值就会超过7.8万美元，投资标普500指数的回报则不到2.2万美元。ARK在2020年3月底管理了114亿美元资产，同年底飙升至582亿美元。伍德也是最早同时购买特斯拉和比特币的机构投资者之一。一年来，特斯拉最高涨幅达1000%，比特币则近1350%。
“ARKK的业绩和特斯拉高度正相关，特斯拉虽然是一家卓越的汽车行业破坏者，但股价表现实际大部分来源于逼空，和空头减仓有高度的正相关性——特斯拉空头最高持仓70%流通盘，目前已降到8%以下。我们可以肯定，假设没有那么多空头，特斯拉的涨幅至少缩减50%以上。因此特斯拉股票有一定的金融资产属性，某种程度上，它和比特币很类似，都是资金抱团的结果。”资深全球宏观交易员袁玉玮对第一财经表示。
也有美股基金经理对记者提及，“伍德虽然具备中长期视野，但是她对于颠覆式创新类型公司的追逐已经成为了一种类似‘宗教式’的信仰，如果要成为一名穿越周期的基金经理，这其实是有问题的。”
ARK也已不得不与“抄袭者”做斗争了。因GME(游戏驿站)而成名的WSB论坛成员都在讨论伍德下一步可能投资什么，她被称为“木头姐”。今年，有些公司股价甚至在ARK购买前就开始上涨。1月13日，该公司提交了一份发行新基金ARK太空探索ETF(Space Exploration ETF)的说明书，尽管基金尚未获得监管部门的批准，但卫星和其他太空相关股票次日就大涨8%至10%。而对于部分更低调的成长股基金经理而言，ARK本身就是“抄袭者”，“ARK擅长做牛市、追逐动能，我的某一持仓在他们建仓后已经翻了20多倍。”该基金经理称。
随着近两周美债收益率飙升，“杀估值”导致重仓科技股的ARK承压，净值的滑铁卢导致上述担忧都成了现实。2月22日~26日，ARKK(创新ETF)跌14.58%，几乎抹去了2021年以来的所有涨幅。根据彭博数据，截至2月24日，ARKK的资产已缩水49亿美元至233亿美元，流出总金额达6.38亿美元。ARKW(下一代物联网ETF)跌13.06%，ARKG(基因革命ETF)跌12.98%。
“现在ARK的持仓被众多对冲基金盯上，成了被做空的目标，包括特斯拉、比特币、维珍银河 (Virgin Galactic)等都被做空。”袁玉玮表示。部分只做多的公募基金经理开始担心，对冲基金的狙击将拖累他们的基金表现，因此极力避免持仓和ARK重合。
散户紧盯ARK调仓路线
市场暴跌所引发的恐慌并未消散。记者发现，当前出现了关于ARK的众多微信公众号和讨论群，讨论的话题也都是“伍德如何调仓”“特斯拉还会继续跌吗”等，足见ARK的市场影响力。
目前，ARK已买成了一些小市值公司的大股东，一旦调仓，股价必然发生剧烈波动。例如，ARK是以色列生物技术公司Pluristem Therapeutics的股东，该公司总市值为2.19亿美元，2月初ARK的持股比例达15.5%，这是其他机构所有者总和的三倍。FactSet数据显示，ARK的总持仓中，有43.5%公司的持有比例至少已达10%。相比之下，有美国“公募一哥”之称的Vanguard只有9.7%的公司持有占比达到相近比例。如果ARK出售这些资产，要找到接盘方并防止价格崩盘几乎是不可能的。
面临赎回，目前ARK坚持“买入成长中小盘股，卖出价值大盘股”的策略。第一财经整理ARK披露的持仓数据后发现，过去的五个交易日中，ARK旗下的几只ETF都在大幅降低之前坚定买入的大市值股票仓位，例如，ARKK持有的苹果股份数量减少了98%；ARKK、ARKW、ARKF(金融科技创新ETF)持有的腾讯股份数量分别减少15%、26%和14%；ARKK持有的TSM(台积电)股票数量减少71%；ARKW持有的阿里巴巴股票数量减少99%。同时，ARKK在大幅加仓一些中等市值股票的仓位，例如，ARKK持有的TWTR(推特)股份数量增加了356%；ARKK持有的PLTR(大数据公司Palantir)股份数量增加44%；ARKK持有的BEAM(基因治疗概念公司Beam Therapeutics)股份数量增加251%。
即使是在上周四股市暴跌的背景下，ARK仍在加仓其笃信的一些公司。例如，在比特币相关资产的操作上，虽然ARK净卖出比特币基金(GBTC)，但净买入支持加密货币相关业务的Silvergate(SI)；在ARK持仓市值前十的股票中，净买入的股票是Shopify(SHOP)，净卖出特斯拉和ROKU流媒体；在中概股方面，ARK净买入移卡。买入金额远大于卖出金额的股票是百度和京东。卖出金额最大的股票是腾讯，金额约为5720万美元。
“木头姐”不慌，但投资者须谨慎
由于ARK旗下基金大幅回撤，“木头姐”在上周末发布了视频，谈及她的后市展望，概括而言就是——不要慌，颠覆式创新的公司终将跑赢。但鉴于ETF的盈利模式取决于交易量，伍德不慌并不代表散户不需要谨慎，因为“杀估值”很可能持续。
伍德表示，最近一个月市场担心1.7万亿~1.9万亿美元的财政刺激或带来通胀，高估值的科技股遭抛售，这令她想起了2016年底、2017年初的情景。当时，市场普遍预计QE要逐步退出，因此市场大跌，但特朗普当选美国总统后，股市大幅反弹，原因是市场预期减税将带来经济的全面复苏。她认为，去年科技股一枝独秀，但今年以来的反弹覆盖面更为广泛，例如能源股上涨了27%，金融股上涨11%，科技股上涨1%，如果新财政刺激政策使经济全面复苏，那么牛市的基础将更广泛，2017年的全面牛市很可能重现，即价值股、周期股、成长股一起涨，这对ARK很有利。“如果整个市场只有成长股策略管用，那就是2000年泡沫时期那样，全市场的资金都在追逐科技股，最后很可能结果不好。”她称。
但中长期而言，这并不代表投资者不会受伤。有观点认为，应该从ARK的盈利模式角度去理解伍德的评论。作为主动管理的ETF，ARK把ETF的门槛大幅降低，即使有100元也能投资，但“木头姐”赚的是“佣金”。以ARKK这只ETF为例，它的费率是0.75%，每交易1000元，ARK会拿走7.5元。以2月23日这一天为例，当日成交额放出巨量，ARK拿走的佣金会达到6262万美元。
ARK在股市震荡阶段，由于可交易的份额在减少，基金的交易策略就变为卖出跌得少的大盘股，买入跌得多的中小盘股，在应对赎回的同时，也旨在蓄势博取市场重回涨势时最大的收益。一方面，目前“木头姐”认为市场中长期继续看好，这意味着ARK能继续吸引资金流入；另一方面，短期市场波动放大了成交额，从而提升了ARK的盈利。这样想来，“木头姐”的确丝毫无需担心，但对于跟踪ARK买入股票的人就不同了，市场下跌后的账户亏损是实打实的。
（文章来源：第一财经日报）
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