新股前瞻丨香港建筑分包“小市场”，联合承建为解“钱困”

香港装修维修行业的建筑分包商——联合承建控股有限公司（下称“联合承建”）虽未上市，但已是港股市场的“熟面孔”。早在2016年，联合承建便向港交所创业板递交上市申请。近年来随着公司业务规模扩大，联合承建又动了向主板进军的心思。

据港交所披露，联合承建于3月5日递交上市申请，这已经是公司2020年8月以来第二次递表。

近三年业绩持续增长

据联合承建招股书，公司为香港装修维修行业的建筑分包商，承接工程的设计及建筑。公司的工程主要包括翻新、小型改建及加建、翻修、装修及维护工程，涉及范围包括混凝土工程、铺盖屋顶及防水工程、漆工、钢材及金属工程、抹灰及抛光、地面工程及防护垫填充工程。凭借设计及建筑能力，公司从早期的可行性研究开始参与项目，并参与绘制图纸及计划以完成执行地盘工程。

目前，联合承建承接公营部门项目和私营机构项目，其中公营部门项目于2019/20财年实现收入2.07亿港元，占比86.2%，于截至2020年10月31日止7个月实现收入1.61亿元，占比98.8%。

招股书显示，公司的公营部门项目，通常与总承建商订立分定期合约。分定期合约的合约期一般约为三年，视总定期合约的合约期而定。政府于合约期内不时向总承建商发出工程订单，而总承建商其后可能向分包商授出工程订单以进行工程。

于往绩记录期，公司承接九份分定期合约，并据此承接逾500份工程订单，以及30个个别项目。智通财经APP注意到，联合承建获授予的新项目在2019/20财年明显增长，达到14个。截至2020年10月31日止7个月，公司获授新项目达到12个。此外，自2017/18财年至2019/20财年，公司结转至下一年度/期间的项目逐年增长，于2019/20财年达到15个。

此外，自2017/18财年至2019/20财年，公司结转至下一年度/期间的项目逐年增长，于2019/20财年达到15个。在此期间，联合承建的业绩呈增长趋势，收入由于2017/18财年的1.44亿港元（单位下同）增长至2018/19财年的1.81亿元，并进一步增长至2019/20财年的2.4亿元；上述三个财年，公司毛销售利率分别达到17.6%、21.5%和27.6%；净利润分别达到0.15亿元、0.25亿元和0.41亿元。

负债率高企，依靠客户垫“输血”

智通财经APP注意到，联合承建业绩虽向上，但公司财务却仍处于“债台高筑”局面。招股书显示，截至2020年10月31日，公司资产负债比率达到1.9倍。

截至2020年10月31日，公司流动负债中，银行借款金额为8861.2万元，客户垫款金额达到1.09亿元，两者合计占流动负债的88%。

联合承建之所以需要大规模向银行借款及使用客户垫款，主要原因之一是公司经营活动的“输血”能力较弱。招股书显示，公司经营活动现金流量长期处于净流出状态，其中截至2020年10月31日至7个月，为净流出5497.5万元。另一方面，公司投资活动所用现金净额处于持续增长状态，2020/21财年前7个月，投资活动所用现金净额达到1289.2万元。截至2020年1月31日，公司现金及现金等价物仅为366.9万元。

智通财经APP注意到，联合承建的业务长期依赖少数香港建造业总承建商。于2017/18财年、2018/19财年、2019/20财年及截至2020年10月31日止七个月，公司分别拥有六名、三名、四名及五名客户。于各期间，来自最大客户的收益分别占总收益约68.0%、70.3%、54.4%及45.5%。

由于对少数客户的依赖，公司2017/18财年至2019/20财年的贸易及其他应收款项由9776.1万元增长至2.85亿元。截至2021年1月31日，公司贸易及其他应收款项仍然高达2.61亿元。

香港装修维修行业规模将维持低速增长

当然，联合承建对少数客户的依赖状况有望随着公司业务规模扩大而缓解。

根据弗若斯特沙利文报告，香港装修维修行业的市场规模及前景随着对公共设施及私人住宅建筑进行定期检查及保养的需求不断增加，且社会便利设施翻新及保养的公共支出不断增加，香港装修维修工程按收益计的市场规模自2014年约678亿港元稳步增长至2019年约778亿港元，复合年增长率为2.8%。鉴于公众对建筑物安全的意识不断提高，以及政府在建筑物维修保养及公共设施翻新方面的支持政策，对装修维修工程的需求有望保持增长。装修维修工程的市场规模在2020年至2024年预计将以3.5%的复合年增长率进一步增长，到2024年将达到约901亿港元。

联合承建在招股书中表示，公司期望使用部分上市募集资金用于拨付营运成本，巩固公司的财务状况，以承接更多装修维修工程项目及减少对客户垫款的依赖。此外，公司还计划约在2021年第二季招聘16名额外员工及约在2021年第三季度招聘两名额外员工，以提升公司的工作能力及支持的未来增长。

若公司能妥善解决财务问题，相信作为一家具有成长性的建筑工程分包商，联合承建能吸引更多投资者关注。