天风证券：海底捞(06862)加速扩张助力业绩释放 维持“买入”评级

天风证券发表研究报告称，海底捞(06862)占据优质火锅赛道，以人为本优质服务提升品牌溢价，独特管理模式有效维持高水平经营效率，稳定高效供应链保障扩张盈利能力。公司加速扩张，门店成熟后释放产能，维持“买入”评级。

2021年2月1日，公司发布盈警公告

公司预告2020年度净利润预计为2.35亿元，同比下降约90%。2020H2净利润预计为11.99亿元，同比下降16.42%，降幅相比上半年大幅改善。2020H1/H2的净利润分别为-9.65亿元/11.99亿元，同比增速分别为-205.74%/16.42%。若不计汇兑损失2.35亿元，则预计2020年度净利润可达4.70亿元，同比下降约79.99%。

积极调整商业策略快速响应市场变化，提高运营效率控制成本费用

由于2019年新冠疫情大规模爆发，全球各国家及地区出台防疫措施限制消费场所，公司运营受到重大影响。此外，公司因美元兑人民币的汇率波动产生净汇兑损失约2.35亿元，其中绝大部分为未实现的汇兑损失。面对复杂的市场环境，公司积极复工复产应对疫情，调整商业策略降低负面影响。同时，公司提高运营效率降低租金成本，优化运营资金管理确保现金流稳健。

疫情之下加速推进餐饮网络建设，迈入拓店收获期助力业绩释放

海底捞单店模型成熟易复制，关联方全产业链布局提升标准化水平；公司不改长期扩张趋势，持续推动门店加密下沉，估算门店天花板在3000+家。根据公司公告及窄门餐眼数据，18-20年海底捞净开业门店193家、302家和368家，20年底门店数量超过1100家；21年1-2月份开店数达99家，合适开店位置租赁条件优化，加速21年规模化扩张。预计21年门店成熟后有助于业绩释放。

品牌自带流量提高议价能力，高翻台率进一步降低租金成本

强劲的品牌影响力使海底捞无需依靠商场或者地段引流，反而为商圈带来人气，且海底捞门店面积较大，更易获取租金优惠。受疫情影响，多地出台物业租金减免优惠政策，进一步降低营业成本。海底捞客流充足、消费场景多、营业时间长，造就较高的翻台率，有助于提升门店坪效，降低租金成本占比。海底捞租金成本占营业收入比例呈下降趋势，2018年为4.04%，较行业均值10.26%低6.22pct；2021H1租金成本占比4.87%。受益于精致用心的服务，海底捞近年来翻台率维持在较高水平；2015-2019年，海底捞的整体翻台率均保持在4以上。

提供优质服务铸造品牌优势和核心竞争壁垒，优化顾客体验提高人均消费

在“连住利益，锁住管理”的管理理念下，海底捞采取自下而上的发展战略，全员目标保持统一，充分激发员工积极性。“推荐制”与“内部选拔制”等招聘选拔制度打开阶梯式人才晋升通道，“师徒制”、“轮岗制”全面赋能员工；薪酬制度有效激励店长，总部柔性考核把控风险。海底捞不断提高整体服务水平，顾客人均消费从2018H1的100.3元上升至2020H1的112.8元；国内一线城市高消费拉高整体水平。

海底捞占据优质火锅赛道，以人为本优质服务提升品牌溢价，独特管理模式有效维持高水平经营效率，稳定高效供应链保障扩张盈利能力。1)人性化服务：公司秉承“服务至上、顾客至上”理念，提供增值服务打造智慧餐厅，形成“火锅=海底捞”的品牌印象，品牌自带流量享受低租金成本。2)有效内部管理：师徒制的薪酬激励等提升员工自驱力，保障服务一致性，维持高效经营。3)高效供应链：关联公司布局全产业链，保障食材品质及配送及时，支撑快速扩张。公司加速扩张，门店成熟后释放产能，天风证券将公司2021-2022年净利润预期从49.8亿元/66.7亿元上调到51.0亿元/72.3亿元；对应PE分别为58X/41XPE；维持“买入”评级。

风险提示：疫情恢复不及预期；食品安全风险；门店扩张不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准

（文章来源：智通财经网）