智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，航发动力（600893.SH)作为国防装备龙头，具备战略地位和稀缺性，预计2020-2022公司归母净利润分别为13.5/18.0/23.6亿元，同比增长25%/33%/32%，PE为105/79/60倍，PS为4.8/3.8/3.1倍。维持公司“买入”评级。
浙商证券指出，在国防预算持续增长的背景下，航空发动机战略地位突出，公司作为国防装备龙头，将持续受益。
浙商证券主要观点如下：
事件：
（1）2021年中国国防费继续保持适度稳定增长，比上年增长6.8%。（新华社）
（2）航发动力股价自1月13日以来回调31%，幅度较大。
1.2021年国防预算增长6.8%，增速比去年有提升，占GDP比重持续提升
根据“两会”信息，2021年全国财政安排国防支出预算为1.38万亿元（其中：中央本级安排1.36万亿元），同比增长6.8%，比2020年增速提升0.2个百分点。过去5年（2016-2020年）国防预算增速分别为7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%。
2021年中国GDP预期目标为6%以上，国防支出增速快于GDP增速。2018-2021年国防支出占GDP的比重分别为1.23%、1.23%、1.27%和1.28%，占比持续提升。我国坚持国防建设和经济建设协调发展方针，国防支出规模合理。
（1）增量国防支出将投向重点领域，航空发动机战略地位突出，将持续受益
（2）增加的国防支出重点投向：保障重大工程和重点项目启动实施；加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设等。
（3）航空发动机属于壁垒极高的国防产业，2015年被列入国家重点发展工程、2016年航发集团成立加快推进国产替代。航空发动机具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点，是推动武器装备现代化建设及自主可控的重要保障。
2.“十四五”三代机加速列装，国产替代空间广阔，军发市场将快速增长
（1）国防领域：浙商证券预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期，军用航空发动机市场规模达2500亿元，年均近500亿元。根据WAF2020，我国三代战斗机数量约为美军的37%，存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧，我国三代机数量占比约为53%，而美军为85%。
（2）民用领域：商发市场空间广阔，据波音预测2018-2037全球商飞需求量达4.3万架，假设发动机价值量占比15%，对应年市场规模达3120亿元（亚太地区需求占比42%，年市场规模超1300亿元）。此外，全球燃气轮机被通用电气等垄断，公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场，引领国产替代。
风险提示：产品交付不及预期；型号进度不及预期。
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