能源企业违约余波：今年以来信用债发行增12.6%，采矿业发债大降66%

中国煤炭企业自去年12月以来，累计三个月仅发行了178亿元人民币债券，同比下降了87%，并跌至10年来同期最低。

2021年以来，信用债发行市场总量明显回暖。21世纪经济报道记者统计了包括企业债、公司债、中票、短融和定向工具在内的信用债规模，今年以来截至3月4日，总发行规模为19180亿元，相比去年同期的规模17037亿元，增长12.6%。

此外，央行公布的金融数据显示，今年1月份信用类债券发行规模为1.2万亿元，同比和环比增长幅度均接近一倍。

不过，信用债市场仍明显受到去年下半年以来的能源国企系列违约事件的影响。分行业来看，21世纪经济报道记者根据WIND数据统计，今年以来采矿业的债券发行数量和规模为31只和575亿元，在总量中占比为1.11%和2.21%，发行规模同比降低66%；相比之下，去年同期的发行数量和规模分别为88只和1709亿元，在总量中占比分别为3.89%和7.33%。

一位债券发行市场人士对21世纪经济报道记者表示，尽管去年风险事件发生后，监管层通过一系列表态进行纠偏，稳定市场信心，但这一系列事件对机构投资者的投资心态和行为影响较为深远，投资机构对相关发行人仍保持谨慎态度。

也有研究机构指出，未来信用债市场，弱国企发行人可能是市场尤为关注的风险点。

自从2016年信用债打破刚兑发生违约以来，“分化”就是信用债市场的一大关键词，尤其是在流动性收紧的情况下，受伤最严重的总是低等级信用债。

脆弱的信用债市场

去年，在抗疫政策、流动性和其他相关政策支持下，债券市场明显扩容。官方统计数据显示，2020年，债券市场共发行各类债券37.5万亿元，同比增长39.62%。从托管角度看，央行数据显示，截至2020年末，托管债券总规模为11.7万亿元，较前一年增长18.06%。

不过，债券市场的扩容主要由利率债贡献。在积极财政政策的作用下，利率债2020年发行18.86万亿元，同比大幅增长52%，较2019年上升42.6个百分点。相较之下，信用债市场发行偏弱，全年发行15万亿元，同比增长26%，增速与2019年持平。

不仅在发行，利率债在交投上也大放异彩。2020年全年，债券市场现券总成交额253万亿元，同比增长16.5%，分品种来看，利率债成交大幅增长，尤其是政金债的换手率大幅提升127个百分点，至475%。投资机构对信用债的交易兴趣则暗淡许多，总交易量有所回落，尤其是中票交易量同比大幅回落48%，企业债和ABS成交量基本与2019年持平。

从2021年的信用债数据来看，2月份共发行信用债589只，发行金额5426.26亿元，2月环比下降55.57%。信用债净融资额912.35亿元，月环比减少2949.25亿元。二级市场的交易量也有所减少，不过因2月份是春节假期，受此因素影响较大。

从发行价格上看，交易商协会公布的发行指导利率多数上行，1年期品种增长3BP至8BP，3年期品种增长1BP至12BP，5年期品种增长2BP至9BP。

去年一些能源企业违约以来，相关企业债券发行持续低迷，可看出信用事件对债券市场冲击严重。虽然1月份债券发行总量大增，但是采掘行业的净融资额仍然为负，且是所有行业中净融资额最少的，为-308亿元，当月信用债净融资额最大的是建筑装饰行业，达到2167亿元。

据彭博统计数据显示，中国煤炭企业自去年12月以来，累计三个月仅发行了178亿元人民币债券，同比下降了87%，并跌至10年来同期最低。

另外从地区分布上来看，今年1-2月，河北省信用债发行量133亿元，同比减少约200亿元；河南省发行量约70亿元，同比大幅减少70%；辽宁省仅发行10亿元信用债，减少幅度达到80%。而这些正是此前信用风险事件发生的所在地区。

到期压力与信用风险

信用债风险冲击的另一个后果是，城投债金身不破，在国企发行人陷入漩涡之后，更加获得市场认可。从去年的发行结构来看，也是城投债发行较好，发行规模为4.5万亿元，同比增长26%，但增速较2019年回落了15个百分点。

一位债券市场业务人士对记者说，城投债发行需求一直都存在，主要是此前积累的较大的融资缺口，但也视市场流动性情况而定。去年下半年以来，市场流动性收紧，信用债发行成本明显上涨，“此前发行成本7%-8%的地区，已经达到9%了，目前仍是如此”。

去年以来，信用债市场发行还出现了一大变化，即期限短期化。统计数据显示，2020年的债券发行中， 1年以内信用债的发行占比较2019年提升5.17个百分点，至40.8%。

债券发行短期化导致的一个直接影响就是到期压力很快显现出来，这是当前信用债市场的一大问题。平安证券研报显示，如果考虑到2021年一季度短融、超短融发行规模较2020年同比增长30%，则2021年信用债到期规模10.97万亿元，基本与2020年持平，到期高峰在3-4月，规模分别为1.2万亿元和1万亿元，3月信用债的到期量为2016年以来的第二峰值。因此，2021年3月市场需要格外关注信用风险。

资金面是影响债券市场的另外一个重要因素。此前央行表示，普惠小微企业贷款延期还本付息政策、信用贷款支持政策延期至2021年3月31日，此外，2020年央行向中小银行投放的1万亿再贷款、再贴现额度也将于2021年4月初到期。央行是否会为了缓解信用债到期压力，稳定市场流动性是当前市场最为关注的问题之一。

（作者：方海平 编辑：马春园）

（王治强 HF013）