太平洋证券：中环环保(300692.SZ)业绩超预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研究报告称，中环环保(300692.SZ)业绩超预期，污水+固废双运营均具有持续增长动力。预计公司2021~23年净利2.30/3.07/3.82亿元，对应PE16/12/9倍。公司高增长可持续性强，维持“买入”评级。

太平洋证券指出，中环环保2020年实现营收9.50亿元，同比增长45.32%，实现净利1.58亿元，同比增长62.43%，财报稳健，其中公司Q4业绩超预期，主要得益于Q4惠民(600吨/日)垃圾焚烧焚烧项目的投产，和公司良好的成本管控能力。

太平洋证券主要观点如下：

公司发布2020年报，实现营收9.50亿元，同比增长45.32%，实现净利1.58亿元(扣非1.52亿元)，同比增长62.43%(扣非增长63.26%)。基本每股收益为0.90元。ROE(加权)为13.84%，提升1.65个百分点。剔除特许经营权项目投资支付现金的经现净额为1.10亿元，同比减少29.12%。其中，公司Q4单季度，实现营收3.00亿元，同比增长34.00%;实现净利0.62亿元，同比增长68.57%。同时，公司发布2020利润分配方案：每10股转增9股，派发现金红利0.8元(含税)。

Q4业绩超预期，财报稳健;在手订单充足有望持续高增长。得益于Q4惠民(600吨/日)垃圾焚烧焚烧项目的投产，以及公司良好的成本管控能力，公司Q4业绩超出太平洋证券此前预期：2020年公司销售毛利率32.60%，提升超过2个百分点，期间费用率12.48%，下降1个百分点。公司资产负债率47.21%，同比下降14.2个百分点;收现比81.2%，下降7个百分点，结合公司业务模式，处在相对合理水平。

报告期，公司新增工程类订单9.25亿，期末在手订单超7亿元;新增特许经营类订单13.5亿，处于施工期订单15.69亿，运营期订单2.72亿。未来随着订单释放以及运营项目投运，公司业绩将长期持续向好。

污水处理能力达90万吨/日;2021有望继续提升。随着下半年浙江衢州项目(5万吨/日)、合肥蜀山西部的项目(5万吨/日)，阳信河流镇项目(3万吨/日)，桐城农村生活污水项目(2.8万吨/日)等项目将陆续投运，年底公司总处理能力将达到90万吨/日左右，增幅30%左右。2021年，泰安一厂、二厂(合计处理能力17万吨/日)的提标改造、大连PPP项目(5万吨/日)、岱岳项目(9.7万吨/日)等有望为公司贡献运营端业绩增量。

并购石家庄项目，总处理能力大幅增至4300吨/日。完成对石家庄1200吨/日项目并购后，公司在手垃圾焚烧项目总处理能力4300吨/日。2020年德江(500吨/日)、惠民(600吨/日)于上、下半年先后投产，预计承德项目(400吨/日)、西乡项目(600吨/日)则有望在今、明两年陆续投产。垃圾焚烧项目的逐步投运，将成为公司未来业绩增长的重要推动力。公司与上海康恒的合作将有助于公司在垃圾焚烧领域的项目管理、技术积累、市场开拓等多个方面的能力获得提升。

风险提示：公司项目推进不及预期的风险，新增订单不及预期的风险。