本文来自 “看见大宗”。
投资要点
生猪现货价格持续近两月下跌趋势，触及部分外购仔猪养殖户盈亏平衡线，养殖端惜售情绪盛行，叠加3月初雨雪天气影响生猪调运，生猪现货价格超跌反弹。
我们认为，此轮涨价主要为养殖端阶段性惜售引发，恰逢猪肉消费季节性淡季，持续上涨动力不足，预计短期维持震荡调整;受非瘟疫情影响，生猪存栏结构变化，中小猪存栏环比下滑，叠加消费转好，预计生猪现货价格反转将如期而至。2021年3月5日，LH2019合约收盘价为28400元/吨，单日跌幅1.76%。
我们认为，LH2109合约当前价格处于市场预期区间，外购仔猪养殖出栏成本支撑9月现货价格逻辑依旧，短期以区间震荡为主，支撑点位28000元/吨。需关注3月中下旬迎来的现货价格反转超预期机会，现阶段轻仓谨慎交易，适时逢低做多，等待突破。LH2201合约需关注后续能繁母猪产能恢复情况。
01 养殖端扛价惜售，生猪价格超跌反弹
生猪价格近两月持续下行，外购仔猪养殖收益已出现亏损，养殖端扛价惜售，猪价呈超跌反弹趋势。2021年1月4日河南地区外三元生猪价格为36.4元/公斤，随后步入漫长下行通道，最低点跌至26元/公斤，养殖端惜售意愿强烈，叠加3月初主产区雨雪天气影响生猪调运，生猪价格即呈现超跌反弹趋势。
根据WIND数据显示，2月26日外购仔猪养殖利润为每头亏损150.3元，自2019年2月1日后首次出现亏损情况，且2021年仍为缺猪年份，1-2月生猪疫情导致生猪产能受损，养殖端看好后市价格，扛价惜售意愿提升。
图1 河南生猪现货价格走势
资料来源：WIND,国泰君安期货产业服务研究所
图2 外购仔猪养殖利润出现亏损
资料来源：WIND，国泰君安期货产业服务研究所
02 猪肉消费淡季，猪价反弹空间有限
短期猪肉消费疲软，猪价持续上行的动力不足。根据卓创资讯数据，国内猪肉消费呈一定季节性特征，春节过后通常为消费淡季，屠宰企业开工率处于低位，3月至5月整体开工率呈缓慢上行趋势，消费逐步好转。
从家庭消费角度来看，春节前腌腊肉储备对短期鲜肉消费起到一定抑制作用;餐饮企业需先行消耗年前储备冻品猪肉，鲜肉采购需求不足，综合来看，短期消费疲软是限制猪价持续上行的主要原因。
图3屠宰企业周度开工率
资料来源：卓创,国泰君安期货产业服务研究所
03 我们的观点：生猪出栏缺口期将至，消费好转助推猪价反转
受疫情导致的透支性出栏影响，中小猪存栏下滑，预期出栏缺口客观存在。2020年12月起疫苗毒疫情肆虐，全国生猪产能受损，母猪产能一般影响6-12个月中长期生猪供给，本文我们主要讨论中小体重生猪存栏受损对于短期猪价带来怎样的影响。
根据涌益咨询数据显示，2020年12月-2021年2月全国50KG以下小猪存栏环比分别下降1.75%、6.61%及7.12%，以125KG出栏标准核算，对应出栏时间为4月至6月，若小猪存栏持续下行，后续出栏受影响时间亦将延长;2021年1月全国80KG一下中猪存栏环比下降8.94%，2月数据暂未出炉，但以小猪存栏受影响程度作为参考，大概率维持下降趋势，对应3月中下旬至5月标猪出栏量下滑。
综上，当前生猪存栏结构受损，疫情影响持续发酵，我们认为从存出栏结构角度考虑，生猪出栏缺口期将至，4-6月短期生猪供给下滑为大概率事件。
图4 中小猪存栏环比下降
资料来源：涌益咨询,国泰君安期货产业服务研究所
图5样本点大中小猪月度存栏量
资料来源：涌益咨询，国泰君安期货产业服务研究所
供给缺口叠加消费好转，助推猪价反转。伴随国内学校开学季来临，居民及餐饮猪肉储备消耗殆尽，猪肉消费好转，屠宰开工率呈稳定上升趋势。非瘟疫情提前出栏埋下的“因”将在市场上孕育出价格的“果”，后续供给端与消费端双轮驱动，生猪价格反转将如期而至，新一轮价格反弹高点或达到32元/公斤，若叠加市场情绪因素，实际价格高点值得期待。
（编辑：玉景）
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