中泰证券：苏宁易购(002024.SZ)引入国资股东，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，苏宁易购(002024.SZ)引入国资股东，长期战略落地。预期公司2020-2022年实现营业收入2,585/3,104/3,751亿元，归母净利润-39.12/12.28/41.32亿元，当前公司股价对应2020年市净率仅0.52，维持“买入”评级。

苏宁易购公告称，拟转让上市公司总股本23%的股份给国资股东。中泰证券称，这将有效优化上市公司股权结构，在提供公司偿债能力的同时，有助于协同各方资源，推进公司长期发展战略的落地。

中泰证券主要观点如下：

事件：苏宁易购公告称，拟将所持公司合计数量占上市公司总股本23%的股份转让给深国际控股及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司或鲲鹏资本指定投资主体。苏宁易购发布2020年业绩快报，2020年实现营业收入2,584.59亿元，同比-4.0%;实现归母净利润-39.12亿元，同比-139.75%。

引入深圳国资战略投资，赋能长期协同发展。公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团等于2021年2月28日签署《股份转让框架协议》，拟将所持公司合计数量占上市公司总股本23%的股份转让给受让方深国际、鲲鹏资本。本次股份转让完成后，上市公司将处于无控股股东、无实际控制人状态。国资股东的引入有效优化上市公司股权结构、完善决策机制，在提供公司偿债能力的同时，有助于协同各方资源，推进公司长期发展战略的落地;公司将进一步聚焦零售主业，夯实全场景零售核心能力建设：(1)与深国际加强在物流基础设施、综合物流服务业务方面的合作，提升物流资产运营效率;(2)与鲲鹏资本等产业投资人围绕商品供应链、电商、科技、物流、免税业务等领域，对公司进行综合赋能;(3)在深圳设立华南地区总部，依托深国际等本地资源优势，全面提升华南地区的品牌知名度和市场占有率。

聚焦零售主业，销售持续回暖。受到疫情影响，2020年公司营业收入同比下滑4%，Q4营业收入同比增长13.75%;2020年公司实现商品销售规模4,163.15亿元，同比+9.92%，其中线上平台商品销售规模2,903.35亿元，同比+21.60%，线上销售规模占比近70%。线下加快门店调整和结构优化，一二级市场云店占比达46%，12月份家电3C家居生活专业店可比店面的销售收入同比增长5.37%，2020年门店社交化经营带来的线上销售规模同比增长145.70%。Q4公司加大补贴投入，12月MAU同比+68%，Q4活跃买家同比+52%，云网万店平台GMV同比+33.67%，其中公司自营GMV同比+45.28%。2020全年零售云新开门店3,201家，下沉市场渠道优势增强，公司预计零售云全年销售规模同比增长超过100%并实现盈利。

短期压力已兑现，盈利有望脱底回升。Q4公司对包括天天快递、百货、母婴、商超等各项业务所形成的长期资产进行了资产减值测试，投资参股公司也产生了部分长期投资对应的投资损失，共计对归属于上市公司股东的净利润影响额约为20亿元。若不考虑员工持股计划带来的股份支付费用、公司投资并购业务带来的资产折旧与摊销、长期资产减值损失，以及对应的所得税影响，2020年公司经调整后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净亏损42.30亿元，去年同期亏损44.82亿元。2021年公司扣非净利润有望显著改善：(1)线下回暖、门店升级，销售/利润将逐步回升;(2)物流战略调整优化，小件快递亏损将大幅收窄，苏宁物流盈利能力将显著增强;(3)云网万店战略引资，自营商品零售、物流收入预计将实现较快增长，线上亏损对上市公司的影响将持续减少。

风险提示：(1)线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑;(2)新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升;(3)快消供应链融合不达预期。